发展中国家最担心的问题之一是贸易保护主义。大多数发展中国家都希望通过国际贸易走上发展的道路。但发达国家进入衰退期之后，各项贸易保护主义政策纷纷出台，最终的受害者一定是无辜的发展中国家的穷人。尽管伦敦峰会的公告中高调宣称要抑制贸易保护主义，但2008年20国集团华盛顿峰会上各国也有同样的表态。结果怎么样呢？根据世界银行的一项跟踪研究显示，在华盛顿峰会之后，20国集团的19个成员国（还有一个成员是欧盟）中有17个实行了不同形式的贸易保护政策。美国2009年年初通过的《2009年美国复苏与再投资法案》（American Recovery and Reinvestment Act of 2009）赫然列着必须买美国货的条款。该条款称，凡是美国政府提供拨款和支持的建设项目，必须用美国国产的钢铁和制造品。
国际货币体系的改革同样忽视了发展中国家的呼声。国际货币基金组织可能是这次危机中意外的赢家。过去几年里，金融市场风平浪静，没有金融危机，也就没有人向国际货币基金组织借钱，国际货币基金组织已经囊中羞涩，几乎要抛售黄金换钱花了。全球金融危机的爆发，使得本来已经被边缘化的国际货币基金组织又站到了国际舞台的中心。这次伦敦会议上，国际货币基金组织得到了5 000亿美元的增资，还临危受命，被赋予了加强金融监管等职能。增资之后就要改革。如今，能够拿出钱来给国际货币基金组织的几乎都是新兴国家，但新兴国家的地位真的能有所提高吗？以中国而言，这次中国承诺为国际货币基金组织提供400亿美元的支持，但这能够让中国的投票权上升一两个百分点就不错了。美国仍然是一股独大，有一票否决权。而且，国际货币基金组织在发展中国家的信誉非常恶劣，很多国家都厌恶国际货币基金组织颐指气使的傲慢派头，韩国、泰国等曾在东亚金融危机之后向国际货币基金组织借款的国家都将借款行为视为奇耻大辱。如果国际货币基金组织不改革、不反省，即使钱多了，恐怕愿意借钱的国家仍然不多。
或许是因为缺乏了解的缘故，新兴国家对发达国家主张的加强金融监管基本上没有什么回应。但加强金融监管就是要重新制定游戏规则，新兴国家的失语，会导致其今后在金融竞争中的失利。举20国集团峰会公告中明显失当的一个例子来说，发达国家竭力主张加强对所谓“避税天堂”的监管，理由是“避税天堂”里藏匿了大量非法资金，成了各国黑社会和腐败分子洗钱的地方。这样的理由实在令人费解。
第一，爆发全球金融危机的地方是美国，跟“避税天堂”有何相干？该不会又是想抓本·拉登，就到伊拉克去找子虚乌有的“大规模杀伤武器”？第二，如果说某些国家或地区的税率或监管程度较低就是“避税天堂”，那么美国国内各州之间的税率、监管程度也高低不一，这些国内的“避税天堂”如何来算？其实，美国为了鼓励外国投资者，对外国投资者在美国境内投资的收入提供免税优惠，这样说来，美国岂不也是“避税天堂”？第三，即使要对“避税天堂”加强监管，也应该集中在反洗钱、反黑钱上，何以银行保密成了矛头所指？瑞士银行以对客户资料的高度保密吸引了各国的客户，这些客户中是否都是黑帮老大？那些普通储户的秘密，谁来保护？其实，瑞士是在20世纪30年代引入对客户的保密协议的，那是为了防止纳粹德国对犹太人的肆意掠夺。第四，即使要加强对“避税天堂”的监管，真正有问题的那些“避税天堂”，要么是英皇派去总督，要么是在美国的翼护之下，只要美英各扫自家门前雪，何必劳动20国集团大驾呢？我翻来覆去地读20国集团峰会的公告，发现对新兴国家威胁最大的金融安全隐患，公告里却几乎只字未提。比如，外资大肆控股新兴国家的金融体系，是这些国家遭受金融危机传染的病源。全球金融危机爆发之后，资本从新兴国家疯狂外逃，使得这些国家猝不及防。一个不受约束和管教的霸权国家过度借债，自顾自地大量印钞票，它的汇率和利率变动给整个世界带来了极大的冲击。为什么这些重要得多的问题，20国集团会议上却闭口不提呢？
伦敦峰会闭幕了，但这却是一盘没有下完的棋。就像下围棋一样，从布局、序盘，到中盘、收官。如今，我们大致处于中盘阶段，或是快要收官了。这正是较量手筋、反复打劫的时候，但最后的胜负如何，仍然是个未知数。围绕规则的谈判可能不像峰会这样引人注目，但却是真正的战场。
希腊危机恶化对全球经济的影响
2010年5月初，受到希腊主权债务危机的影响，国际金融市场出现了较大的动荡。欧美股市连续暴跌，石油价格和大宗商品价格大幅度下跌，黄金价格创下历史新高，美元强劲反弹而欧元则大幅度走低。市场担心，希腊危机可能会蔓延到其他欧洲国家。更有人担心，这可能引起全球经济的第二次探底。5月10日，欧盟紧急公布了规模为5 000亿欧元的欧盟稳定计划，国际货币基金组织也承诺出资2 500亿欧元。这一计划暂时稳定了市场信心，国际金融市场渐趋平静。但是，这场危机仍然没有得到最终解决。欧盟和国际货币基金组织有可能实施规模更大的援助，希腊也有可能被迫进行债务重组。如果在救助过程中措施失当，可能会引发新一轮金融危机。但是，总体来看，欧洲主权债务危机对世界经济的负面影响仍然在可控范围内，世界经济的复苏步伐可能放缓，但是出现二次探底的可能性仍然较小。
一、希腊主权债务危机的恶化及风险的蔓延
欧盟在救助希腊的问题上存在较大分歧，一直犹疑不决，错失了救助的最佳时机，这是导致希腊危机不断恶化的主要原因。希腊危机爆发之后，欧盟迟迟没有提供援助，而是希望希腊通过缩减财政开支、增发国债融资来渡过难关。德国在救助希腊的问题上态度尤其消极。欧盟对于是否需要国际货币基金组织参与救助也举棋不定。直到2010年3月，当希腊出台的加税裁员减薪政策引发国内多次大罢工，在金融市场上发国债融资也越来越困难，市场上对欧洲主权债务的担心已经从希腊一国扩大到“欧猪五国”之后，欧盟才将希腊危机列为春季峰会的议题。3月25日，欧元区通过了救助希腊的方案，但具体细节却没有公布。4月11日，欧盟和国际货币基金组织提出总额450亿欧元的援助计划。随后，欧盟4月22日公布的最新统计数据显示，希腊和欧洲国家的财政状况比预期的还糟糕。4月27日，标准普尔将希腊的主权信用评级调至垃圾级。5月2日，欧元区和国际货币基金组织公布了三年总规模达到1 100 亿欧元的救助计划，其中800亿欧元由欧元区各成员国按5%的利率向希腊提供双边贷款，国际货币基金组织按3%的利率提供300亿欧元备用资金。
遗憾的是，市场此时已经成为惊弓之鸟，希腊危机的风险蔓延到了全球金融市场，并导致2010年5月第一周出现了罕见的全球金融市场动荡。5月5日，希腊爆发全国性大罢工，引发欧洲股市普遍大跌。5月6日，美国股市盘中下挫近千点，创下历史上单日盘中下跌点数之最。外汇及期货市场也出现了1987年股灾以来最混乱的情况。国际油价在一周之内下跌超过10美元。金属、农产品等品种均大幅下跌。大量资金撤离股市和商品市场，涌向黄金和美元资产以避险，黄金价格再次突破1 200美元（每盎司），创下历史新高。
二、希腊主权债务危机对全球经济的影响
欧盟和国际货币基金组织在2010年5月10日紧急公布，提供总额7 500 亿欧元的欧盟救助计划，该计划适用于所有欧盟成员，此举是为了遏制市场上的恐慌心理。
这一救助计划从短期来看稳定了市场情绪，使得希腊危机暂时有所缓解，但其无法从根本上解决欧洲主权债务危机。首先，这一救助计划的实际规模可能远远无法满足救助的需要。在7 500亿欧元的计划中，由欧盟财政预算出的只有600亿欧元，其余4 400亿欧元则来自欧元区国家的双边互助协议。但是，欧洲大部分国家的财政状况都在恶化，在自顾不暇的情况下能否伸出援手，值得怀疑。即使这些资金都能到位，考虑到希腊的GDP只占欧盟的2.6%，危机爆发以来就已经耗费了1 100亿欧元的救援资金，如果经济规模占欧元区1/3以上的“欧猪五国”同时陷入危机，7 500 亿欧元也可能远远不够。其次，外部的援助仅仅暂时缓解了希腊的资金需求，希腊未来的债务负担还会像雪球一样越滚越大。即使救援资金低于市场利率，其利率仍然有5%，远高于希腊的潜在GDP增长率。国际货币基金组织和欧盟施加援助的同时，均要求希腊削减财政赤字。但如果希腊将其财政赤字占GDP的比例从当前的14%削减到3%。超过10个百分比的紧缩政策将给希腊经济带来严重的衰退，进而使得其财政状况加速恶化。
欧洲主权债务危机将会持续较长时间，希腊当前的流动性危机将逐渐演变为资不抵债危机。我们预计，欧盟和国际货币基金组织有可能会在将来实施规模更大的救助计划，同时，希腊等国很可能会采取和债权人债务重组的做法。比如，在国际货币基金组织的组织下，希腊用新债换本息都打折之后的旧债。这更像2005年阿根廷金融危机的处理办法，当年，即使国际货币基金组织提供了巨额援助，阿根廷最后还是被迫采取债务重组的做法。这种做法会给金融机构带来较大的损失，因为很多国际金融机构都持有欧洲国家的主权债券。据标准普尔的研究，如果采取债务重组，希腊政府债券将跌至票面价值的30%。目前，希腊政府债券市场的总值为2 650 亿欧元。假设政策操作不当，很有可能使得金融机构的资产负债表再度恶化，主权债务危机演变为金融机构危机。
但是我们认为，由希腊危机导致全球经济二次探底的可能性不大。首先，希腊经济规模较小，对全球经济的影响并不大。其次，尽管希腊危机可能会出现扩散，但触发欧洲大国如西班牙、意大利等国主权信用危机的可能性不大。葡萄牙的信用评级已经被调低，但葡萄牙经济规模仅占欧元区的1.7%。西班牙、意大利的经济规模在欧元区分别占11.8%和16.8%，2009年，两国财政赤字占GDP的比例分别为11.2%和5.3%，而公共债务占GDP的比例分别为53.2%和115.8%。一旦西班牙和意大利的主权信用评级被调低，将会触发更为严重的欧洲债务危机。但是，意大利和西班牙的债务中大部分是内债，而非外债。2009年，意大利和西班牙的政府债务中外债的比例分别为42.9%和47.3%，甚至低于德国的48.5%。第三，从短期看，希腊危机使得欧元出现了贬值，这对欧洲经济的复苏有一定的刺激作用。从2008年11月全球各主要经济体陷入衰退到2009年11月之间，欧元对美元累计升值7.5%。
欧盟各国和欧元区16国经季节调整后的出口同比均转为负增长。但是，希腊危机爆发之后，欧元开始急剧贬值。从2009年12月到2010年3月底，欧元对美元累计已贬值10.4%。欧元的贬值促进了欧元区出口的反弹。2010年1月之后，欧元区16国和欧盟的出口均出现了正增长。最后，主要发达经济体，比如欧元区、英国和美国的经济形势没有出现明显的恶化。欧元区4月制造业采购经理人指数由3月的56.6增至57.6，服务业采购经理人指数从3月的54.1增至55.6，说明希腊危机并未严重影响欧元区的整体经济活动。尽管市场上有关于英国和美国债务危机的担心，但是，英国不属于欧元区，如果遇到冲击，可以通过贬值的办法，在一定程度上缓解债务压力。2010年4月，美国制造业采购经理人指数升至60.4，增长速度是2004年7月以来的最高水平。制造业订单也在增加。美国私人投资可能在2010年下半年复苏，并带动就业形势的好转。总体来看，世界经济仍然处于缓慢复苏的过程之中。但是，由于欧洲主权债务危机将持续较长时间，而且可能进一步恶化和蔓延，因此也有可能会减缓世界经济复苏的步伐。
三、中国的对策
