第一节商业银行定价的一般原理
我国目前是以商业银行间接融资为主的国家。因此，在深化中国金融体制改革中，商业银行的进一步改革仍然具有重要意义。
随着我国金融市场的进一步发展，金融自由化将成为我国金融发展的必然趋势。而金融自由化的核心是金融机构对金融产品和金融服务拥有更多、更大的定价权。因此，我们在这里讨论有进步深化中国金融体制改革时，将主要篇幅放在商业银行定价问题上，包括商业银行定价的一般原理（第一节）、商业银行的贷款定价（第二节）、存款定价（第三节和第四节）、存款保险定价（第五节）和企业变换贷款银行的转移成本（第六节）。考虑到我国即将推出股指期货，因此，我们专门研究了融券交易费率的合理确定（第七节）。最后是结论与政策建议（第八节）。
一、商业银行定价权的重要性
我国《商业银行法》第四条明确规定“商业银行以安全性、流动性、效益性为经营原则，实行自主经营，自担风险，自负盈亏，自我约束。”从这一规定，我们可以看出“自主经营”是商业银行“自担风险，自负盈亏，自我约束”的前提，而“自主经营”应该包含商业银行自主设计金融产品和金融服务，而在金融产品和金融服务的设计中，自主确定金融产品价格（利率）和金融服务的费率又是关键一环。或者说，商业银行没有了定价权也就谈不上自主经营。
长期以来，我国实行利率管制，存款产品定价的主体是中央银行，商业银行没有存款定价权，存款利率是“法定利率”；在贷款方面，商业银行可以根据客户风险情况在基准利率基础上适当上浮或下浮利率，因此，商业银行也只有部分的或不完全的贷款定价权。
2012年******提出了加快利率市场化改革步伐的指导思想。利率市场化后，我国将形成两级利率体系。一级是由金融市场决定的市场化利率，即商业银行与客户的存贷款利率。一级是中央银行的基准利率。中央银行通过基准利率引导市场利率，并实现宏观调控的目的。利率市场化将改变现行的银行产品设计与供给机制，并对银行盈利模式带来重大影响。同时，也将对金融宏观调控机制产生重大影响。
二、金融产品（服务）定价的基本原则
中国人民银行行长周小川（2005）在为我国金融产品开出的良方中，要求金融企业逐步形成金融产品理性定价的能力。我们认为，金融企业要做到理性定价，应该把握三条基本原则。
第一，新金融产品的价值是制定新产品价格的基础的原则。对于金融产品的价值的衡量方法，我们同意许祥秦（2002）的观点：“一般复杂的金融产品，若不考虑税收和交易成本，其价值可分解为下列三部分的代数和：现金流的时间价值、风险补偿价值和内嵌或有要求权价值。”
第二，金融企业的定价目标与新金融产品的市场定位相结合的原则。金融企业的新产品定价目标可以参照物质产品生产企业的定价目标，即生存目标、最高销售增长目标、质量领先目标、市场撇脂目标（按照产品的生命周期的不同阶段，价格的制定先高后低）和当期利润最大化目标。然而，既然金融企业的服务对象有机构投资者和居民个人之分，而个人又有普通个人和高端客户之分，因此，金融企业在为新产品制定定价目标时，应该考虑这三种不同对象的支付能力和承受能力，而不能单纯地只考虑金融企业的定价目标；同时，在制定新产品价格时，也应该考虑中国的具体情况，尤其是大多数普通个人的收入等情况，而不能一味地强调与所谓的“国际接轨”。
第三，对一般性新产品与复杂的衍生新产品区别定价的原则。之所以要对一般性新产品和复杂的衍生新产品区别定价，是因为：一般说来，一般性新产品是面向普通个人的产品，而衍生新产品是面向机构投资者的产品。两者的定价依据应该是不完全相同的。我们认为，一般性新产品定价的主要依据是新产品的成本和适当的利润，而金融衍生产品是在原生性产品的基础上发展起来的，因此，它们的定价要考虑原生性产品（或称基础金融资产、标的资产）的价格及更多的其他因素。
三、金融产品（服务）定价的主要方法
金融新产品的定价方法可以参考实物产品的定价方法，即成本定价法、市场定价法、心理定价法和供求定价法。在金融工程学兴起之后，出现了以金融工程为指导的定价方法。这里，我们只对前面四种定价方法做简单介绍。
（一）成本定价法是最常用的方法。它对补偿商业银行提供金融产品（服务）的成本有直接的效果。但它只以商业银行的成本为依据，是一种卖方定价的方法，而忽略了金融市场竞争和需求对定价的影响。而且，金融产品（服务）与物质产品的“生产”有很大不同。后者的生产是连续的、大批量的，所耗费的劳动力、物质资料等是容易计算的，因而成本也是容易计算的，而金融产品（服务）则不是大批量的、是不连续的，所耗费的主要是人的脑力，因而金融产品（服务）的成本的计算是较为困难的。
（二）市场定价法，又叫随行就市定价法或竞争价格定价法。这种方法是参照市场上的竞争对手，尤其是主要的或最大的竞争对手的价格定价。这种方法适合于市场竞争充分的金融产品（服务）。一般说来，这种方法特别适合于中小金融机构，因为，既然大金融机构推出的金融产品（服务）所定的价格能为市场所接受，它们推出的也应该为市场接受。而且，中小金融机构还可以根据自己在市场中的地位随时调整自己的定价。但是，中小金融机构也就失去了资金定价的主动权，而且，如果大型金融机构突然变动价格，中小金融监管往往陷于被动。
（三）心理定价法是根据金融产品（服务）消费者对金融产品（服务）的品牌价值认知程度和认同程度，来判断消费者可以接受的价格，以此作为定价的依据。这种定价方法要在金融机构对消费者进行大量调查基础上，充分掌握消费者的心理需求。因而，工作量大。如果掌握的情况不准确，所定的价格就会极大地偏离消费者的心理预期，而不为他们所接受。
（四）供求定价法也是经常使用的定价方法。它是根据某种金融产品（服务）的市场供给与需求情况定价。这种定价法实际上是把供给数量与需求数量的均衡点作为定价的依据。然而，供求数量都在不断变化中，因此，当某种金融产品（服务）的价格制定之后，要不断调整价格也适应变化了的供求关系的需要。
第二节将信用风险评估用于贷款定价
2005年1月30日，中央银行在其公布的《稳步推进利率市场化报告》中，提出按照风险与收益对称的原则科学确定风险溢价，完善贷款定价制度，改进贷款定价技术，并特别强调要促进金融机构提高贷款风险定价的能力。由于长期的利率管制，商业银行通常很少考虑贷款价格与业务风险的对称关系，从而导致了我国商业银行普遍缺乏贷款定价的实践经验。本文建立了一个基于Credit Metrics技术的RAROC贷款定价模型，将信用风险的评估运用于贷款定价。这不仅符合新巴塞尔协议的要求，也符合我国利率市场化改革的需要，因而具有一定的现实意义。
一、相关的基本概念
在银行的全部资产中，贷款资产构成了银行资产项目中最主要部分，商业银行必须面对如何确定贷款价格的问题。贷款定价的合理与否，不仅影响银行的收益水平，更会影响银行的资产质量、客户结构和市场竞争力。定价过高可能导致客户流失，市场萎缩；贷款定价过低，其收入无法弥补贷款成本和客户违约损失，银行将发生亏损。
经风险调整的资本回报率（Risk-Adjusted Return on Capital，RAROC）是当今国际先进银行经营管理的核心技术手段。其基本理念是银行的经营表现在风险和收益之间取得平衡。风险调整后的收益反映银行真实的盈利水平。
预期损失是指商业银行为风险业务计提的各项准备。这里的风险主要是指商业银行面临的信用风险，即商业银行在销售贷款产品的同时表现充分考虑贷款到期后本金和利息的回收问题。
经济资本则是商业银行在一定置信水平下，为了应对未来一定时期内资产的非预期损失而应该持有的资本金。
Credit Metrcs模型由J.P.Morgan于1997年推出。该模型以资产组合理论、VAR（Value at Risk）理论为依据，以信用评级为基础，用来评估贷款、债券等投资工具的信用风险。其主要思想是给定信用资产组合，根据信用评级机构提供的违约率和信用等级迁移矩阵得出一定期限后组合价值的分布曲线，然后用该曲线计算出投资组合的VAR值。
这里要说明的是，商业银行在发放贷款之前对客户进行信用评级，即是对客户偿债能力和偿债意愿的计量和评价，以反映客户违约风险的大小。但不同的评级体系对客户的等级表示不同，如穆迪公司的评级等级表示为Aaa、Aa、A、Baa、Ba……不同等级对应不同违约概率，而由一个信用等级转变为另一信用等级的概率则组成信用迁移矩阵。本文将依赖信用迁移矩阵推算贷款风险成本和经济资本。
二、基于Credit Metrics技术的RAROC贷款定价模型的创建
RAROC贷款定价方法的基本原理是贷款的目标收益能覆盖贷款所支付的各项成本和预期损失，又要使弥补该笔贷款的非预期损失所占用的资本获得相应的回报。以经风险调整的资本收益率等于股东要求的资本最低回报率为条件，就可以推算出银行所要求的最低贷款利率。
贷款经营成本和营业税率在各大商业银行是客观存在的，本文将重点介绍基于Credit Metrics模型的贷款风险成本和经济资本的确定。
现在假定：
商业银行将客户区分为K个信用等级，等级越大信用水平越差；商业银行发放一笔本金为M、贷款利率为R、期限为N、每年未付息、到期还本的定期贷款给信用评级为i的客户。而该客户N年后，其信用等级迁移为等级j的概率为Pj；信用等级j第n年所对应的远期利率为Fjn。将该笔贷款用一年远期利率贴现后得到它的内在价值Vij。Vij表示客户从信用等级i变为信用等级j的贷款内在价值。
根据信用迁移矩阵所得到的该企业在N年后由信用等级i迁移为其他各信用等级的概率，然后求得各信用等级的贷款价值与对应的迁移概率的乘积之和，就可以得到该笔贷款N年后的贷款期望价值EV。
EV与发生损失的贷款价值（Vij）之差表示贷款损失大小。损失价值与对应信用等级的迁移概率乘积之和就是贷款预期损失EL。
其中，EL表示贷款的预期损失，所以EL衡量的是当客户信用恶化时，贷款发生损失的加权平均值。
假定银行是风险中性的，暂不考虑银行的风险收益，根据五套利定价思想，则可求出商业银行的贷款风险成本Cf。
发放贷款的风险成本必须能够弥补贷款的资本金和贷款的预期损失。
给定贷款的营业成本率、税率以及商业银行要求的资本回报率，就可以求得一个关于最低贷款利率R的一元二次方程，解这个一元二次方程就可得到最低贷款利率R的值。
三、模型运用——案例分析
假定某中小企业信用等级为A（基于穆迪公司的信用评级体系），向银行申请一笔期限为3年、金额为100万元的贷款、每年末付息、到期还本的贷款。又假定银行贷款的经营成本为0.3%，营业税率为5%，无风险利率为4.5%，银行要求的资本回报率为20%。再假定每年信用迁移情况大致符合穆迪公司公布的一年期信用转移矩阵。同时，银行基于穆迪公司一年期信用转移矩阵估算客户的信用迁移概率。若该企业发生违约时回收率为50%。现在要计算此笔贷款的最低利率应为多少？
第一步：估算3年后企业的信用迁移概率。
由于假定每年信用迁移情况大致符合，那么信用迁移将使一个标准的马尔科夫过程，用P表示一年期信用迁移矩阵，那么求P的3次方，就得到3年后借款人变为其他等级的概率，从中可以得出信用等级为A的企业3年后的信用迁移状况，并得出由等级A转变为其他信用等级的概率分别为0.00573、0.08218、0.70812、0.15994、0.03164、0.00895、0.00077、0.00268。
第二步：计算该笔贷款的内在价值。
用远期利率贴现求贷款价值时，只给出了Aaa级到Caa级的远期利率。当企业发生违约时，此时回收率为50%，收回贷款本息价值的50%，级违约时的贷款价值为50+150R。
第三步：计算预期损失级风险成本。
第四步：计算经济资本。
第五步：计算出该笔贷款的最低利率水平。
四、小结
在利用Credit Metrics技术的RAROC贷款定价方法对贷款进行定价时有以下几点优势和不足：
1、Credit Metrics明显对“信用风险”的概念进行了拓展，认为信用风险不只是违约，也包括债务人信用等级的恶化，能将贷款价值随信用等级变化情况考虑到。
2、利用Credit Metrics技术的RAROC贷款定价方法对贷款进行定价，具有原理简单、量化过程直观、计算简便的优点。
