一、资产配置的理论背景
“资产配置”（asset allocation）的概念并非诞生于现代，早在400年前，西班牙人塞万提斯在其传世之作《堂吉诃德》中就忠告说：“不要把所有的鸡蛋放在一个篮子里。”与其同时代的莎士比亚在《威尼斯商人》中也传达了“分散投资”的思想。1930年起大部分美国个人投资者把资产的60%投资美国本土债券，40%投资美国股票，这一标准资产组合的较新版本为：60%股票、30%债券和10%现金。作为现代资产组合理论的发端，1952年马科维茨（H。Markowitz）发表了仅有14页的论文——《资产组合选择》。1959年，马科维茨又将其理论系统化，出版了《资产组合选择》（Portfolio Selectio）一书，试图分析家庭和企业在不确定的条件下，如何支配金融资产，使财富得到最适当的投资，从而降低风险，标志了现代投资组合选择理论的诞生。马科维兹证明了如果投资者只关心在一个期间的资产组合收益的平均值和方差（或者与之等价的平均值或标准差），他们应该怎样精选资产。这种分析的惊人结论是，只关心期望值和标准差的所有投资者将持有相同的风险，股票和债券是惟一最佳的资产组合，此外，均方差分析视金融财富为与收入无关的资产。1980年，少数富裕个人投资者和家族开始把部分资产转投到风险投资基金、房地产、杠杆买断交易（LBO）、石油、天然气投资项目及国际的新兴市场股票及债券等。这样，个人投资者的资产配置范围已演变至包括各式各样的专业投资策略（一般通过基金或专业管理账户进行），所谓“市场中立”和“绝对回报”策略。
以哈佛大学的约翰·Y·坎贝尔（John Camp）为代表的一批经济学家对长期资产配置问题进行了深入的研究。该研究源于坎贝尔1995~1996年在哈佛大学讲授的研究生资产定价课程，着重阐释了解决跨期资产定价困难问题的一种简化方法。金和奥姆贝格（Kim and Omerg，1996），布伦南、施瓦兹、拉格纳多（Brennan，Schwartz and Lagnado，1997），布伦南（Brennan，1998），巴尔杜兹和林奇（Balduzzi and Lych，1999），勃兰特（Brandt，1999），巴贝里斯（Barberis，2000）和其他人已经建立了长期投资者的资产组合选择实证模型，这些模型基于萨缪尔森（Samuelson，1963，1969），莫森（Mossin，1968），默顿（Merton，1969，1971，1973），斯蒂格利茨（Stiglitz，1970），鲁宾斯坦（Ru-binstein，1976a，b）和布利登（Breeden，1979）等人的基本理解基础之上，最后完成了早期资产配置理论文献的实证检验。2002年约翰·Y·坎贝尔（John Campbell）和路易斯· M·维瑟拉（Luis Viceira）合作发表了《战略资产配置——长期投资者的资产组合选择》一书，该书在试图概括20世纪最后几年的资产组合选择文献的主要贡献的基础上进一步展开了这些讨论，认为资产配置之谜和金融理财人员向年轻投资者推荐较高风险的资产组合的倾向可能都是有道理的。
二、家庭资产的内涵
资产是企业拥有或者控制的能以货币计量的经济资源，包括各种财产、债权和其他权利。根据我国《企业会计准则》对资产概念的界定，资产包含四个方面的内容：一是资产的主体是经济实体；二是资产与企业的关系以拥有或者控制为标志；三是资产要能以货币计量；四是资产的存在形态包括各种财产、债权和其他权利。根据我国《企业会计准则》对资产的定义，资产的存在形态包括各种财产、债权和其他权利。这与我国《民法通则》的立法精神基本一致。对财产关系中的权利，《民法通则》是这样表述的，财产所有权和与财产所有权有关的财产权、债权和知识产权。由此我们推断，《民法通则》所讲的财产、债权和知识产权，与《企业会计准则》所讲的各种财产、债权和其他权利是相对应的。因此我们得出结论：资产以各种财产形态存在；资产以债权形态存在；资产以权利形态存在，是有法律依据的。但是应该说明，《企业会计准则》和《民法通则》所讲的财产是指有形财产和无形财产，不包括权利。资产概念的外延比财产概念的外延大。
资产根据存在形式、内容和分类方法不同，具有不同的形式，主要的分类有：（1）按资产形态，可以分为有形资产和无形资产。有形资产一般指固定资产；无形资产一般指专利技术、专有技术、土地使用权等工商认可的出资方式。（2）按资产是否具有综合获利能力，可分为单项资产和整体资产。单项资产划分为房地产、机器设备、无形资产、动产、资源性资产等五类。整体资产根据评估的目的可分为三类：控制权益（全部资产的本金化价格）、投资权益（全部资产扣除流动负债）和所有者权益（全部资产扣除全部负债）。（3）按资产能否独立存在，分为可确指的资产和不可确指的资产。可确指的资产是指能独立存在的资产，不可确指的资产是指不能独立于有形资产而单独存在的资产，如商誉。（4）按资产与生产经营过程的关系，可分为经营性和非经营性资产。经营性资产又细分为两类：一类是生产性企业的经营性资产；另一类是金融市场中的经营性资产。（5）按资产的流动性可分为固定资产和流动资产。总体上，我们还可以根据资产的类别不同将其分为两种，即金融资产和实物资产。所谓金融资产是指以金融债权（如，通货、存款、贷款等，货币黄金、国际货币基金组织分配的特别提款权、公司股票等）形式存在的资产。包括：（1）货币黄金和特别提款权。（2）货币和存款。（3）股票以外的证券。（4）贷款。（5）股票和其他产权。（6）保险专门准备金。（7）其他应收应付款项。而实物资产则泛指一切具有实物形态的经济资源，如，房产、汽车、艺术品等。
什么是家庭资产？家庭资产是由夫妻共同拥有的财产，或者是他们其中一位拥有的财产，但是为了家庭的缘故，交由一位家庭成员来使用。在我国，20世纪80年代，家庭资产大多是指现金、存款、国库券以及冰箱、彩电等“值钱”的大件；90年代，除了存款、国债之外，又多了股票和保险，此时在不少中国家庭中，冰箱、彩电已经算不上重要的家庭资产了，住房开始占据重要位置；进入21世纪后，投资渠道不断增多，股票型基金、货币基金、信托、外汇理财及人民币理财逐步走进居民生活中，并在家庭资产中占据的比例越来越大。家庭资产一般可分为三大类：一是资本资产，包括股票和固定收益（债券）证券，其估值是取决于预测股息、利息和最终价值所能实现的现金流量。二是耗用或可交易资产，比如，谷物和其他商品，其资产的估值是取决于传统的市场供求情况。三是保值资产，比如，艺术品和货币，其价值取决于人们愿意支付多少。当投资者面对多种资产，考虑应该拥有多少种资产、每种资产各占多少比重时，资产配置的决策过程就开始了。家庭资产配置就是将资金分别投资到各种不同资产类别，经由长期持有及持续投资来降低风险，以达到预期报酬的一种投资组合策略；在风险理财与无风险理财之间求取平衡。资产配置以系统化分散投资的操作方式来降低投资风险，并在个人可忍受的风险范围内追求最大报酬。
三、资产配置模型
所谓资产配置，就是把资产在恰当的时候投放于恰当的投资工具，不同投资群体具有不同资产配置。投资者会根据时间期限、资产配置策略、消费投资收益、投资收益形式、投资收益模式、资产流动性和资产可获得性等来选择资产配置。
如何在个人可承受的风险范围内，找到最适合自己的资产配置及投资组合呢？第一，先将理财品种简单区分为风险理财品种与无风险理财品种，风险理财品种，如，股票、基金、互助会、不动产、外汇、期货、不保本的投资型保险，等等；无风险理财品种，如，银行存款、公债、国库券、传统型的储蓄险、保本型的投资型保险，等等。第二，依照自己的年龄、投资属性、市场状况等因素，决定将多少的资金比例配置到风险理财品与无风险理财品中。第三，选择适当的时机投资风险理财品；由于时间价值，无风险理财品的投资计划则是愈早开始愈好。第四，随时检验投资绩效，并适时依财务状况修正资产配置计划。第五，将无风险理财品所创造出来的利息或年金进行转投资，此时可以重新选择风险理财品或无风险理财品。第六，评价绩效。如果风险理财品与无风险理财品都有获利，则这种资产配置计划会产生交叉获利的效果；反之，如果风险理财品亏损了，至少无风险理财品已经做到了保本，对于整个投资计划而言，可达到风险平衡的目的。第七，重视保险的附加价值。理想的资产配置计划必须涵盖保险，尤其投资型保单，不但兼具理财的功能，也有强大的风险保障效果。
投资程序：
（1）拟订投资参数：现金流量需求；风险承受力；业绩目标；投资时期；税务及财产规划要求；主动/被动式管理；投资限制。
（2）业绩表现：对整体业绩的贡献；跟踪和报告；相对和绝对回报；与同业比较。
（3）执行投资策略：制定战术资产；配置及资金计划；挑选经理人；传统和非传统投资机会；评估投资结构；资金投资；费用谈判；委任保管人。
（4）界定投资策略：制定政策；平衡风险/回报；最低税务；度身定造的战略资产配置；订立业绩比较基准。
（5）持续监控和调整：持续评审投资；目标和策略；千变万化的客户情况；金融市场形势改变；战略和战术评审和再平衡。
（6）订立有关资产类别的要求条件：预期回报；风险计算；相关数据；风险调节工具；在年期长度方面，既要回顾过去也要展望未来。
（7）选择理想资产类别：资本资产；耗用/可交易资产；保值资产；各类资产的风险/回报概况；税务考虑因素；投资者的资产负债、收入和现金流量状况；投资者的风险承受能力。
（8）制定长期配置战略：最理想的长期资产组合；投资政策；最低和最高资产类别参数；投资者的预计投资期限。
（9）执行资产配置战术：各类资产的市场前景；合适的执行工具；运行和技术因素。
（10）再平衡战略资产配置：对整体业绩的贡献；与基准指标比较；投资模式分析；适用的研究资源。
（11）持续检讨组合：监控程序；进行反映内外部因素的调整；界定角色和责任。
四、风险资产与无风险资产的配置
无风险资产投资理财品种包括国债、整存整取定期储蓄、企业债券、人民币理财产品、货币市场基金、保本基金等。一年期整存整取定期储蓄的收益率目前为2.25%（税前）；国债利率为3%~4%，免利息税，期限较长；企业债券是目前我国资本市场重点发展的品种，目前发行的企业债券都是经过严格的审批，信用风险较小，一般的年收益率在5%左右（含税），有条件的情况下可以选择浮动利率债券，有利于防范利率风险。银行推出的人民币理财产品一般具有保本和预期收益超过同期储蓄的特点。货币市场基金流动性好、收益相对稳定。综合考虑对流动性、收益性和风险性的要求及市场上金融产品当前收益率来确定投资品种，并定时进行评估和调整。采用等额分配的方式，无风险资产的平均投资收益率可以保持在3%左右。
风险资产投资理财品种包括股票、基金、信托及券商集合理财计划等。根据个人风险偏好和有限度的投资精力，在对风险资产的理财品种选择上，尽量选择风险较小，便于操作的品种。由于股票投资需要较多的精力来关注，并且市场风险较大，一般购买股票的金额不超过金融资产的20%，且选择业绩优良、有持续发展潜力、可长期持有的蓝筹股。大部分风险资产可以在若干基金中分配，因为相对于股票投资面临系统风险和个股的非系统风险，基金可以有效地分散非系统风险，例如，指数型股票基金、成长型股票基金、国债基金，可以考虑建立基金组合达到目标的收益率和风险度。2005年市场上出现的券商集合理财计划是由获得创新试点资格的券商推出的经证监会批准的新产品，有主要投资于国债、国家重点建设债券及其他固定收益类金融产品的限定性集合理财计划，也有投资范围更广、收益更高的非限定性集合理财计划。这类产品是监管当局现阶段比较扶持的产品，一般投资起始金额较高，资金由银行托管、运作比较规范，且非限定性计划中券商会投入部分自有资金对客户收益提供保证，风险低于股票投资。
资产配置是构建投资组合的重要组成部分，是资本在风险资产与无风险资产之间的配置。资本配置线（Capital Allocation line，CAL）表示投资者的所有可行的风险收益组合，它的斜率是S，等于选择的资产组合每增加一个单位标准差上升的期望收益，换句话说，就是每单位额外收益的测度，该斜率也可称为酬报与波动性比率。每一条资本配置线（CAL）惟一鉴定的方法就是它的坡度，最好的资本配置线（CAL）是具最陡峭的坡度或具最高的夏普比率，最佳的风险投资组合是位于切点的投资组合（Tangency Portfolio），惟一具有最高夏普比率的投资组合，但最佳风险投资组合的定义并不涉及任何个别投资者的风险规避程度。在一个这样理想的世界中，每位投资者，不管他的风险规避水准，在最佳的资本配置线（CAL）上意见一致，并且在无风险投资和最佳的风险投资组合之间配置他的财产。此外，资产投资在最佳风险投资组合上，还将取决于每个投资者的风险规避程度，可能出现以下两种情况。
第一种情况，风险忍受与资产配置。当无风险投资存在，但是一个投资者不能借入时，资本配置线存在（FP线段上），如果资产组合A点，将不受借入限制的影响，这些投资者以无风险资产的利率（rf）作为净贷款人；冒险型投资者在无借入限制条件下，将选择资产组合如Q点，这些投资者将不投资于无风险资产，而以无风险资产利率（rf）借入资金，投资于风险资产。第二种情况，借贷利率不一时的CAL。个人投资者不能以无风险利率借入资金，因为借款的违约风险使得贷款者要求更高的贷款利率。因此个人的借款成本将超过贷出利率rf=7%，假设借入利率rbf=9%，则在借入资金的条件下，报酬与波动性比率，也就是资本配置线的斜率将为：0.27.因此，资本配置线将在P点处被“弯曲”。P点左边，投资者以7%借出，CAL斜率为0.36；P点右边，投资者以9%借入额外资金，投资于风险资产，CAL斜率为0.27.
