8.3.2财务分析
财务分析是指通过对上市公司定期公布的财务报表进行分析，以此判断公司的财务状况和经营状况，并作为投资的依据。财务分析通过对财务报表进行分析，可以将大量的报表数据转换成对决策有用的信息，从而减少决策的不确定性。不同的财务报表使用者由于各自追求的利益倾向不同，对财务报表进行分析的目的和侧重点也不同。从投资者的角度来看，他们最关心的是上市公司的盈利能力和股利分配政策。
1.财务分析的对象
财务分析的对象是上市公司定期公布的财务报表，主要包括资产负债表、利润表和现金流量表。
(1)资产负债表
资产负债表反映了企业在某一特定时点上(月末、季末、半年末或年末)财务状况的报表，又称财务状况变动表。资产负债表列示了企业在特定日期的资产、负债、所有者权益及其相互关系的信息。对资产负债表进行分析，既可以了解企业所掌握的经济资源及这些资源的分布与结构，又可以了解企业资金来源的构成和企业的偿债能力，从而预测出企业未来财务状况的发展趋势，有利于投资者做出正确的投资决策。
(2)利润表
利润表又称收益表或损益表，是反映企业在一定期间经营成果的会计报表。由于利润是企业经营业绩的综合体现，又是进行利润分配的主要依据，因此对利润表进行分析可以了解企业的经营成果和获利能力，预测未来的盈利趋势，同时也可以在一定程度上判断出上市公司进行分红派息的能力和倾向。
(3)现金流量表
现金流量表是以现金或现金等价物为基础编制的，反映企业一定期间内现金流入和流出情况的报表。这里的现金指库存现金、随时可用于支付的银行存款和其他存在金融机构的有特定用途的资金；现金等价物指企业持有的期限短、流动性高、易于转换为已知金额的现金、价值变动风险很小的短期投资。现金流量表一般按照企业经营业务发生的性质，把现金流量分成经营活动产生的现金流量、投资活动产生的现金流量和筹资活动产生的现金流量三大类。现金流量表可以解释企业在一定期间内现金流入和流出的原因，反映企业的偿债能力、支付股利的能力及未来获取现金的能力，并能体现企业投资和理财活动对经营成果及财务状况的影响。除此之外，现金流量表还能提供不涉及现金的投资和筹资活动的信息。
2.财务比率分析
对财务报表进行分析，可以采用趋势分析法、比率分析法和因素分析法等方法。趋势分析法是指根据公司连续数期的会计报表，比较各期有关项目的金额，从而揭示本期经营成果与财务状况变动趋势的分析方法。比率分析法是指将报表中两个相关项目相比较，计算其比率关系的分析方法。因素分析法是指依据指标和影响因素的关系，从数量上确定各因素对指标的影响程度的分析方法。其中，比率分析法是最重要也是最常用的一种分析方法。根据各种比率所涉及的企业经营管理的不同方面，一般把财务比率分成三大类，即反映偿债能力的比率、反映营运能力的比率和反映盈利能力的比率。
1)反映偿债能力的比率
(1)反映短期偿债能力的比率
企业偿还短期债务主要依赖于企业的流动资产，其中主要是货币资金和能在短期内转变为现金的资产。反映企业短期偿债能力的比率主要是流动比率和速动比率。
①流动比率。流动比率是流动资产与流动负债的比值，其计算公式如下。
流动比率=流动资产
流动负债
流动比率越高，表明企业的短期偿债能力越强。但并不是说比率越高对企业经营越有利，过高的比率可能是企业将资金过多地停留在流动资产上，没有有效地利用资金，所以会影响企业的获利能力。一般认为生产企业的流动比率为2是比较合理的。在实际分析应用中，要区别不同的行业和不同的企业具体分析。
②速动比率。速动比率又称酸性测试比率，是流动资产中的速动资产与流动负债的比值。速动资产是指流动资产中可以按市值即时转换为现金，用来偿付流动负债的流动资产，一般是流动资产减去存货(或者把待摊费用和预付费用也扣除)后的部分。速动比率的计算公式如下。
速动比率=速动资产
流动负债
速动比率反映了企业应付财务危机的能力。通常认为正常的速动比率为1，但要根据具体的行业情况而定。例如，应收账款数量存在很大差异的企业，其速动比率就没有可比性。
(2)反映长期偿债能力的比率
分析企业的长期偿债能力，既要关注企业的资本结构是否合理，又要关注企业的盈利能力。反映企业长期偿债能力的比率主要有资产负债率、产权比率、有形净值债务率和已获利息倍数。
①资产负债率。资产负债率是负债总额除以资产总额的百分比。该比率反映在总资产中有多大比例是通过负债来获得的，可以衡量企业在清算时保护债权人利益的程度。其计算公式如下。
资产负债率=负债总额
资产总额×100%
资产负债率越低，说明股东提供的资本在总资产中的比例越大，股东承担的风险越大；反之，该比率越高，债权人的风险越大。因此，从债权人的角度来看，该比率越低越好；从股东的角度来看，当全部资本利润率高于借款利息率时，该比率越高越好，否则越低越好；从经营者的角度来看，需要在预期的利润和增加的风险之间进行权衡，作出正确决策。
②产权比率。产权比率是负债总额与股东权益总额的比值，也称债务股权比率。
其计算公式如下。
产权比率=负债总额
股东权益×100%
产权比率可以反映企业的财务结构是否稳定。产权比率高，是高风险、高报酬的财务结构；产权比率低，是低风险、低报酬的财务结构。一般认为，股东资本大于借入资本较好，但也不能一概而论。
③有形净值债务率。有形净值债务率是企业负债总额与有形净值的百分比。有形净值是股东权益减去无形资产净值后的净值，即股东拥有的有形资产的净值。其计算公式如下。
有形净值债务率=负债总额
股东权益-无形资产净值×100%
有形净值债务率是产权比率的延伸，它更保守地反映了企业清算时债权人投入的资本受股东权益保障的程度。从长期偿债能力来讲，该比率越低越好。
④已获利息倍数。已获利息倍数是企业经营业务收益与利息费用的比率，主要用来衡量偿付借款利息的能力，又称利息保障倍数。其计算公式如下。
已获利息倍数=息税前利润
利息费用
已获利息倍数越大，说明企业有足够的能力偿付利息。合理确定企业的已获利息倍数，既要与同行业的平均水平进行横向比较，也要在企业的不同年度之间进行纵向比较。
2)反映营运能力的比率
营运能力反映了企业的资产管理能力，具体表现为资产的周转状况。反映营运能力的比率主要有应收账款周转率、存货周转率、流动资产周转率和总资产周转率。这些资产的周转率指标主要用于衡量企业运用资产获取收入的能力，与反映盈利能力的指标结合使用，可以更全面地评价企业的盈利能力。
(1)应收账款周转率
应收账款周转率是指年度内应收账款转换为现金的平均次数，它说明了应收账款的流动速度。用时间表示的周转速度是应收账款周转天数，它表示企业从取得应收账款的权利到收回款项、转换为现金所需要的时间。计算公式如下。
应收账款周转率=销售收入
平均应收账款
应收账款周转天数=360应收账款周转率=平均应收账款×360销售收入
其中，平均应收账款是期初应收账款余额与期末应收账款余额的平均数。
一般来说，应收账款周转率越高，说明企业收回应收账款的速度越快，坏账损失发生的可能性越小，企业资产的流动性和短期偿债能力越强；否则，企业的营运资金过多滞留在应收账款上，影响企业正常的资金周转。具体使用该指标时，要考虑季节性经营、大量使用分期付款结算方式、大量使用现金结算方式及年末销售大幅变动等特殊情况。
(2)存货周转率
存货周转率是企业销售成本和平均存货的比值，它是衡量和评价企业采购、生产和销售各环节管理状况的综合性指标。用时间表示的存货周转率是存货周转天数。计算公式如下。
存货周转率=销售成本
平均存货
存货周转天数=360存货周转率=平均存货×360销售成本
由于存货在流动资产中所占的比重较大，存货周转率不仅关系着企业偿债能力的大小，而且还能反映出企业管理水平的高低，是企业管理的一项重要内容，因此对存货周转率进行分析是十分重要的。一般认为，存货周转速度越快，存货的占用水平越低，流动性就越强，存货转换为现金或应收账款的速度就越快，资金的使用效果就越好。但过高的存货周转率有时可能意味着存货水平太低、采购次数频繁、批量太小等问题。因此，合理的存货周转率要考虑行业特征、市场行情和企业自身特点等因素。
(3)流动资产周转率
流动资产周转率是销售收入与平均流动资产的比值，它反映的是全部流动资产的利用效率。其计算公式如下。
流动资产周转率=销售收入
平均流动资产
其中
平均流动资产=年初流动资产+年末流动资产
流动资产周转率是反映流动资产周转情况的一个综合指标。流动资产周转速度快可以节约流动资产，相当于扩大了企业的资产投入，增强了企业的盈利能力；而流动资产周转速度慢则需补充流动资产，造成资金的浪费，因而降低了企业的盈利能力。
(4)总资产周转率
总资产周转率是销售收入与平均资产总额的比值，反映的是全部资产总额的周转速度。其计算公式如下。
总资产周转率=销售收入
平均资产总额
其中
平均资产总额=年初资产总额+年末资产总额
总资产的周转速度越快，说明了企业的销售能力越强。企业可以通过薄利多销的方式，加快资产的周转速度，从而带来销售收入和利润额的增加。
3)反映盈利能力的比率
盈利能力是企业利用资产赚取利润的能力，报表使用者都重视和关心企业的盈利能力，而投资者对企业盈利能力的关注主要是用来判断投资价值的大小。反映企业盈利能力的比率主要有销售毛利率、销售净利率、资产净利率和净资产收益率。
(1)销售毛利率
销售毛利率是毛利占销售收入的百分比，其中毛利是销售收入与销售成本的差。其计算公式如下。
销售毛利率=销售收入-销售成本
销售收入×100%
销售毛利率表示每一元销售收入扣除销售成本后，用于期间费用和形成盈利的部分。销售毛利率是企业销售净利润的基础。通过对销售毛利率进行行业内的横向比较，可以揭示企业在定价、销售及成本控制等方面存在的问题。
(2)销售净利率
销售净利率是净利润占销售收入的百分比。其计算公式如下。
销售净利率=净利润
销售收入×100%
销售净利率反映的是每一元销售收入能带来多少净利润，表示销售收入的最终收益水平，比率越高越好。通过分析销售净利率的升降变动，可以促使企业在扩大销售的同时，改进经营管理，提高盈利水平。
(3)资产净利率
资产净利率是企业净利润与平均资产总额的百分比。其计算公式如下。
资产净利率=净利润
平均资产总额×100%
其中
平均资产总额=年初资产总额+年末资产总额
资产净利率表明了企业资产利用的综合效果，比率越高，表明资产的利用效率越高，说明企业在增加收入和节约资金使用等方面取得了良好的效果，否则相反。影响资产净利率高低的因素主要有产品的价格、单位成本的高低、产品和销售的数量及资金占用量的大小等。
(4)净资产收益率
净资产收益率是净利润与平均净资产的百分比，也称净值报酬率、权益报酬率、股东权益收益率。其计算公式如下。
净资产收益率=净利润
平均净资产×100%
其中
平均净资产=年初净资产+年末净资产
净资产收益率反映了股东投资的获利能力，该比率越高，说明股东投资带来的收益越高。净资产收益率是上市公司非常重要的财务指标，它不仅与投资者的经济利益密切相关，也对公司的生存和发展产生重要的影响。证券市场的相关法规一般以该指标作为上市公司取得增发或配股的必要条件，因此上市公司和投资者都很重视净资产收益率水平的高低。
净资产收益率是所有财务比率中综合性最强、最具有代表性的一个指标，利用杜邦财务分析系统，可以将净资产收益率分解成销售净利率、资产周转率和权益乘数3个子指标的乘积。其中，权益乘数(1÷(1-资产负债率))衡量的是企业的负债程度，权益乘数越大，说明企业的负债程度越高，在给企业带来较大杠杆收益的同时，也给企业带来较大的风险。通过对净资产收益率这个综合指标进行分解，可以将该指标发生变动的原因具体化，为正确采取措施指明方向。
4)上市公司重要比率分析
对于上市公司来说，投资者最关注的比率是每股收益、每股净资产和净资产收益率。净资产收益率前面已经介绍，这里重点介绍每股收益和每股净资产及由它们延伸出来的各种比率。
(1)每股收益
每股收益是指本年净利润与年末普通股份总数的比值，它反映的是普通股的获利水平。其计算公式如下。
每股收益=净利润
年末普通股份总数
如果公司发行了优先股，计算时要扣除优先股股息，以使每股收益反映普通股的收益状况，则计算公式改为
每股收益=净利润-优先股股息
年末普通股份总数
