目前上涨的一个特征是，股市的专业人士没有看到它的到来，并且低估了它的力量。没有几个人能比证券交易所大厅交易者更好的判断每日买卖的相对力量。他们对主要运动的判断是业余的，如同其他人一样。最好的解释是他们只见树木，不见森林。他们没有处在适当的位置，采取那种公正的看法，而这种公正的看法对于解释股票平均价格指数是必须的。当显示共和党选举胜利时，专业交易者，根据所有利好都出尽的理论，普遍获利卖出。这个理论是不健全的，因为好的信息不会被知道，直到它对整个美国态度的影响已反映到股市中。奇怪并且或许有点羞辱的是，专业人士犯了1900年麦金利重新当选时完全相同的错误。
就市场的机械运动而言，从股票平均价格指数的运动看，清楚的是华尔街没有持有大量股票，并且在浮动筹码补充进来之前，价格将必然实质性的上涨到更高水平。
《华尔街日报》1924年11月24日
价格运动研究
选举刚过，尽管大量目光短浅的专业和半专业人士，根据“利好出尽”的理论卖出股票，但市场展开了一个强有力的上涨趋势。在这些专栏中，我们当时指出，20只铁路股平均价格指数在11月8日创造的新高点94.10，两天后得到20只工业股105.91的新高证实，这预示了主要上涨趋势的重新开始。随后的市场运动仅证实了在那里得到的这个有信心的结论。
为了保持记录的连续性，我们认为，股市目前的主要上涨趋势是在5月中旬发展起来的。就铁路股而言，它是从容不迫的，但两个平均价格指数的趋势是一致的。在每一个平均价格指数中，出现了一次从8月创造的上一个新高开始的次级回调，接着一个兴致不高的反弹，并且在10月中旬出现一个技术上看空的低点。由于主要运动最短超过一年，有时持续远超过两年，所以这次的次级回调无关紧要。
有一句警告的话，对股票平均价格指数研究者是必要，研究者期望从价格运动的道氏理论获得一定程度的数学精确性，如在汉密尔顿的书《股市晴雨表》中探讨的，像这种数学的精确性，人类是不能有效获得的。在这里探讨这个主题，是因为它对于未来整体经济晴雨表的价值。在市场整体趋势上，一个平均价格指数或两个一起给出的预示是惊人的正确，但在特定的市场完全可能是误导。
因此，提出以这些市场预示为基础建立一套投机方法的人，如果这样做风险自担。
假如充足的资本和一个没有限制的赌场，那些数学公式可能会输掉所有的赌资。在实际的实践中，并且无疑在华尔街的实践中，拥有这样一个“手法”的投机者不会打败银行。经纪商出于自我保护，将会查看投机者没有把任何危险数量的鸡蛋放在一个篮子里。银行，甚至交易所自身，将迫使经纪商执行这类监管。
有人在写关于股市“赌博”的许多无聊文章，特别是那些错过了市场或预测回调的人。金融中心从来没有在一个比这更好的条件下，应对一个大且完全合理的上涨。那种令人焦虑的时刻在许多个月之外，除非所有的信号失效。
《巴伦周刊》1924年12月29日
价格运动
6个多星期以前，在这些专栏中我们指出，当铁路股在11月8日收盘创造94.10的新高，两天后得到工业股105.91的新高证实时，20只活跃铁路股和同样数量工业股的道琼斯平均价格指数，从来没有给出比这时更不容置疑的做多点。这个结论———称它为一个预言，将违背这些探讨的方针和目的———是利用被称为“道氏理论”分析的一个结果，汉密尔顿的书《股市晴雨表》彻底解释和说明了道氏理论。自给出这个看涨的预示以来，随着铁路股平均价格指数上涨超过5个点，以及工业股平均价格指数上涨了10点，市场已经充分证实了这个预示。可以认为这个主要运动在过去的5月份已经开始了，这是主要运动的一个延长部分，当它前行时，以惯用的方式聚集推动力。它的中断具有典型性，被大约10月中旬开始的较大次级回调打断，并且可以说，次级趋势是价格运动理论必不可缺的一部分，如同主要方向一样。
强调的次数越多越好，股市是一个晴雨表，不只是一个可有可无的日常记录。它代表了任何人知道的一切，并且肯定超过华尔街最有经验和消息最灵通的个人的知识许多倍。它表明，早在过去的5月份，就可以看到经济的一个大发展，并且整个秋季和冬季早期，这个发展的确定性显得更加清晰。它清楚地预见大选结果，预示了铁路货运积载量记录，以及工业每一个领域的改善变得更为显著。它预言了道斯（1925～1929年任美国副总统）计划的成功，以及整个大英帝国大的经济扩张。晴雨表远远领先于它预示的事件许多个月，并且就目前看到的，可以公正地推断，任何地方都没有一点通胀信号，低库存和廉价资金保护的健全经济，来年将有一个扩张。
有时人们问到，怎样识别一个主要上涨趋势的顶部。根据过去四分之一世纪的经验，一个主要运动的平均时长不低于20个月，并且在深入1925年以前，没有理由设想目前的主要上涨趋势将结束。市场顶部的偶尔暴跌完全可能是意外，但是原因将归于过度交易，清楚地证实世界资本中的闲散资金都被占用。从技术上看，股市随后将反弹，但不能使平均价格指数穿过前期顶点。当我们来到前期顶部时，我们很可能穿过它。接下来，出现的是一条清晰的跑道和全速前进。
《华尔街日报》1925年2月23日一个次级回调？
以汉密尔顿的书《股市晴雨表》中阐述的方式分析股市价格运动，在这里对股市的评论是一个实验，它应该提供其自身的有效测试。这个评论发表于的四个交易日之前，紧接着主要上涨趋势中出现了快速回调的信号，在结论发表之前，什么事情都有可能发生。2月16日，周一20只工业股平均价格指数仅在一个交易日下跌了2.90，铁路股下跌了1.05。它们不止如此，因为它们跌破了一条1月初以来正在形成中的窄幅横盘区域。在这段时间，工业股平均价格指数没有低于120，也没有高到124，同时，铁路股没有低于98，也没有高到101。铁路股波动范围是3个点，工业股波动范围不到4个点。在上周一，工业股跌到118以下，铁路股跌到98以下。
很清楚，在那天市场已经充满太多的股票，并且在更有吸引力价格水平的新买入力量中找到支撑以前，市场可能被迫降得更低。自大选后积极发展以来，这个牛市没有发生一次大的次级趋势，在这样一个牛市中的回调没有什么特别的。
市场似乎充分表明不是一个主要运动的终结，而是一个即将发生的次级趋势，次级趋势很容易描述，但很难以任何准确度预测。它以窄幅横盘开始或以窄幅横盘结束———或不是这样。如果主要运动是缓慢而清晰可辨，那么次级趋势倾向于急剧，并伴随一个相对缓慢的回升。查尔斯·道敢于定义它的持续时间长达3个月，尽管我们四分之一世纪股票平均价格指数的经验和分析通常表明，在主要运动重新开始前，这个时期更短。
根据公众所接受的股票平均价格指数的读法，可以说，一个次级趋势似乎是适宜的，但是这个主要运动还没有达到它的顶部，除非这个柯立芝牛市是一个前所未有的短时长。计算它的起源，如我们认为，从1923年10月末开始。
《巴伦周刊》1925年3月9日
汉密尔顿谈市场
著名市场分析家说，股市没有看到最好的价格———平均价格指数新高具有重大意义。
在一次访谈中，《华尔街日报》的编辑汉密尔顿（即《股市晴雨表》的作者）说：在华尔街，总有一群人与大趋势背道而驰，他们基于有点愤世嫉俗的观点：群众很有可能是错的，每个人知道的事不值得了解。
一些专业交易者在做空，但是他们承认他们没有赚到钱。他们论据的大前提是错误的，因为公众总是错误并不是事实，至少就市场的整体趋势而言是这样。
最好的事实是，主要上涨趋势平均持续时间是主要下跌趋势的2倍，这表明公众的观点没有错误到愤世嫉俗的专业者设想的程度。
顶部还没有看到
至少要承认的是，我们处在一个主要上涨趋势中，到现在这个趋势运行还不到1年半，它在紧随柯立芝当选总统之后的2个月，显示出最大的能量。无论怎么看股市晴雨表，我都没有看到主要运动结束了，乃至看到危险的高水平。
牛市中的次级回调是难以捉摸的，甚至预示有时是错误的。2月16日，做窄幅横盘运动后的铁路股和工业股平均价格指数都给出了做空点，但是要记住通用电气公司的认股权已经被扣除了。公正的说，这给出了下跌的预示———跌破窄幅横盘的下限，没有往常那样具有说服力。无论如何，这个下跌预示被收回了。
3月1日，周一工业股平均价格指数上涨到前期高点之上，并且高出了平均价格指数在4个点范围内制造的窄幅横盘给出了一个上涨的预示， 第二天得到铁路股一定程度的证实。
股票派发到全国各地
市场的技术形态应该一直牢记在心。股票相比它们先前牛市，更好派发。交易所自身限制一个经纪行所持股票数量在它的资金能力之内，然后，结果是长期持股的人，正为购买股票自己筹措资金。他们正以合伙形式或在他们家乡贷款的形式持有它，并且这些事分散在全国各地。我收到远到西雅图，圣地亚哥，德克萨斯州的休斯敦和福罗里达州的坦帕各地的来信，询问以较低价格购买股票的建议。
这个状况有两个结果。一是股市遭到专业的突然袭击，没有晃出大量的股票，因为华尔街经纪商所能持有股票数量的限制。如果没有极其糟糕的消息来解释这个袭击，那么袭击者处在必须平掉空仓的处境。
第二个结果更加遥远。如果某事引起一种未预料到的特征，扰乱公众信心，将出现来自全国各地的大量抛售。而且，华尔街也未必能够像从前一样精确计算出股票仓位信息，原因是从前的持仓情况大多是在纽约。
我没有看到任何类似危险的发展。
整体经济稳步改善
我的看法是，尽管经济不是迅速增长，但它清楚地一周接一周的改善。如果股市晴雨表是我想象的那样，即使假设晴雨表已经到达它的顶部或离顶部很近的地方———事实是，没有出现预示———那么经济的改善还会运行许多个月。除非所有先例失效，股市的转向远早于经济的转向，并且，通常的经验告诉我们，华尔街是全国唯一沮丧的地方。
就晴雨表对即将到来的预示而言，两个平均价格指数———工业股在周一，铁路股在周二———上涨到最近建立的窄幅横盘之上，给出一个最强的做多点。这个观点得到所有因素的确认，因为三周前的前期看空预示被收回了。
《巴伦周刊》1925年3月16日
修改晴雨表
上周，这些专栏发表了对《股市晴雨表》作者的一次访谈，没有强调股市技术形态的变化是怎样改变显示在平均价格指数中的重要趋势，即次级趋势———不是熊市中的反弹，就是牛市中的回调，也许因为在那个时候没有必要。必定很明显的是，由于根据估量它们的资本财力，经纪行客户的多头账户受到限制（这种估量是由高度保守的证券交易所监管委员会制定），在牛市中能被挤出促使回调的股票外在供应量比它过去小了，因此，市场也不敏感。毫无疑问，美国公众有大量钱投入股市，并且如果经纪行不能持有股票，客户能继续持有它，即使必须从其他地方借钱。
牛市的一个保护措施是次级回调，对抑制过度投机最有效。据说，当投机商号繁荣时，这类事情偶尔发生，为的是敲诈正在获利的客户，尽管非常认真的看，他们没有做类似事情。任何一个牛市趋向使顶部沉重，并且大多数多头账户在眼前触手可及，一个可观的回调真实地自我发生。但是，由于许多的多头账户，以客户合伙方式或外地银行贷款的方式分散在全国各地，绝不可能像往常一样容易震出这些多头。正如汉密尔顿先生指出，在罕见的市场遭出其不意地攻击事件中，是潜在疲软的原因。市场预见到世界大战，这在1914年早期，晴雨表的走势图已经清楚地表明这一点。它不能预见旧金山大地震，也不能预见1890年末巴林银行投资失败。
支配股市晴雨表走势的原理没有变，但相当清楚的是，它们的走势受到新的条件而改变。也许可以公正的说，市场不像过去那样自由，因此，它作为晴雨表的有效性，轻微的受到损害。
《巴伦周刊》1925年3月23日
一个真实的次级趋势
在较长时间的犹豫之后，股市平均价格指数已经显示出可以被称为的牛市中典型次级回调。在9个交易日期间，这使得工业股从顶部下跌了7个点，同时铁路股下跌了5个点。在逻辑上，趋势可能进一步发展，然而，它很大程度是由于交易技术形态导致，像这样震荡出浮动筹码以前没有发生过。由于大量被持有的股票待涨，以私人合作形式锁定，或以外地银行贷款形式持有，已经清楚的是，基于设想的市场超买条件，对于开始一个次级回调一些影响将是必需的，绝不是仅仅当地的空头袭击。基于这一点，在寻找原因中，很容易出错。显然，这次回调的原因，除了脆弱的多头账户状况和缺乏新的买入力量，必然会在全国范围弄得足够明显，以至于产生外部压力。
