8.4.2证券投资的风险
证券投资的风险是指证券投资收益的不确定性，是投资者预期收益变动的可能性及变动幅度。从投资的定义可知，投资行为的发生要求投资者在当前投入确定的本金，而收益的取得是在未来，且数额不确定，投入与收益之间存在一定的时间，时间越长，投资者预期收益变动的可能性就越大，风险也就越大。因此，任何投资者进行投资都必然面临投资风险。按照风险的能否回避，一般将证券投资的风险分为系统性风险和非系统性风险两大类。
1.系统性风险
系统性风险又称不可回避风险，是指全局性的因素影响而导致整个证券市场发生波动的风险。所有证券都会受到这种风险的影响，只是影响程度不同而已。因此，系统性风险是任何投资者都无法回避的，也是多样化投资策略所消除不了的。系统性风险主要包括政策风险、经济周期波动风险、利率风险和购买力风险。
(1)政策风险
政策风险是中国证券市场上的重要风险，是指政府对证券市场的政策发生重大变化或出台重要的法规、办法或措施时所引发的证券市场整体波动的风险。
由于我国证券市场并不是完全市场经济的产物，所以它从诞生之日起就带有较重的行政色彩，政府为保证证券市场的健康有序运行往往从政策上进行干预。纵观我国股票市场15年来的发展，每一波大起大落的行情都和政策有关。
(2)经济周期波动风险
经济周期波动风险也称市场风险，是指经济周期的循环波动引起证券市场长期趋势变动的风险。
如前所述，宏观经济运行的周期性变动是影响证券市场价格的最主要因素，它通过影响公司的生产经营和居民的收入及消费水平等进而影响到证券的市场价格。所以，证券市场行情随经济周期的循环变动而起伏波动。当经济周期从萧条开始经历复苏再到繁荣阶段时，股票价格指数从底部开始回升，经过稳步上涨之后到达顶部，完成了牛市的上涨行情；当经济周期从繁荣到衰退再到萧条阶段时，股票价格指数从顶点回落，经过漫长的下跌之后运行到底部，从而结束了熊市的下跌行情。显而易见，任何投资者都无法阻挡这种变化，因而也就无法回避经济周期波动的风险。但是，经济周期波动对各种行业的影响程度是不同的，因此经济周期波动风险对各处不同行业的上市公司的影响也有差异。投资者在认准趋势、顺势而为的基础上，再通过精选证券就可以在一定程度上减轻自己所面临的这种风险。
(3)利率风险
利率风险是指市场利率变动而引发的证券收益不确定的风险。市场利率的变动直接影响着证券价格的涨跌，它们之间呈相反方向变化：当市场利率上涨时，证券价格下跌；当市场利率下降时，证券价格上升。市场利率之所以对证券价格产生影响，主要是因为利率的变动会改变社会上的资金流向和上市公司的融资成本，这两方面因素都直接或间接地改变了证券市场的供求关系，从而引发证券价格的变动。
利率风险是固定收益证券，尤其是债券的主要风险，更是政府债券的主要风险，而且对长期债券的影响要大于对短期债券的影响。因此，投资者减小利率风险的办法是在预期利率提高时，减少债券投资，特别是长期债券的投资。
(4)购买力风险
购买力风险又称通货膨胀风险，是由于物价上涨、货币贬值而使投资者实际收益水平下降的风险。
投资者的购买力可以通过实际收益率来衡量，该指标的计算公式是
实际收益率=名义收益率-通货膨胀率
当通货膨胀导致居民实际购买力下降时，上市公司的盈利能力和分红派息能力均会降低。此外，恶性通货膨胀会造成社会经济秩序混乱，证券市场整体运行环境恶化，使投资者失去对证券市场未来发展的信心。这两方面都会使证券市场的价格下跌。
购买力风险对固定收益的证券影响最大，尤其是长期债券；而对普通股股票的影响则相对较小，因为公司可以通过提高产品价格在一定程度上弥补通货膨胀带来的损失。
因此，通货膨胀率较高时，投资者应尽量避免投资于固定收益的长期债券。另外，购买力风险对不同公司的影响程度也不是完全相同的，投资者可以通过选择不同上市公司的证券来减轻购买力风险的影响。
2.非系统性风险
非系统性风险又称可回避风险，是指因特殊因素引起的只对个别公司或个别行业的证券产生影响的风险。这类风险并不会对整个证券市场的价格产生影响。由于非系统性风险只对个别或少数的证券产生影响，投资者可以通过多样化的分散投资来抵消或回避这类风险。一般来说，个人投资者持有3~5种证券、机构投资者持有15~25种证券就可以达到分散风险的目的。非系统性风险主要包括信用风险和经营风险。
(1)信用风险
信用风险又称违约风险，是指证券发行人在证券到期时无法或延期还本付息而使投资者遭受损失的风险。
信用风险的发生主要是证券发行人财务状况不佳导致的。所有证券都可能有信用风险，但程度有所不同。信用风险是债券的主要风险，因为债券需要按时还本付息。其中，政府债券的信用风险最小，公司债券的信用风险最大，金融债券居中。股票有信用风险是因为上市公司会因破产或退市使股票变的一文不值。投资者回避信用风险的最好办法是参考证券的信用评级，评级越高，信用风险越小；反之则越大。
(2)经营风险
经营风险是指因公司的经营状况变化使投资者预期收益下降的风险。
经营风险主要来自公司内部的决策失误或管理不善，如公司融资不当引起的财务风险、缺乏研发新产品的意识和能力而丧失了未来的发展潜力、销售决策失误导致的市场占有率降低、领导者管理能力欠佳导致公司经营管理混乱等。这些都会影响公司的盈利水平，进而影响到证券的价格，使投资者达不到预期的收益水平，甚至发生亏损。
经营风险对不同证券的影响程度是不同的。经营风险是普通股票的主要风险，对优先股票和公司债券的影响则相对较小。
8.4.3 收益和风险的关系
投资者进行证券投资的目的是为了获得收益，但投资行为本身又面临着风险。因此，投资者必须正确处理收益和风险之间的关系，根据自身对风险的承受能力选择适合自己的投资品种。
一般而言，风险较大的证券，收益率相对较高；风险较小的证券，其收益率也相对较低。但是，风险和收益之间的这种关系并不存在必然性，不能简单地认为高风险一定能带来高收益。承担了较大的风险却没有得到收益，而承担了较小的风险却获得了较大的收益，这种现象在投资过程中并不少见。投资者对收益和风险之间的关系进行分析，主要目的就是追求一定风险水平下的最高收益或一定收益水平下的最小风险。
证券投资的收益和风险同时存在，收益是风险的补偿，风险是收益的代价，它们之间的关系可以用下面的公式表示。
预期收益率=无风险利率+风险补偿
既然风险是客观存在的，现实中也就不存在无风险的投资工具，但为了实际分析的需要，一般可以把投资风险很小的证券投资看作无风险的投资工具。例如，美国把短期国库券视为无风险证券，其利率便成为无风险利率。无风险利率是对投资者的时间补偿，它代表了投资者的基本收益率。在此基础上，考虑不同证券的不同风险，还要让投资者获得一定的风险补偿。
综合各种证券收益和风险之间的关系，可以得到如下结论。
①长期债券的利率比短期债券的利率高，这是对利率风险的补偿。
②不同主体发行的债券利率是不同的，政府债券、金融债券和公司债券的利率是依次增大的，信用评级低的公司债券比信用评级高的债券利率要高，这是对信用风险的补偿。
③通货膨胀率较高时发行方会发行浮动利率债券，这是对购买力风险的补偿。
④股票的收益率一般要高于债券，这是因为股票面临的总体风险要比债券大得多，因此需要更多的风险补偿。
当然，真实的证券市场是千变万化的，总有投资者预想不到的情况，因此收益和风险之间的关系远比理论上复杂得多，投资者需要综合各方面的所有因素，才能尽可能准确地判断出每种证券的收益和风险。
习题
一、名词解释
1.证券投资分析 2.基本分析 3.国内生产总值 4.通货膨胀5.财政政策6.货币政策7.行业生命周期8.产品生命周期9.财务分析10.市盈率11.证券投资风险12.系统性风险13.非系统性风险
二、问答题
1.基本分析包括哪些内容？
2.宏观经济分析包括哪些内容？宏观经济发展对证券投资有何影响？
3.行业分析包括哪些内容？进行行业分析的目的是什么？
4.公司分析包括哪些内容？如何通过公司分析发现有投资价值的公司？
5.如何衡量债券和股票的投资收益？
6.什么是证券投资的风险？证券投资的风险有哪些内容？
7.风险和收益的关系是什么？
三、案例分析
上海宝山钢铁股份有限公司(600019)总股本1751200万股，流通股本472994.00万股，所属行业为黑色金属冶炼及压延加工业。2005年第三季度财务指标：每股收益0.60元，每股现金含量0.91元，每股资本公积金2.28元，每股净资产4.12元，净利润1045159万元，每股未分配利润0.84元，净资产收益率14.48%。请对该股票进行基本分析。
