我们应该注意到物价的上涨必然会超过生产成本的上涨幅度。我们没有必要假设由一种生产向另一种生产转换的实现不会引起生产成本的增加（即收益的增加），也就是说，不会导致收入膨胀。事实上，在当代社会中，这一转换常常是通过企业家们抬高收益率来吸引生产要素实现的。此时，收益的增长从最初开始就与产出不成比例，而消费商品的物价水平将与收入膨胀总额成比例增加。但是不管收入膨胀量是高还是低，商品膨胀的影响都会叠加其上，并且主要是使物价水平相对于成本和收益增加。在必要的时间段过后，市场上可利用的产出就会减少，并且实际收益必然降低，即消费商品价格的增长必然超过了收益。但是，不管收入膨胀量有多大，总会使收益、成本和物价处于他们之前的均衡状态；只有商品膨胀才能扰乱这一均衡状态。实际生活中，第1情况中最常见的形式就是新生产者的坚持导致收入膨胀的出现，可能在程度上比较轻，一段时间过后就会出现商品膨胀。在任何情况下，信贷循环的原始阶段有一个非常典型的结束情况，那就是消费商品的物价水平的增长幅度与成本的增长幅度不成比例。
2.但是我们更常见的是第2种情况，即投资的增加伴随着生产总额的增加；也就是说，从最初开始，储蓄的增加就无法全部抵消营运资本的增加。这是因为资本商品生产的增加更可能的是作为之前的消费商品生产的一个补充，而不是替代品，即使只是因为后者所涉及到的生产要素在短期内很难转换成前者所需要的生产要素。当然，这就假设了在信贷循环开始其上涨阶段的时候生产要素并没有得到充分的使用；但是不管是由于之前循环之后出现的萧条情况所致，还是由于其他原因所致，通常都会出现生产要素未能充分利用的情况。在此情况下，生产要素的收益从最初就会开始增加，而可利用的产出却不会相应地增加。因此，物价水平也会立即相对于收益和成本增加；这种情况与第1种情况之间的区别就在于信贷循环的价格上涨阶段马上就出现了。
3.现在让我们开始讨论第3种情况，在此情况下，之前未被利用的生产要素投入生产某些特殊类型的消费商品，而不是用于生产第2种情况中的固定资本商品。在等同于生产过程所耗费的时间段内事情的发展过程与第2种情况完全一致，之后市场上出现的可利用产出增加，其增加额等于之前收益总额的增加额（假设效率工资率保持不变），所以物价水平会再次回落到它们之前的水平上。
我们要注意的一点就是第2和第3种情况的发展必然会导致货币情况发生重大变化，这是因为它们涉及到总收益和利润的增加。因此，这就需要得到银行机构的默许；但是如果银行已经习惯了只关注存款总额而忽视其他因素的话，那么货币变化可能并不会引起它们的注意。由于在商业繁荣的最早阶段尤其可能出现一致的“多头”情绪，从而导致“空头”位置的减少，金融流通就会因此而减少，这就需要更多的资金来维持工业流通。如果不是这样的话，稍微提高银行利率并不足以抵消商品膨胀的趋势，但是可能有助于极大地增加货币工具，从而应对收益的提高，其发挥作用的方式既可以通过维持均衡所需的成本的增加而提高流通速度（并且一般只需要稍微改变一下流通速度就足够了）来实现，也可以通过吸引黄金的输入来实现（如果我们所讨论的国家属于某一个国际体系的话）4。但是，在第1种情况中，由于更多的生产力集中于生产资本商品，所以市场上流通商品的总量减少了，那么这种情况的发展只会伴随着货币因素的微小变化，因此，要想避免的话，就需要银行方面采取更多的积极行动。
我们同时还会注意到，当消费商品价格的上涨是它们供应量的减少所致，而不是由于就业总数的增加未（及时地）被消费商品供应量的增加完全抵消而引起的话，那么通常就业总数会逐渐增加，并且那些已经计划要增加生产的企业家们就会倾向于提前预订他们即将需要的半制成品。因此，营运资本的价格，即批发标准的增加会提前于消费标准的增加，并且速度更快。但是，这种推测性的价格波动仍然属于原始阶段的一部分。
我们把投资的增加未被储蓄的增加所抵消这一现象看作是我们的典型情况。但是，同样的说法在进行必要的调整之后，也适用于储蓄的减少未被投资的减少所抵消从而引发信贷循环这样的情况。在实际生活中，这种情况不太可能大规模地出现，这是因为决定储蓄总额的影响力不可能像那些决定投资规模的影响力一样突然发生变化。但是，如果储蓄确实由于某种原因减少了，这就意味着用于同等的可利用消费商品的开支将超过之前的水平，因此，如在其他情况中一样，价格就会上涨。从理论上而言，信贷循环也没有理由不会由于投资减少和储蓄增加而从一个下跌的阶段开始出现。这可能是因为某些类型的企业家们信心遭受打击造成的，也可能是由于资本紧缩并没有影响公众进行储蓄的意愿而造成的。可能，最常见的原因就是信贷循环的向上阶段是作为之前的向下阶段的反作用而出现的，而向下阶段则是作为之前的向上阶段的反作用而出现的，萧条之后是繁荣，繁荣之后又出现萧条；但是反作用开始的确切日期通常是由非货币因素造成的独立的环境变化来决定的。
[2]次级阶段
以上我们讨论的价格波动属于信贷循环的原始阶段，它们的出现并不是由于人们试图利用利润的出现而产生的，而是因为企业家们看到某些特殊方面有增加商业活动的有利机会。但是，次级阶段的性质却不相同。我们已经强调了价格增长与生产成本的增长不成比例是商品膨胀的关键。因此，拥有脱离生产过程的流动消费品的企业家们就能够以高于之前或者当前生产成本的价格销售商品，并因此而获得额外利润。高昂的价格也促使零售商和批发商们现在以一个令人非常满意的价格来减少他们的存货，使之低于正常水平。在这种现象发生的范围内，其作用方式是通过减少在某一种特殊类型的营运资本中的投资，来部分抵消在其他方面的过度投资。但是当前产出会不可避免地产生利润和存款的明显减少从而刺激消费商品的制造商尽量增加产出。在信贷循环的原始阶段之后价格上涨带来额外利润，受到这些额外利润的影响，我们就有一个次级刺激来增加生产总额，而这一次的刺激是全面的，并且影响作为一般消费目标的所有类型的商品。
同原始阶段相比，这一次级阶段更可能会引起一定程度的收入膨胀和商品膨胀。因为人们试图继续增加就业总数的做法很可能会加强生产要素的态度，并使他们获得更高的单位产出的报酬率。而且，在某些情况下，专门的生产要素会得到充分利用，由此产生的利润将促使企业家们竞相使用这些可利用的生产要素，因此就会提高这些特殊情况下的报酬率。随着收入膨胀的发展，那些刺激企业家们扩展商业活动的额外银行资金会由于工业流通不断扩大的需求的影响而逐渐减少，但是只要商品膨胀的任何一种因素仍然存在，这一刺激性就会持续下去。此外，只要人们预计到价格会继续上涨，就会出现囤积商品的趋势，这会进一步刺激投资超过储蓄，并且引起我们所讨论的价格的上涨。
[3]衰退
不管原始阶段是否孕育着反作用的种子，次级阶段是必然会导致反作用的。如果原始阶段是由于资本商品生产的增加引起的话，上涨的价格水平会在该资本产出持续增加的范围内继续上涨，这在恰当的时机内可能会持续很长时间；但是促使资本商品生产增加的动机会逐渐消失，正如同刺激消费商品生产增加的动机不断出现一样。但是如果原始阶段是由于消费商品生产的增加而引起的话，那么在经过了受到生产过程控制的一段时期后，市场上此类商品的供应就会增加，并且与收益成比例。因此，就不会出现物价水平上涨的情况，而且物价水平会回落到它们之前的水平上。只有当收入膨胀出现的时候，物价水平才能保持在一个更高的水平上。由于次级阶段必然会刺激消费商品的生产，我们就能得出这样一个结论，那就是即使当原始阶段是由于资本商品生产增加而引起的时候，次级阶段也存在反作用的种子，并且一旦消费商品生产的增加准备好应对市场需求的时候，这些种子就会开始发芽生长。因此，市场上迟早会出现无法用之前流通的价格出售的消费商品，所以信贷循环中价格下跌的阶段就开始了。
尽管这种价格下跌能够全部或者部分抵消之前一直流行的额外利润，但是其本身并不能使企业家们遭受任何实际损失；并且，实际上只要过度投资的任何一种因素继续存在，某种程度上的利润就会持续。这是因为，如果储蓄不超过投资的话，企业家们销售商品的总收入永远都至少能够等于他们的生产成本。因此，理论上说，反作用并不是必然会导致额外亏损的；当过度投资结束，市场繁荣也可能只是刚好停止而已。我们将在第20章中详细讨论这一特殊案例。
尽管如此，我们仍然有许多原因来解释为什么在实际生活中价格下跌阶段不仅能够引起额外利润的结束，并且还导致额外亏损的开始。
首先，在投资方面，新的影响力开始发挥作用。一些企业家由于错误的预见，会在低于正常效率的情况下进行生产，这样除非价格能够使所有的企业家都获得额外利润，否则他们甚至不能够补偿他们的生产成本。因此，价格的下跌会促使这些企业家们停止此类生产，而这通过减少在营运资本中的投资就降低了总投资率。价格的下跌以及可能同时出现的产出总额的下降会以两种方式来改变人们的金融情绪，“空头”看法开始发展，结果就是增加了金融流通中对货币的需求量，并且减少了工业流通中的货币供应量，从而迫使银行减少投资，资本膨胀（正如同我们了解的一样，资本膨胀受到人们想法的影响要多于受到货币总额的影响）就可能消失，也许让位于资本紧缩（即P′的下跌），从而消除了过度投资的一种刺激力。
与此同时，货币方面的情况也会发生变化。之前存在的一致多头情绪是牺牲了金融流通来暂时性地扩大了工业流通，这时这种多头情绪已经消失了，除此之外，其他允许收益总量一定程度增加的短期因素也走到了极限。它们的趋势实际上可能就会扭转，比如说，流通速度可能恢复到正常水平；并且，如果商品膨胀扩散到其他国家，或者由于其他原因，当前的银行利率就可能不能再吸引黄金的输入，甚至不能再维持当前的储备。但是，更可能出现的一种情况就是，至少在最初的时候，扩展因素的潜力已经耗尽了而不是扭转了。这是因为，随着信贷循环的发展，企业家获得的额外利润会持续地刺激他们竞相使用资本要素，因此利润膨胀会逐渐转变成收入膨胀，并且维持工业流通所需的资金就会越来越多。
因此就会出现这样一个阶段，所有试图扩大或者维持工业流通规模的努力会导致银行实际利率达到一个在任何情况下都会使新的投资相对于储蓄受到阻碍的水平，这个时候，萧条就出现了。从繁荣中发生的反作用不仅会使价格和利润回归到正常水平，而且出现了一个商业开始亏损并且价格低于正常水平的时期。
当然，这一切的出现都是在我们假定银行一直根据其工作原则来采取措施的基础上的，并且固定和维持实际利率从而使储蓄和投资一直保持平衡这样一个任务超出了银行的工作目的，也超出了它们的权限，这是因为如果银行要根据货币标准来成功地管理货币的话，那么信贷循环是根本不会出现的。
在本章中我用尽可能普通的词句描述了信贷循环的起源和发展历程。很显然，事情的实际发展会遵循许多不同的发展道路，并且它们的发展细节也各不相同。但是，我认为，许多不同的情况都是可以包含在上述概要框架中的。
