五、加强信息披露管理
现代资本结构理论是建立在信息不对称的基础上的，信息不对称的严重程度直接影响到代理成本的大小。减缓信息不对称程度的一个重要手段就是，加强信息披露管理，构建信号传递机制。当前，中国上市公司信息披露的问题集中表现在信息失真、信息披露不及时、信息披露不充分以及披露的信息不具有可比性。具体而言，上市公司常常出于某种目的，在信息披露时有意夸大或缩小客观事实，甚至散布虚假信息；一些上市公司的盈利预测不从实际情况出发，致使实际利润与预测利润出现较大偏差，给投资者带来误导；由于重大事件的发生时间在事前确认比较困难，造成监管的有效性不足。在此情况下，公司往往根据自身利益需要决定何时披露重大事件，从而降低了相关会计信息和其他信息的及时性，直接影响广大投资者利益。上述信息披露问题产生的原因是多方面的，也应该由此加强相关的制度建设。
首先，虽然新《企业会计准则》列示了38项并逐渐与国际准则趋同，但总有一些新业务的会计处理无据可依或者依据较为模糊，实务中会计处理表现出很大的随意性，常常成为有些公司操纵盈余的途径。所以，对会计准则中没有涉及的新业务和虽有规定但表述不清的地方要及时补充“解释”；完善具体会计准则规定与《公司法》和《证券法》等法规之间存在的矛盾；明确会计信息披露的内容与格式的具体要求，包括计量方式、定价基础和金额等。
其次，目前中国上市公司信息披露是以财务信息为主要内容的会计信息，但仅对财务信息披露无法完整地揭示出企业的整体资源和核心竞争力，也难以揭示出企业所面临的风险和不确定性因素。为此，上市公司信息披露要增加对非财务信息的披露，提示与公司生产经营活动密切相关的各种信息。比如产品市场占有率、客户满意度、环境污染的治理、知识资本信息等等。
再次，信息披露制度建设过分强调技术措施的规范，忽略制裁措施的制定，新《企业会计准则》也是如此。对于许多信息披露中的违规行为，监管当局常常表现为无奈，难以对相关责任人实施有效的制裁。因此，建立健全信息披露制度，要对信息披露的具体内容、格式、技术处理、介入人员责任等专业性规范进行明确界定。针对上市公司信息披露中出现的新问题，还应及时出台新措施。
最后，由于相关制度不完善，信息中介机构的行为不规范。其一是审计师风险意识淡薄，对审计责任认识不足，削弱了会计信息的见证作用；其二是缺乏防火墙的机制，证券分析师也不能完全处于客观的立场进行评判。因此，规范信息中介行为，一要完善法规；二要严格执法。完善法规可以考虑匿名审计、多家审计的制度安排；严格执法要求对违规人员给予一定的职业处分和经济处罚，严重的必须追究其刑事责任。同时，制定相应的执业自律准则，大力提高注册会计师的风险意识、业务水平和职业道德水准。
第三节资本结构调整与优化案例
本节以重庆长安汽车股份有限公司（以下简称“该公司”）为案例来说明企业资本结构的调整与优化。依据本书的构架，下文主要分析该公司的目标资本结构及其资本结构的调整速度、调整路径和调整效率。
一、该公司简介
该公司前身为中国兵器工业总公司下属大型国有企业——长安汽车有限责任公司，1995年1月1日成立。1996年，进行股份制改造；同年10月31日，“重庆长安汽车股份有限公司”注册成立，总股本为75619万股，其中50619万股为国有法人股，余为25000万股B股。1997年6月上市（A股代码000625），该公司已经经过多次增资扩股，并于2006年完成股份制改造，目前的母公司是中国长安汽车集团股份有限公司（控股43.33%）。
该公司主要经营业务为长安牌系列汽车（含长安奥拓轿车和长安羚羊轿车）的开发、制造和销售，同时制造和销售用于上述汽车系列产品的各种型号的江陵牌发动机。该公司拥有重庆、江西、江苏、河北、北京、云南6大基地，15个整车和发动机工厂，具备年产汽车200万辆，发动机200万台的能力。2010年末该公司总产总额达304.6亿元，2010年的营业收入330.7亿元、利润总额19.9亿元。该公司多年来一直位居全国工业企业500强、中国制造企业100强之列，是重庆市工业企业50强之首。2011年该公司的“长安汽车”品牌价值达到305.15亿元。
二、该公司的资本结构
根据该公司网站上的年报资料和CSMAR数据库，可以列出该公司及其所属汽车行业自1999～2010年的资本结构情况，从中可以看出，该公司的资产负债率最低为2004年的44.8%，最高为2010年的65.3%；从1999年到2010年呈现从高到低又到高的趋势；有形净值负债率波动较大，长期资本负债率基本与长期负债比率一致；其资产负债率时高时低于行业中位值，但相差不大。
三、该公司的目标资本结构
目前汽车制造业正常交易的上市公司有21家，由于有些公司上市较晚（比如迪马股份是2002年上市），从2000～2010年共有211个年度公司样本数据。根据第5章的目标资本结构决定的三个层次五个方面的因素，包含了公司规模（SIZE）、资产有形性（TANG）、非负债类税盾（NDTS）、盈利能力（PROF）、成长性（GROW）、控股股东特性（TYPE）、股权集中度（TOP1），以及税收优惠（TAX）、股票市场成熟度（MARKET）、法制体系（LAW）和宏观经济经济环境（GDP）。
四、该公司的资本结构调整
资产负债率可以有账面价值和市场价值两种表示，模型拟合得到该公司的目标资本结构。
从中可以看出：（1）无论是以账面价值计量还是以市场价值计量，该公司的实际资产负债率在大多数年度与其目标资产负债率比较接近，但在2003年以及2007～2008年偏离目标资本结构的程度较大。（2）综合以账面价值计量和以市场价值计量的资产负债率，该公司在2002年、2004年、2007～2008年的实际负债率低于其目标资产负债率，这也许是该公司在这些年度发行了股票的缘故。（3）以市场价值计量的资产负债率，其偏离的“走势”与以账面价值计量的负债率非常类似，但在数值上要低一些，这主要是该公司的“市净率”一般都大于1，但这也使得以市场价值计量的资产负债率的偏离距离和偏离程度要大得多。（4）以账面价值计量的资产负债率的偏离为例，并将这种年度偏离数据与该公司同年度的资产净利率和管理费用率进行比较，发现偏离程度与资产净利率显著负相关（相关系数为-0.395），与管理费用率正相关但不显著（0.004），这在一定程度上说明了该公司的公司治理对资本结构选择的影响。（5）目标资本结构不能简单地以行业中位值或者历史均值来替代，对该公司而言，行业中位值与目标拟合值差距甚远，而指数平滑后的公司历史负债率与目标拟合值较为接近。
那么是什么原因引起该公司资产负债率的变化呢？利用第6章和第7章的五种调整路径可以简要地说明。五种调整路径分别是商业信用（MC，含应付账款、应付票据和预收账款）、短期借款（SD）、长期借款（LD）、发行股票（SI，含实收资本和资本公积）和内部留存（RE，含盈余公积和未分配利润）。
从中可以看出：（1）该公司的总资产在2001年和2007年有大幅减少，而在其他年度都有所增加，尤其是在2009年和2010年。2007年的资产大幅减少，也许与新会计准则的实施有关，该公司2007年年报对此进行了比对说明。（2）该公司一直非常重视商业信用调整方式，在2000年应付账款等的差距甚至超过了总资产的变化，商业信用的利用似乎与宏观经济环境无关。（3）除了2008年该公司大量利用短期借款调整之外，其余年度很少利用银行借款（包括长期借款）进行资本结构调整，并且在2002年和2010年借款有所降低。（4）该公司充分利用了内部留存调整路径，由于其很高的弹性和信息对称性，在资本结构调整中发挥了充分作用。（5）该公司充分利用了几个良好的市场时机进行股票发行，根据其网站介绍：2004年5月曾经按每10股派送红股2股；同年8月向社会公开增发1.488亿股；2006年5月进行了股权分置改革；2007年5按每10股派送红股2股；2010年3回购了836.52万B股；2011年1月向社会公开发行3.6亿股；同年7月按每10股派送红股4股。截至2011年底，该公司的股本总额为48.345亿股，其中国家法人持股比例为7.72%，无限售条件股份占比为92.28%。
第四节本章小结
企业调整其资本结构的目的在于优化其资本结构，本章从企业内部治理和外部环境建设两方面提出了中国上市公司资本结构的优化对策，并以重庆长安汽车股份有限公司为例说明了该公司的资本结构调整情况。
1.资本结构的企业内部治理
就企业内部治理而言，就是要确立基于以股东为主的利益相关者利益最大化的财务目标，并建立由多个产权主体相互激励与约束的公司治理机制。企业资本结构决定着公司治理结构，但公司治理结构也对企业资本结构具有反作用，良好的公司治理机制可以协调各类利益相关者之间的关系，改善资本结构治理并促进企业价值最大化目标的实现。完善公司的治理结构和治理机制，一是要明确公司的投资主体，减少政府干预行为；二是要赋予管理者真正的经营权，并给予相当的股权份额，以进行有效激励；三是采取引入外部董事等形式加强对管理者的监督与约束；四是突出债权人在公司治理中的地位与作用。
本书通过利用南开大学公司治理研究中心开发的公司治理指数，实证分析了公司治理对资本结构的治理效应。研究结果表明，在考虑企业特征的前提下，公司治理水平越高的企业，其负债比率越接近行业均值；公司治理水平越高的企业，其现时绩效越高，企业成长价值也越大。
2.资本结构的外部环境建设
就外部环境建设而言，从以下几个方面分析并提出了优化资本结构的措施。第一，完善相关法律制度。一是健全相关的法律制度，提高金融中介机构参与公司治理的积极性；二是加强对债权人权利的保护和法律执行的力度，建立一个有效的偿债保障机制，不断完善《企业破产法》。第二，加快银行金融系统改革。一是实施国有商业银行的产权制度改革，引入多元化产权制度，克服国有商业银行委托代理链条中的本质缺陷；二是实施国有商业银行组织结构改革，遵循“以客户为中心，以市场为导向”的原则，按照扁平化要求设置组织结构；三是充分重视银行参与公司治理时应有的作用。第三，发展公司债券市场。一是建立科学有效的公司评级制度，形成对公司债发行主体的自我约束机制；二是改革公司债券发行模式，比如放松公司债的发行主体资格，放宽公司债的发行条件，尝试多种形式的公司债，改革公司债的发行审批制度，加速利率市场化的进程等等；三是完善交易结算系统。第四，发展控制权市场。公司控制权市场是约束管理者和降低代理成本的最有效形式，但是由于信息不对称等原因，控制权市场也存在一定局限性，比如诱发公司管理者的短视行为，加剧股东与公司管理层之间的矛盾等等，需要把控制权市场与公司的内部控制有机结合起来。第五，加强信息披露管理。一是要加强立法，创造良好的法治环境；二是要扩大会计信息披露的范围，不仅披露财务信息，也包括非财务信息；三是制定行之有效的制裁措施；四是规范信息中介机构的行为，既要制定对违规人员给予处罚的规章制度，也要制定相应的执业自律准则，提高信息中介的风险意识、业务水平和职业道德水准。
3.“长安汽车”资本结构调整案例分析
以重庆长安汽车股份有限公司为案例来阐释了本书前面几章所论述的内容，主要是分析该公司的目标资本结构及其资本结构的调整情况。利用汽车制造业目前正常交易的21家上市公司1999～2010年的样本数据，以决定目标资本结构的公司规模、资产有形性、盈利能力、股权集中度等微观层次变量，以及税收优惠、股票市场成熟度等宏观层次变量为解释变量，得出了该公司的目标资产负债率。结果发现：该公司的实际资产负债率在大多数年度与其目标资产负债率比较接近，但在2003年以及2007～2008年偏离目标资本结构的程度较大，且低于其目标资产负债率。进一步利用内部留存、短期借款等五种调整路径发现：该公司一直非常重视商业信用和内部留存调整路径，也在2004年、2010年和2011年等年度充分利用了几个良好的市场时机进行股票发行和股票回购。
