§§§第一节大众情人和“最大笨蛋”——行为金融学“选美理论”和“最大笨蛋”
一年一度的世界小姐大赛收视率很高，除了这项赛事佳丽云集，让人十分“养眼”外，评选自己心目中的“最美”，猜测桂冠最终花落谁家也为人们津津乐道。很多往届赢得了冠军殊荣的外国姑娘，按我们中国人的审美，乍一看上去也没美到哪儿去，怎么能和我们中国女子的沉鱼落雁闭月羞花相媲美？而如果让我们做个赌局，下注哪个姑娘会赢，1000元一注，你可就得琢磨琢磨了。一些人大概会很有自信，一不做二不休——“我看谁漂亮我就赌谁赢！爱咋咋的！”可我知道，有些人这个时候就不会去根据自己的审美品位去判断，他们在揣摩，揣摩评委的心思，凯恩斯就是其中的一个。
Tips：约翰·梅纳德·凯恩斯（John Maynard Keynes1883—1946），现代西方经济学最有影响的经济学家之一。1883年6月5日生于英格兰的剑桥，父亲约翰内维尔·凯恩斯曾在剑桥大学任哲学和政治经济学讲师，母亲弗洛朗斯阿达·布朗是一位成功的作家和社会改革的先驱之一。1929年经济危机爆发后，凯恩斯感觉到传统的经济理论不符合现实，必须加以突破，于是便有了其发表于1936年的主要作品《就业、利息和货币通论》，进而引起了所谓经济学的“凯恩斯革命”。这部作品使人们对经济学和政权在社会生活中的作用的看法产生了深远的影响。
“选美理论”是凯恩斯（John Maynard Keynes）在研究不确定性时提出的，他总结了自己在金融市场投资的诀窍，以形象化的语言描述了他的投资理论，那就是金融投资如同选美。在有众多美女参加的选美比赛中，如果猜中了谁能够得冠军，你就可以得到大奖。你应该怎么猜？凯恩斯先生告诉你，别猜你认为最漂亮的美女能够拿冠军，而应该猜大家会选哪个美女做冠军。即便那个女孩丑得像“恐龙”，只要大家都投她的票，你就应该选她而不能选那个长得像你梦中情人的美女。这诀窍就是要猜准大家的选美倾向和投票行为。
再回到金融市场投资问题上，不论是炒股票、炒期货，还是买基金、买债券，不要去买自己认为能够赚钱的金融品种，而是要买大家普遍认为能够赚钱的品种，哪怕那个品种根本不值钱，这道理同猜中选美冠军就能够得奖是一模一样的。
把凯恩斯的选美的思维方式应用于股票市场，那么投机行为就是建立在对大众心理的猜测上。打个比方，你不知道某个股票的真实价值，但为什么你花二十块钱去买一股呢？因为你预期有人会花更高的价钱从你那儿把它买走。马尔基尔（Burton G.Malkiel）把凯恩斯的这一看法归纳为“最大笨蛋理论”：你之所以完全不管某个东西的真实价值，即使它～文不值，你也愿意花高价买下，是因为你预期有一个更大的笨蛋，会花更高的价格，从你那儿把它买走。
投机行为的关键是判断有无比自己更大的笨蛋，只要自己不是最大的笨蛋就是赢多赢少的问题。如果再也找不到愿出更高价格的更大笨蛋把它从你那儿买走，那你就是最大的笨蛋。
行为金融学的研究对象和研究方法
在金融市场投资方面，凯恩斯的选美理论其实是用来分析人们的心理活动对投资决策的影响。这有别于传统的金融学家往往专注于基本面分析或固守“市场交易行为都是理性的”这样一个定式，拒绝考虑市场参与者的心理因素。
从实际情况来看，金融市场参与者的行为动机各不相同。他们的心智、动机、思维方式、风险偏好和交易视野可能完全不同。虽然大家普遍认为人们在自愿交易时是理性的，但实际上，人只有在有限的情况下，才能够做到理性。
基于卡尼曼（Daniel Kahneman）等人发展的非线性效用理论，一些金融学家开始引入心理学关于人的行为的一些观点，来解释金融产品交易的异常现象，比如从众心理、噪音交易、泡沫等等，这些理论形成了现代金融理论中的行为学派，被称为行为金融。
行为金融理论试图刻画决策人真实但常常是直觉的行为，不管这些行为是貌似合理还是不合理，并以此为基础对决策前、决策中和决策后的情形作出预测。这与行为评估紧密相关，尤其是对资本市场参与者的行为评估，由于决策行为可以预测，也就对其他人有了可资利用的经济价值。
就像猜选美冠军不仅要考虑参赛选手的容貌、观众的喜好等正常因素外，还必须考虑贿赂、丑闻等异常情况一样，行为金融理论除了研究信息吸收、甄别和处理以及由此带来的后果外，它还研究人们的异常行为，从而观察非理性行为对其他市场参与者的影响程度。通过对市场交易者各种行为的研究，行为金融学对有效市场理论的三个假设提出了质疑。对于有效市场理论中的投资者是理性的假设，行为金融学提出要用投资者的正常行为取代理性行为假设，而正常的并不等于理性的；对于投资者的非理性行为，行为金融学认为，非理性投资者的决策并不总是随机的，常常会朝着同一个方向发展；有效市场理论认为套利可以使市场恢复效率，价格偏离是短暂现象，行为金融学认为，套利不仅有条件限制，套利本身也是有风险的，因此不能发挥预期作用。
行为金融学尽管已经提出了许多富有成效的成果，一些新的研究结论和思想也在广泛应用之中，但作为一个新的研究领域，行为金融学还需要不断充实和完善。但有一点可以肯定的是：如果技术分析是建立于心理分析的基础之上，即去分析行为金融理论的分析结论，再结合基本面分析的长处，金融投资理论就会更加实用。
行为金融学的应用：避弭心理陷阱
行为金融学专家指出了几种常见的心理陷阱：
羊群心理
一个人很难做到遗世独立，与众不同。在因特网股票狂热的鼓动下，不少投资者尽管有顾虑，还是购买了这些股票。促使他们购股的未必是社会压力，而是他们不相信这么多的人会犯错误。他们感到，当大家都这么看好因特网股票时，自己不买，会丧失一个很好的机会。的确，当媒体的头条新闻、华尔街股票分析家、同事朋友的话题都是因特网股票的时候，你会在不知不觉中，使自己的思维适应流行的观点。
当大家都听信相同的谣言时，就会发生集体性判断失误，产生集体性非理性行为。在这种情况下，大家朝一个方向走，不存在随机性，所以不见得有彼此抵消的可能，也限制了市场套利机制发挥影响力的效率。
羊群行为不一定是非理性的行为，但结果不一定好。金融史上不乏整个社会都会发疯一般地追逐某些股票的先例。发疯是集体性的，而从疯狂中清醒过来却要靠自己。
过度自信
有的投资者很频繁地买卖股票。可是除了给自己增加忧虑和亏损以外，一无所获。一项研究表明，频繁买卖股票的人投资收益率比不频繁买卖股票的人要低7.1％。即使极其聪明的人把全部精力都投入股票买卖，也很少能获得优秀的绩效。
那么，为什么有那么多的人喜欢经常买卖股票呢？这是因为多数人都过于自信，以为自己比一般人聪明。如果他们的股票因股市上涨而受益，他们会把股票的上涨归功于自己选股选得好，而不是客观地承认市场因素占主导地位。
投资者过于自信是与自觉性品质相反的一种心理和行为偏差。过度自信投资者总是对自己的决定具有独断性，坚持己见，以自己的意愿代替实际客观事物发展的规律，当客观环境发生变化，也不肯更改自己的目的和计划，盲目行动，一概拒绝他人的意见或建议。
过度自信，在一定意义上，也是一种认知偏差，投资者认为自己所拥有知识的精确度要比实际上所具有的精确性更高，所以他们对事件发生概率的估计总是走向极端。
厌恶损失
投资者每买一种股票，就等于开了一个心理账户。投资者的购股价格在心理上会形成一个参考点，然后他们的心理就固定在这一参考点上，围绕着它做持股还是卖股的决定。他们对于其他信息置若罔闻，很难客观地评价股票。由于每次购买股票的价格不同，因此每次的参考点也不同，使投资者每次决策都因情况不同而改变。
在行为金融学中，用于描述投资者按照自己心理账户的“平衡”来做投资决策，在调整资产结构时，往往卖出组合中某些“盈利”的品种，而留下仍然“亏损”的品种的投资行为。
比如赌客去赌场赌博，随身带了3000美元，赌客赢了100元，这时要求他离开赌场可能没什么；但如果是输了100元，这时同样要求他离开赌场可能就很难。于是，“厌恶损失”会导致一些赌客在输钱的时候，有一种“不惜一切代价”都要竭力避免损失的心理。抱着这种心理，无法把握自己逐渐丧失的“理智”却偏要抓住“已经失利的局面”不放，最后就是“越输越多”，直到“输得精光”。
避免心理陷阱
为了避免这些心理陷阱，投资者必须事先为自己设定资产配置规则，并严格遵守。股市虽然每天都在变化，但影响投资收益率的基本因素不可能每天变化。投资策略应该是一个有自律性的策略。当股票跌到一定价格时卖出，以减少亏损，不要让亏损加剧，以为股价会回升。
还有一个一种投资者避免心理陷阱的办法，就是不要过于频繁地监测股票。股票长期持有的收益比债券优越。当然投资者经常关注所持股票也无妨，只要不改变长期投资的策略就行。
如果你能避免种种心理陷阱，那么你就很可能在沉浮的股海中，迎风破浪，一直到达成功的彼岸。
反潮流投资
选美理论有它忠实的追随者，但后来也有人不信这个邪，提出反其道而行之的理论——“人弃我取法”，精心培养一支潜质优异的“小姑娘”，等大众“惊艳”后，纷纷投票（钱），你就在背后笑眯眯地数钱……美国亿万富翁保尔·盖提投资致富的秘诀很简单：别人卖的时候你买，等到别人都在买时你再卖出去。
成功地做反潮流的投资，就必须对企业做透彻的分析。投资机会是现实和认识两者之间的差异造成的。你必须了解甲公司是否比乙公司优秀，弄清它们的股份是否反映了这种差异。等甲公司股票被误解时，就逆市而动，从容购进。
从某种意义上说，优秀的投资者都是反潮流投资者。可据我所知，在巨大的利益赌博面前，大多数人还是愿意走凯恩斯的道儿，未能免俗。
§§§第二节华尔街新宠——金融工程硕士
金融工程的勃兴
在当下，以往最受投资银行青睐的沃顿、芝加哥、哥伦比亚商学院的MBA们毕业的时候，这些天之骄子们却发现他们想进入投资银行工作的难度比往年大大增加了，除了因为经济不景气以外，还有一个主要原因是他们有了一个虽然年轻却很强大的对手——金融工程硕士，MFE（Masterin Financial Engineering）。
到底什么是金融工程？美国学者约翰·芬尼迪对金融工程下的定义是：金融工程包含创新性金融工具及金融手段的设计、开发和实施，以及对金融问题的创造性解决。这一定义的灵魂是“创新”和“创造”。由此可见，金融工程是与创新和创造有关的一门工程型新学科。它将工程思维引入金融领域，综合地运用各种工程技术方法（主要有数学建模、数值计算、网络图解、仿真模拟等），来设计开发和实施新型的金融产品，创造性地解决各种金融问题。
Tips：金融工程在不同的大学有不同的名称：Financial Engineering，Financial Mathematics，Mathematical Finance，Computational Finance，然而无论是叫金融工程、金融数学、数学金融还是计算金融，它们的实质都是一样的——it represents the emerging discipline in where mathematical tools aleused to model financial markets and solve problems in finance，即以数学工具来建立金融市场模型和解决金融问题的新兴学科。
金融工程与金融创新相伴而生。20世纪中期以来，世界金融业迅速发展，并且发生了巨大的变化，其中最为引人注目的就是金融创新。可以说金融创新既是世界金融业大发展的动力，又是世界金融业大发展的结果。金融创新是一种金融活动的总概括，是一种金融趋势，而20世纪90年代出现的金融工程则是对金融创新活动的工程化推进，使金融理论与工程化方法相结合的产物，是理论与实践的交汇点。
由于近三四十年来，金融创新在世界范围内大规模地兴起与发展，它极大地开拓了人们的思维，深刻地影响了金融业的经营理念，并直接导致了金融工程这门金融新技术的诞生与发展。可以说，金融创新是逐渐散乱发生于金融领域的各层面和各方面，而金融工程则是将金融创新进行总结，使之技术化、工程化、系统化。因此，金融创新与金融工程有着密切的关系。
金融工程工具和技术
金融工程的一个主要内容是设计、开发新型的金融工具。金融工程工具主要就是衍生金融工具，大致分为四类：远期、期货、互换和期权。
金融工程工具包括：
远期：远期利率协议、远期外汇综合协议。
期货：利率期货、外汇期货、股指期货。
