夏普的基本思想是，把马科维茨的资产组合选择框架和股票分析师的操作思路联系起来。他的一位教授把他介绍给一位真正的分析师。夏普很快发现，分析师对股价趋向于协同变动非常了解，所以习惯于把一种股票的风险看作由两部分构成：该股票特有的风险，以及来自该股票对整体市场敏感度的风险。夏普所做的是要指明，如何从估计这两种风险出发，进而得出理想的资产组合权重，该权重能使整体资产组合的风险/收益权衡最优化。
他从马科维茨1959年的单因素市场模型开始，该模型将公司特有的收益率和市场表现指数联系起来，其关系根据以下方程：
Ri=ai+biI+ui
夏普的想法是用分析师对“市场敏感度”和“特定风险”的估计作为对bi和σu的度量。关键之处是，因为分散化往往减弱独立风险对资产组合的影响，最佳投资组合权重主要取决于市场敏感度。持有证券数量越多，情况就越这样，但多至20种股票的资产组合就能提供你能得到的几乎所有分散化的好处。林特纳的最初印象是，夏普只不过是在支持传统分析师的偏好。
但夏普正在做的不止这些。在论文第五部分，他问道，如果人人都
遵循他的选择资产组合权重的程序，资产价格应该是多少。他给出的答案是“证券市场行为的实证理论”。这部分是夏普CAPM的雏形。在论文中，这部分几乎可以理解为一个事后的补充，大概是特意给他所设想的论文评审委员会中的某个评阅专家添加的。“我知道阿尔门·阿尔齐安（ArmenAlchian）会喜欢均衡这样的东西。”但他知道他发现了某个重要方向，他把精力投入到进一步完善该思想中，将此作为第一个论文后（post-thesis）研究项目。
夏普CAPM背后的直觉很简单。假定人们都使用夏普—马科维茨程序选择资产组合权重，如果任何股票的预期收益低于其市场敏感度的要求，那么人们将减少该股票在资产组合中的权重，其价格会回落，预期收益将上升。同样，如果任何股票的预期收益高于其市场敏感度的要求，那么人们将增加该股票在资产组合中的权重，其价格会上升，预期收益将下降。
由此我们可以断定，在均衡状态下，所有股票一定在预期收益和市场风险暴露之间具有相同的权衡。
这是公认的CAPM的结论，但仅在资产收益由单因素模型产生这种非常特殊的情况下才成立。在这种特殊情况下，有效边界是线性的，并且存在许多有效均衡资产组合。正如夏普所解释的：“当市场达到均衡时，不需要使用二次规划方法在无效资产组合和有效资产组合之间进行区分；有效资产组合集不过是分散化的资产组合集合。”
一旦有两个或更多的影响市场收益的因素，那么就更难直观地看到均衡过程怎样起作用，而且一般而言，有效边界将不再是线性的。大概这可以解释为什么夏普在1964年发表的CAPM论文中不再提及他的一般均衡观点，而代之以从单个证券的收益率和包括该证券在内的任何有效资产组合的收益率之间的关系中，导出他的资产定价公式。因为这是一个资产组合选择观点，公式对任何一个资产价格集合都成立，而不仅仅是使市场出清的均衡价格。这也可以解释为什么在发表的论文中，夏普的均衡特性继续依赖于其博士论文中的单一因素直觉（single-factor intuition），所以他的图表表明了线性有效边界，以及由此引起的有效均衡资产组合的多样性。
夏普的文章发表后导致了一些混乱，有好有坏。就坏的方面而言，使林特纳有机会声称他的CAPM版本比夏普的更具一般性。另一方面，也为芝加哥大学的法玛和其同事大开方便之门，使他们得以借助马科维茨的理论，把夏普的CAPM仅仅看作是实证市场模型理论上的证明，该实证市场模型是由芝加哥大学研究生本杰明·金（Benjamin King）研究提出的。实际上，市场模型与均衡不一致，因此也和CAPM不一致，但在这个事实被普遍接受之前，还需要一些时日。即使如此，暂时的混乱总的来说是一件好事，因为这意味着芝加哥大学把推动夏普的CAPM作为推动自己实证性研究项目的一种方式。
在芝加哥大学，本杰明·金一直从有效市场思想出发进行研究。有效市场认为，股价因新信息而变化。一些信息影响整个市场，而一些只影响某些行业，还有一些信息是单个公司所特有的。我们没有直接观察到任何信息，只是观察到信息对股票价格的影响。但如果有足够多的数据，我们也许能够构造一些因素（f1t，f2t，f3t），并将单个股票价格变化（γjt）分解为这些因素的变化和该股票对每一不同因素的敏感度（λj1，λj2，λj3）。金把股价变化解释为：
γjt=λj1f1t+λj2f2t+λj3f3t+…+
金在做统计而非经济学工作，强调这点非常重要。他只是在努力寻找股票收益独立性的一个低维（low-dimension）统计特征描述（严格来说，即为协方差矩阵）。他发现，多达半数的股价波动可由一个共同因素解释，他称之为市场因素（因为和标准普尔500指数高度相关），另外10％的股价波动可由特定行业因素解释。实际上，金的结论表明，单因素市场模型是相当好的数据统计特征描述。
最终，金在1964年的博士论文“证券价格变化的潜在统计结构”中把这些结论都写出来，但在1962年1月，他的初步结论已在私下里传开了。当时，夏普刚好来到芝加哥大学方庭俱乐部（Quadrangle Club）报告其博士论文结论。莫顿·米勒和詹姆斯·罗瑞都是金论文的指导教师；尤金·法玛当时同金一样，还是一名研究生。他们都参加了夏普的报告，离开时感到非常兴奋。夏普所说的似乎提供了一种方式，把芝加哥大学的实证研究项目和适当的经济理论联系起来。商学院给了夏普一份工作，但他决定留在西雅图。他们没有得到夏普，但得到了他的CAPM，剩下的就是尽人皆知的事了。
1962年，商学研究生院的金融项目刚开始取得进展。1961年，莫顿·米勒从卡内基-梅隆大学过来，因而他们得到了一位最好的理论家。然后，合适的资产价格理论的缺失留下了一个真空，在芝加哥大学真空由纯实证主义所填补。实证研究工作最重要的成果是成立证券价格研究中心，从1960年3月起由詹姆斯·罗瑞领导。金融学副教授以及CRSP副主任劳伦斯·费雪，具体负责中心的运转。位于纽约的投资公司美林提供了5万美元初始经费，还签订了一份协议，在中心步入正轨前每年补充经费。华尔街长期以来一直在吹嘘股票为优异的投资对象。现在，也是第一次，将要揭示事实的真相。
第一个CRSP项目是构建一个历史资产价格综合数据库，覆盖1926~1960年在纽约证券交易所交易的全部普通股月度收盘价。第二个项目是构建一个更为详细的日数据库—包括每种股票每日最高价、最低价，以及收盘价—开始于1960年7月1日，往后一直延续。这是一项巨大的工程，仅完成40万穿孔卡片的初始编码工作，就花费了约40个全职和业余职员6个月的时间。
在电子计算机问世以前，该项目还是不可想象的，尽管它已将当时计算机的能力使用到了极限。项目开始时使用芝加哥大学的尤尼瓦可一号计算机（UNIVAC 1machine）。第一个价格文件用了33盘磁带，打印时用了22000页11×15英寸的纸张。项目做到一半时，芝加哥大学安装了一台新的IBM 7090（后来升级到7094），新计算机要求将数据转换到具有新格式的一套新磁带上。花了几乎4年时间对数据进行清洗和交叉检验，才使数据达到“9944/100％准确度”，从而可以使用。现在，如何利用数据呢？
在运用新数据库的第一个出版物中，1964年费雪和罗瑞简单计算了数据库中1926年1月至1960年12月这一时期全部股票的权重均等资产组合的收益率。目的是想弄清楚仅仅选取一个随机资产组合，其投资于每种股票的可能性相等，投资者的盈利状况如何。“在对数据的一次操作中，（计算机）能在大约22分钟内计算出6个起始日期、12个结束日期，以及3组税率（其中一组为零）的结果。”整个考察期间的平均收益率为9％，远高于替代性投资（如债券）的收益率。
在长时间等待CRSP数据的过程中，研究生们已迫不及待，纷纷投身于实证研究的潮流中，使用他们能得到的数据进行研究。例如，本杰明·金使用他自己清洗的CRSP数据的一个子集。尤金·法玛使用几年的日价格数据，那是他1960年（那时他只有21岁）进入商学院读书时带来的数据。他曾在塔夫斯大学读本科，为马丁·恩斯特（Martin Ernst）教授收集了这些数据。法玛认真研究了这些数据，从中寻找有利可图的交易策略，以便恩斯特能向其市场业务通讯的读者兜售。让法玛吃惊的是，过去的数据表明能赚钱的策略，没有一个将来还能成功。正如哈里·罗伯茨（Harry Roberts）所表明的，这些现象是不可靠的。法玛就这样成为了一个轻易改变观点的人，他转而信奉随机游走理论。在1963年的论文中，他几乎没有费心去对独立性做出检验，反而侧重于研究收益概率分布的形状这样的次要问题。
对法玛工作的直接激励是数学家伯努特·曼德布罗特（Benoit Mandelbrot）所观察到的现象，即与符合标准高斯分布或正态分布的波动相比，某些资产价格波幅更宽。在曼德布罗特看来，这个证据要求“价格波动问题的一个全新的方法”。后来所知的“肥尾”问题，也就是过多的异常值问题，很久之前就有人指出了。曼德布罗特补充的建议是，把这些分布作为可称为稳定帕累托（stable Paretian）概率分布类别中的各个分布看待。当曼德布罗特在芝加哥大学进行为期一个季度的访问时，法玛当面从他那儿了解到了这一切。法玛在其博士论文中想表明的是，他的30只美国股票价格分布符合曼德布罗特的假说。
乍看起来，曼德布罗特的假说听起来不像很新的思想，只是人们熟知的高斯随机游走的一般化。麻省理工学院教授保罗·库特纳（Paul Cootner）在计量经济学会1962年12月29日召开的会议上发出警告：“曼德布罗特就像他面前的丘吉尔首相，不是向我们许诺乌托邦，而是许诺热血、汗水、艰辛和泪水。如果他是对的，几乎我们所有的统计工具都是过时的—最小二乘法、谱分析（spectral analysis）、可行的最大似然法、所有我们已确立的样本理论、封闭分布函数（closed distribution functions）。几乎没有例外，过去的计量经济学工作是毫无意义的。确实，在将几个世纪的工作扔进垃圾桶之前，我们最好有足够的把握确信我们所有的工作都毫无用处。”我们在此看到了一位有名望的教授捍卫其知识资本积累的直觉，但青年学生法玛的直觉刚好相反，他唯一的知识投资是在有效市场中，在他的视野内，曼德布罗特假说没有要求放弃有效市场。相反，把有效市场（在系列独立性的意义上）和曼德布罗特假说（在肥尾的意义上）加在一起，似乎是数据相当好的实证性特征描述。
然而，曼德布罗特自己有不同的看法。对他而言，套利交易消除了序列依赖，也引起了价格暴涨，进而导致肥尾问题，因为价格变动提前反映了任一新信息的所有未来影响。但如果对价格的跳升幅度做出限制，那么也就对套利能够消除的序列依赖的程度做出了限制。序列依赖因此可能就像肥尾一样，成为数据的一个永久性特征。对于曼德布罗特来说，作为理论逻辑，无效市场和帕累托分布构成一对逻辑组合，正如有效市场和高斯分布构成一对逻辑组合一样。
1964年，法玛加入芝加哥大学商学院，成为一名教师。在理论尚未得到充分发展的情况下，他的实证主义获得成功，其有效市场和肥尾的组合成为芝加哥大学金融项目的定义特征（defining feature）。法玛的第一个任务，是设计和教授第一门有效市场金融课程。该课程的内容最终被吸收进芝加哥大学标准教材《金融理论》之中。《金融理论》由法玛和莫顿·米勒共同撰写，于1972年出版。
在法玛开始教授其课程后不久，保罗·萨缪尔森和伯努特·曼德布罗特都发表了有关有效市场统计内涵的正式论述。两人都用清晰的语言表达了其结论：他们把有效性看作一种理想化状态，在现实中必然成立的可能性不大，因此不是一个具有吸引力的虚拟假设，当然也不是一个有用的维持假设。相比之下，法玛1970年的综述文章“有效资本市场：理论和实证研究评述”是有效市场真正信奉者的成果，并成为经典的专业参考文献。他对有效性三种程度的特征描述—弱式、半强式和强式，取决于信息集在价格中的反映—将争论从定性的（有效或无效）转向了定量的（多大程度上有效）。
