金融危机将恶化到什么程度？怎么评估美国的救市能力？美元体系和国际金融格局会如何演变？怎么看中国在这场危机中将受到的冲击？2008年9月下旬，《第一财经日报》访问了Fimat USA董事总经理许以达，许以达是华尔街著名华人交易员。在此次访问中，他尤其指出，中国不应该大量买美元债券和股权等美元金融资产，而可以考虑到美国买实物性资产，实实在在的，比如房地产、普通企业、资源产品。
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记者：2008年金融大危机始自美国次级抵押贷款危机，目前美国房贷危机到了什么程度？
许以达：美国房贷危机从次贷开始，现在已经扩散到Alt-A抵押贷款和商业地产抵押贷款了。美国的抵押贷款市场主要分为个人抵押贷款市场和商业地产抵押贷款市场。个人抵押贷款依风险程度分为优质、Alt-A和次级抵押贷款。
记者：Alt-A市场的规模有多大，现在的违约情况怎样？优质抵押贷款市场会不会也受到波及？商业地产抵押贷款市场呢？
许以达：Alt-A市场规模比次贷还要大，现在大约是1万亿美元，次贷市场规模只有8500亿美元。目前美国Alt-A的违约率已经上升到了10%，而在前两年的时候这个违约率还一直保持在2%以下。目前次贷的违约率已经到了30%。
优质贷款质量还好，其违约率还保持比较低的水平，问题不会很大。
下一个受冲击的将是商业地产抵押贷款市场。这个市场规模更大，但具体数字不清楚。
记者：如果Alt-A抵押贷款和商业地产抵押贷款出问题，会产生哪些影响？
许以达：投行和商业银行都会受到很大影响。下一步就是看美国的投行和商业银行在商业地产抵押贷款债券上的介入有多深，另外看它们的杠杆有多大。在次贷危机中出现的亏损、资产减记等问题都会继续发生，问题的本质是一样的，只是从以次贷为基础的债券，扩大到以其他资产为基础的债券罢了。
记者：金融危机会不会冲击美国的实体经济？美国大型企业的前景如何，比如通用汽车？
许以达：当然会受影响，通用汽车的债券早都变成垃圾债券了，通用汽车也会面临倒闭风险，也包括福特汽车这样的公司。
当然，大型企业总的来说还可以，目前金融风暴的影响范围还主要在华尔街。虽然金融机构的股票剧烈下跌，但是美国股市大盘跌幅只有两三成左右，说明危机还没有大幅扩散到其他领域。
不过我认为，考虑到美国企业要依靠华尔街进行融资，金融危机将导致企业的金融成本大幅度增加。这样，金融领域的灾难不可避免地波及到实体经济，对美国宏观经济产生巨大影响。
还会有大银行倒闭
记者：华尔街五大独立投行中，贝尔斯登、雷曼兄弟公司、美林集团已经先后消失，剩下的高盛和摩根士丹利还会倒闭吗？
许以达：华尔街正在走向崩溃。可能还会有华尔街巨头倒闭。现在高盛和摩根士丹利的信用违约掉期已经上升了不少，这意味着市场认为它们违约的机会在增大。
现在高盛和摩根士丹利是硕果仅存的大投行，我认为它们都有倒闭的可能。摩根士丹利倒闭或被收购的机会还要更大一些。
记者：倒闭的原因与雷曼兄弟公司类似吗？
许以达：倒闭的原因和雷曼兄弟公司是相似的。都是次贷、商业性抵押债券、对冲基金的信用违约掉期引起的金融资产损失等原因。
记者：除了投行受到影响以外，美国其他的金融机构，比如商业银行、对冲基金等，还有哪些会出现大规模倒闭？
许以达：总的来说，判断一个金融机构会受多大损失、会不会倒闭，一个重要标准是看它介入房地产市场及相关金融市场的程度有多深。为什么雷曼兄弟公司会倒闭？就是因为它在房地产相关市场上的直接投资很大。从小型银行到大型的花旗银行，都有可能面临倒闭危险。
记者：这次危机会持续多长时间？
许以达：这次危机还没有见底，还有大型金融机构面临倒闭。美国政府是否能控制得了现在还很难说。也许美国政府控制不了局势。
华尔街变“小”
记者：如果试着看得远一点，您理解的金融危机前景会是什么样子？
许以达：美国财政部、美联储可能会联合起来继续干预，保护美国最后一些比较强的金融机构继续生存。也可能会出现一些新的机构，就像20世纪80年代那样设立资产重组托管公司（Resolution Trust Corporation，RTC），来重新改组整个华尔街。
比如说，通过金融手段甚至优惠的财政政策、税收政策来支持摩根大通，鼓励它大量兼并面临倒闭的投行和商业银行。最后，美国整个金融机构面临重组，华尔街变“小”。
记者：变“小”怎么理解？
许以达：投行数量减少，整个华尔街缩减杠杆率。幸存的大型商业银行也不会太多，现在还有摩根大通、花旗、美洲银行等。瓦乔维亚银行（Wachovia）现在已经面临倒闭风险了。大型商业银行还会继续减少，可能会从目前的10家左右减少到4家。
而且，商业银行和投行的关系会再次发生改变。以前美国曾经严格执行商业银行、投行分开的法律，但是后来合并在一起，我认为经历这次危机，储蓄和投行业务最后可能还是会合并放到一块，比如目前美洲银行与美林集团的并购。
另外，美联储的一些监管措施也会修改，当然目前已经有了很多的修改，包括美联储对投行开放贴现窗口进行融资等。实际上，合并的趋势已经把监管措施放在一边了。
记者：金融市场层面会如何变化？CDS（信用违约掉期）市场的规模是62万亿美元，危机之后这种金融市场的规模会不会缩小？
许以达：市场也会缩小。目前银行业的杠杆整体上大概在1∶35，很多掉期都是由这样巨大的杠杆导致的。现在，不仅对赌会减少，杠杆也会缩小。这对CDS市场也会有影响，CDS市场会缩小。
过去5年，CDS市场从1万亿美元迅速膨胀到62万亿美元，比它所担保的债券要大出上百倍。当下的危机会导致资金链断裂，市场会回归。
记者：雷曼兄弟公司涉入CDS市场大约有多少，它已经倒闭，这给CDS市场带来的影响是什么？
许以达：现在华尔街还在评估。美联储愿意让它倒，说明可能CDS市场能够承受得了雷曼兄弟公司的倒闭。
美国政府难以救市
记者：美国从大萧条时代起就建立了存款保险制度，以对银行进行保护。如果出现大规模银行倒闭，目前美国联邦存款保险公司能实行这种救助吗？
许以达：不能。美国联邦存款保险公司的主席在一个月前就讲，美国联邦存款保险公司自己500亿美元左右的资金明显不足。美国现在已经有117家银行进入了重点观察名单，面临倒闭。美国联邦存款保险公司是无法救助的。
记者：无法救助怎么办？
许以达：以前没有发生过这种情况，谁也不知道该怎么办。当然，最后美国财政部和美联储肯定会介入。这是必须要救的，否则美国的金融系统就彻底崩溃了。
记者：只有美国财政部和美联储是最后能救助别人的，请先评估一下美联储的救市能力。从美联储的资产负债表来看，它的救市能力似乎是有限的，2007年年底时美联储还持有8000亿美元的美国国债，但在多种流动性工具创新以后现在只有4800亿美元，而能动用的只有2300亿美元了。
许以达：美联储本身的确存在救市空间和能力的问题。上周三又宣布借850亿美元给保险公司美国国际集团。美国国际集团是肯定要救的，它的范围太广，不仅是商业保险，还有对企业、对个人也有保险，而且是在130个国家和地区都有业务，如果它倒了，不仅仅只对华尔街有冲击。美联储一开始想让摩根士丹利和高盛花70亿美元救美国国际集团。但是摩根士丹利和高盛不能很快筹集那么多钱，再加上本身也不愿意救，因为它们两家有很多保险是从美国国际集团买来的。美联储花850亿美元救美国国际集团是个很贵的价钱，这已经消耗了2300亿美元的一部分。
记者：美联储还有什么救市手段吗？如果危机持续恶化的话，美联储能否有持续救市的能力？
