这种技术进步所引发的价格下跌与长期被人们错误预期的债务结构，这本身就是一个十足的金融体系炸药包。这个炸药包是否会产生巨大的价格下跌的动力？根据《美国货币史》中的论证，金融系统是不需要考虑这一点的。那个时代的美国农业人口占到美国全部人口的25%，这么巨大的潜在失业人群可能对市场价格产生强大杀伤力，如果决策者用中央银行的量化货币政策来化解，会不会引发当时已经形成的巨额产业资本与私营银行资本挤兑黄金市场呢？
存在系统性风险的债券
“一战”后，美国的华尔街开始饥不择食地在海外信贷市场抢占地盘。甘蔗是生长较慢的农产品，1919年的欧洲农业还没有大面积恢复，1919年的古巴糖价上涨到每磅8美分，1920年初，由于制糖业的产能无法迅速恢复，糖价涨到了每磅22美分。制糖业是一种对银行信贷依赖性非常强的行业，1920年年中，仅仅是一家美国商业银行，花旗，就占了整个古巴银行系统贷款总额的20%。1921年底，全球制糖业的供应恢复，糖价崩盘，跌到每磅1.3美分。当时整个花旗银行对古巴糖业的贷款额是7900万美元，这相当于花旗银行资本总额的80%。大通国民银行等大批美国大型银行全都被套在古巴制糖业上。当时，美国银行业控制了古巴60%以上的糖产量，对今天的所有人来说，1921年的美国银行业都是标准的赌??--其做法和1989年的日本银行有什么区别？
1922年以后，随着美国年收入达5000美元的群体的扩大、资本市场的上扬，以及关于农产品价格会回升的预期，美国银行大部分保留了在这笔巨额资金上的风险敞口或通过发行股份的方式转让了这些风险敞口。我们已经知道当时的技术进步形成了长期压制农产品价格的趋势，就好像一部手机在十几年前卖两万元，而在今天一部性能更好的手机才卖几百元。美国银行业对古巴糖业发放的这笔巨额贷款必定是一笔坏账，事实上，在“二战”前，全球糖价的最高纪录也没有超过每磅5美分。如果当时美国银行业能充分利用1922～1929年间美国经济的高速增长，核销这笔来自古巴糖业的坏账，那1930年古巴糖业的再次崩盘，可能就不会造成1930年底大型银行--美国银行的破产。
1922～1929年，美国银行业向美国投资人推销了400亿美元的美国国内债券，100亿美元的海外债券。众所周知，美国工业资本，如福特、美国电话电报公司、美国钢铁等优质公司不需要发行债券，要发行债券的基本上都是二流、三流公司或大量州政府和市政府，海外债券则是以高风险农业产区债券为主。而美国海外投资高达75亿美元，其中3/4是集中在加拿大和拉美农业产区。
到1929年，美国人持有了全球大部分农业产区的大量债券与投资，这将是让当时的工业化进程来“屠杀美国百万富翁”的标准化程序。《美国货币史》丝毫没有提及1922～1929年美国富人们手中握有存在系统性风险的债券与美国银行业推销这些债券的问题。
开始于1929年的美国大萧条的时间跨度相当惊人，持续时间长达11年。如果不是因为当时的“二战”爆发，失业率高达15%的问题也无法解决。美国在1907～1908年以及1919～1921年发生的萧条也非常严重，然而在同样的“金本位”体系中却迅速恢复。照弗里德曼的设想，美国在1933年退出“金本位”制后增加货币供应就可以了，那为什么美国的失业率在此后长达7年的时间里仍然高达15%？如果不考虑美国经济体系中可能存在的债券与信贷配置上的巨大结构缺陷，货币主义学说是根本无法让人信服的。
因为在真实的资本世界中，一个投资者会持有国内或国外Aa级债券、A级债券、Baa级债券与股票的组合。如果这些债券存在系统性风险，也就是说当美国的Aa级债券价格下跌时，国外的Aa级债券价格也下跌，这个投资者就会本能地出售股票资产。而这个投资者的个体行为实际上将代表当时市场上所有交易者的共同行为。
事后去评估，人们可能发现这些债券中有许多都没有出现违约，这些优质债券只是在1931～1932年的大暴跌中让美国股市损失了700亿美元，在1933年后，这些优质债券的价格回升，但美国的失业率则到了25%。这些存在系统性风险的债券包括由美国州政府发行的债券、德国债券、法国债券、巴西债券、古巴债券、英国债券、秘鲁债券等，事后证明，这些债券中有许多是安全的，这些存在系统性风险的债券的作用只是在1930～1933年间迫使美国投资者集体抛售股票，迫使美国银行业集体收缩信贷。而这个时候，如果美国中央银行希望靠注入货币解决问题，事情将会怎样？我们最终在近80年后的2007年9月体验了信奉货币主义的好学生伯南克向美国市场大量注资后事态的真实演变，从而知道了上述问题的答案。
破坏性的细胞
在人类所遭遇的巨大灾难中，必定存在我们所无法理解的破坏性因素。
1925年，英国根据“一战”前的英镑汇率水平回归金本位，由于“一战”后英国地区物价远高于美国地区，所以英国实际上是根据被严重高估的英镑汇率回归了金本位，这样英国经济被迫陷入了一场长期衰退。
1928年，法国回归金本位，而法国是根据比“一战”前低得多的法郎汇率回归金本位的，法国回归金本位也立刻受到了全球资本的追捧，大量黄金流入法国地区。当时的美国经纪人贷款规模急速上升，从1927年的34亿美元跃升至1928年的60亿美元。美国的华尔街与法国股市在1928年吸纳了全球60%的货币性黄金。
1928年，华尔街的短期活期市场拆借利率突破10%，英国与德国在1928年被迫陷入严重衰退，而德国经济本来就被《凡尔赛条约》折磨得半死不活，全靠向美国人借钱来维持本国经济与支付给法国人的赔款。在1928年华尔街短期活期市场拆借利率突破10%后，德国人再也借不到新资金了，德国经济迅速崩盘，失业率增长4倍。
在1929年10月的美国股市崩盘前，德国失业人数已高达400万人。1928年火热的美国股市与法国股市映衬的是英国工业与德国工业的严重下滑。1929年2月，英国央行将银行贴现率由4.5%提高到5.5%，以控制大量资本流出英国地区，而英国央行提高资金成本的举动的影响很快就跨过大西洋扩散到美国华尔街。华尔街的短期活期市场拆借利率迅速突破15%，到3月底，短期活期市场拆借利率上升到了20%，美国股票市场出现罕见的恐慌性抛售。
在这个时刻，花旗银行的老板查尔斯·米歇尔站到了惊慌失措的华尔街经纪人面前，宣布花旗银行将迅速以低于市场价格的水平向短期活期贷款市场投放2500万美元资金--查尔斯·米歇尔的另一个身份是权力极大的纽约联邦储备银行的董事。此后8天内，华尔街的短期活期市场拆借利率迅速下降到8%，并将进一步下降。花旗银行向市场注入货币与美国中央银行向市场注入货币的效果应该一样，《美国货币史》对这次花旗银行全力介入市场的结果以及可能产生的影响保持了视而不见的学院派风格。米歇尔的双重身份激发了1929年的华尔街市场的巨大潜能，所有的经纪人、所有的市场参与者都相信，在市场出现问题时，美国的私营银行家们是不会坐视不管的。从1929年4月到1929年10月，有20亿美元的高杠杆投资信托与不低于50亿美元的由二流、三流公司发行的证券被销售给美国富裕的中产阶层，包括可能负债累累的美国农场主。
投资信托是一种具有杠杆特征的产品。如果市场上扬，投资信托会助推市场进一步上扬。如果市场下挫，投资信托会推动市场加速下挫。在1921～1929年，美国股市创造了许多非常有前途的公司，也创造了许多结构复杂的公司。美国无线电公司的股票价格从1921年的每股1.5美元升至1929年的每股570美元。在1921年，中部州电力公司价值600万美元，到1929年，公司的市值达到10亿美元。假设在1929年一个投资者购买一份投资信托产品，这个投资人将是持有一个市值已经涨了100倍的公司的优先股或债券，也可能是持有已经跌破面值的德国债券。投资信托公司在1929年拿到投资者的本金后，可以迅速购买自己手中的组合头寸，这样这家投资信托公司的账面价值就会上升，而这家公司接下来就可以再向新投资人推销增值部分。1929年3月，花旗银行老板兼纽约联邦储备银行董事米歇尔让70亿～80亿美元资金做好了历史性的高空坠落表演的准备工作，而这70亿～80亿美元引发系统性问题而产生的杀伤力在当时绝不会低于300亿美元资金的杀伤力。对如此重要的货币史上的历史性问题，弗里德曼却视而不见，结果将是人类今后为此付出的代价会彻底改变我们每一个人的生活方式。
在2007年中国股市处于4000～5000点时，我写了许多文章，谈了一个观点--2008年，全球经济将出现问题，到2008年底，中国股市将会跌到2000点，那时中国楼市，尤其是上海较高端地区的楼市将猛烈上涨，如果出现这种现象，那对中国经济而言将是一场灾难。现在这个观点已经基本得到验证，2008年底的中国股市跌到了2000点，而中国楼市是在2009年3月开始猛烈上涨，领头的正是上海较高端地区的地产，2009年中国楼市的情况正是弗里德曼的货币主义学说希望出现的情况。
1929年3月，花旗银行老板兼纽约联邦储备银行董事米歇尔实际上就是一个货币主义者，而他正是凭借这种货币主义的预期，制造了最终引爆全球货币体系的规模达70亿～80亿美元的高杠杆炸药。1921～1929年，全球市场中结构性的严重错误配置如果靠大量注入货币就可以得到解决，那么人类的经济学就应该是类似1+1=2的普及化科学成果了。从2008年9月到2009年3月，全球央行与财政系统将12万亿美元投入今天的全球货币体系的真正意义上的结果，会不会像1929年3月花旗银行老板兼纽约联邦银行董事米歇尔货币主义式的壮举的结果呢？米歇尔身上的“天生细胞”是让1929年10月的世界无力应对当时市场上存在严重错误的配置结构，米歇尔此举耗时7个月。1929年的世界是以金本位，以及《凡尔赛条约》的荒唐与最低保障的缺失为特征的。现在世界体系的适应能力与承压能力远大于1929年，在今天的世界，“天生细胞”的使命已经结束，世界经济灾难再来临时将耗时7个月还是14个月？恐怕这也将是耗时的过程。
市场重拳下的美国经济
从1929年10月到1933年3月，美国市场上的货币存量减少33%，对全球产出、价格与就业来说，这是灾难性的时期。在这一灾难性的时期，美国经济就好像一个体???肥胖的倒霉拳手，在遭到市场的四记重拳后彻底倒地不起。
·第一记重拳，是1929年10月的美国股票市场崩盘。
·第二记重拳，是1930年的全球农产品价格崩盘，包括古巴糖价崩盘，美国农业产区的银行大批倒闭，引发1930年12月存款量位居美国第一的美国银行倒闭。
·第三记重拳，是奥地利与德国经济问题引发英镑在1931年9月退出“金本位制”，市场预期美国也将退出“金本位制”，美国市场出现疯狂挤兑。
·第四记重拳，是1933年初，市场预期美国新任总统罗斯福会让美国退出“金本位制”，从而引发美国市场挤兑。
这四记重拳中，一记是由于资本市场的内因，一记是由于农产品价格问题，两记是由于市场预期美元贬值。
1929年，据美国的证券交易所的会员经纪人统计，客户的账户数量大约在150万以上，其中约有60万个保证金交易账户，95万个现金交易账户。当时美国年收入在5000美元以上的富有群体的人数在100万人以上。根据1929年的市场火热程度与1933年以后中产阶层的破产情况评估，我们可以认为大部分的美国中产阶层都参与了1929年的美国股票交易。中产阶层的繁荣往往意味着一个社会的高度文明，而中产阶层大量参与高风险资产交易，则意味着一个社会的巨大灾难即将降临。
1929年10月，问世112年的纽约证券交易所，将在此后长达3年的时间里成为全部市场交易人员一致采取自杀式抛售行为的死亡地带。在10月21日星期一，纽约证券交易所的成交量达600万股，这是历史上成交量居第三的交易日，巨大的成交量伴随着不算很糟的市场下挫。当时华尔街上的重要人物，费雪教授与花旗老板米歇尔都纷纷发表了“经济基本面非常健康，股票市场没有反映美国经济真实价值”的言论。【让人搞不明白的是，在2009年9月的中国股票市场上，最盛行的说法也是“经济基本面非常健康，股票市场没有反映中国经济真实价值”。】
