该阶段的主要特点是美国房地产次级抵押贷款市场出现支付危机，金融市场中一切以次级按揭贷款为基础的证券（如次级按揭抵押债券）及其在这些证券之上进一步衍生出的新的金融产品（如债务抵押债券）出现了严重贬值，以这些金融资产为抵押，向银行以15～30倍杠杆贷款的各类基金被迫竞相变卖资产来缓解银行催债的压力。此时，大量的、同时的、恐慌性的资产抛售导致了金融市场流动性急剧凝固，至此，支付危机终于演变成为流动性危机，而流动性危机反过来引发金融资产价值进一步暴跌，银行出现大量坏账。随着美联储、欧洲央行和日本央行联合大规模注入流动性，这一阶段的危机已经出现缓解。但美国房地产市场衰退将持续到2011年或2012年，在这一时期，美国经济将难以出现真正的复苏。
第二阶段，信用违约危机。从2008年6月起，美国正式进入了金融危机的第二阶段。其主要标志是信用违约掉期等金融衍生品市场即将出现全面危机。
第一阶段流动性危机的缓解并不意味着信用违约的可能性和危害性得到了有效控制。信用违约掉期有可能在未来的几个月中成为像次贷危机一样家喻户晓的热门词汇。美国资本市场中的垃圾债券（Junk Bond）、资产抵押债券（ABS，其中包括信用卡、汽车贷款、学生贷款、消费贷款等）、按揭抵押债券、杠杆贷款等债务工具将出现信用违约的连环危机。其中特别是垃圾债券的违约率将在未来一年内出现2～4倍的暴涨。2008年到2009年，基于这些债券信用赌博之上的金融衍生品信用违约掉期将造成高达1万亿美元的巨大损失，对国际金融市场的冲击力将数倍于2007年的次贷危机。信用违约危机的到来是一场无法避免的金融灾难。一些世界著名的大型金融机构很可能会出现倒闭或被收购。
第三阶段，利率市场危机。在大规模信用违约危机的剧烈震荡之下，美国银行间市场和货币市场将再度出现流动性枯竭危机，其背后的原因将是对偿付能力的担忧急剧增加。
美国最大的两家政府间接担保的按揭贷款金融机构是房利美和房地美，由于自有资本金超级单薄，房利美和房地美很有可能会出现重大危机，其发行的信用等级接近美国国债的债券可能出现孳息率大幅上升的危险局面，这种危机将传染60年以来被世界公认为最安全的金融资产——美国国债的信心，从而触发更大规模的全球金融市场震荡。金融衍生品市场中规模最大的利率掉期市场将面临前所未有的严酷考验。
第四阶段，美元地位危机。美国国债和房利美、房地美债券的信心危机将导致世界范围内对美国金融产品的恐慌性抛售和美元的失控性暴跌，由于美元世界储备货币的地位和全球贸易70%以美元结算的客观现实，美元的危机必将导致全球金融危机的爆发。
根据美国次贷的利率重设高峰和美国垃圾债券违约率预测可以得出，2008年6、7、8月，2009年3月，2010年9月，2011年8月，很可能是次贷危机全面升级的危险时段。其中2008年6、7、8月和2011年8月对世界金融市场的冲击将最为剧烈。
如果说一场席卷全球的金融风暴无法避免的话，那么危机的四个阶段可以做一个形象的比喻：第一阶段的次贷危机好比是全球资本市场的大地震；第二阶段的信用违约危机就是一场国际金融海啸；第三阶段的利率市场恐慌相当于美元危机的火山喷发；第四阶段的全球金融危机就是一片衰退下的冰河期。
中国的资本市场和广大投资者在未来几年中将面临的是一个高度不确定的国际金融市场，如何加强金融风险意识，积极部署应对金融危机的措施和计划，并持续进行危机的沙盘推演，应该成为有关部门的当务之急。
美国存款保险公司危机
记者：信用违约掉期市场领域之外呢？
宋鸿兵：除了投行的危机、信用违约掉期市场的危机，现在核心要关注的还有美国联邦存款保险公司（FDIC）的危机，也是美国传统银行业危机的延续。
美国联邦存款保险公司对个人存款账户的保险额高达10万美元。2008年以来，美国已倒闭了包括IndyMac等12家银行，美国联邦存款保险公司出面进行救助，但这种救助有时间差，目前IndyMac的存款人还没有完全拿到存款。上周五美国新倒闭的Ameribank拥有1.15亿美元资产和1.02亿美元存款，估计该银行倒闭会令存款保险基金损失约0.42亿美元。
但是现在更为严重的是，华盛顿互助银行（Washington Mutual）正处在倒闭的旋涡中，这是美国第一大存贷银行，资产3000亿美元，其中2390亿美元是房地产贷款，530亿是最具危险性的可调整利息贷款（ARMs），这其中的损失已经高达185亿。目前该银行的坏账率已达到40%，倒闭已经只是这个月或下个月的问题。
除了华盛顿互助银行，美国联邦存款保险公司的观察名单中，还有117家银行处于严密监控之中，包括Wachovia等银行。问题是，一旦华盛顿互助银行倒闭，美国联邦存款保险公司的自有资本将会耗尽，变为“资不抵债”。要知道，美国联邦存款保险公司只有500亿美元左右的资金来为这些存款提供保险，而美国全国的存款额高达1兆亿美元，美国联邦存款保险公司的担保杠杆是为比自身资产总量大101倍的全美银行储蓄进行保险。显然，美国联邦存款保险公司并没有足够的资金应付更多的银行倒闭。
在后面的一两个月，随着美国银行的继续破产，美国联邦存款保险公司的问题会立即凸显出来，其后果是灾难性的，这会造成全美银行业的挤兑风潮，这可不是小事。我前几天打电话给我在美国的家人，是要考虑把银行存款换成现金了。美国民众似乎也在逐步失去对美国联邦存款保险公司的信任，现在有很多民众排队取款。
出于问题的严重性，我相信美国国会、美国财政部会立即行动对美国联邦存款保险公司注资，否则美国全国将陷入银行挤兑狂潮。但即便是政府出手救助，同样会重创美国金融体系的信心。美国总共有7500家中小型银行。
利率掉期市场危机
记者：这会是最坏的情况吗？
宋鸿兵：远不是，我认为美国银行业的问题是会随之到来的，对美国联邦存款保险公司的救助也会很快到来，但这还不是故事的全部。
传统银行业的风险、倒闭等问题，会加剧信贷紧缩，而这会对美元利率市场带来更大的威胁。市场总量600万亿美元的利率掉期市场将迎来严重的危机。要知道，目前出问题的信用违约掉期市场规模是62万亿美元，利率掉期市场是这个规模的10倍。
