①本章部分内容参考：艾利斯·施罗德.滚雪球[M].北京：中信出版社，2009.
买入背景
这次是巴菲特第二次买入美国运通，第一次是在1964年，当时美国运通旗下一家子公司被人欺骗，卷入色拉油丑闻。1963年，一位商品交易商安吉里斯想以豆油库存作为担保物，从银行借款。为了借更多的钱，他弄虚作假，把油罐底部装满海水，只在油罐口的小管子中注满油。美国运通公司的一家很小的子公司负责签发仓库收据，作为豆油库存量的依据。这种仓库收据可作为从银行贷款的抵押物，而美国运通的这家子公司变成了收据担保人。
后来安吉里斯用借来的钱从事豆油期货投机，随后豆油价格崩溃，安吉里斯无法还款，导致给安吉里斯贷款的银行被迫破产，而美国运通的子公司需承担收据担保责任，美国运通因此股价暴跌。两天后的星期五，总统约翰·肯尼迪遭到暗杀身亡，道琼斯指数瞬间狂跌，纽约证券交易所紧急休市。美国运通的股价更是雪上加霜，股价被拦腰砍断一半。巴菲特通过走访调查，认为该事件并没有对美国运通的品牌造成大的影响。1964—1966年，巴菲特合伙公司把公司40%的资金陆续买入美国运通的股票，总成本为1300万美元，1967年该笔投资升值为2800万美元，后陆续卖出，总收益率约2到3倍。
美国运通公司于1850年创建于水牛城，起先由三家快递公司合并组成，主要做快递业务。在19世纪末，美国运通推出了便于旅行者支付的旅行支票，开始转型做旅游相关服务。
上世纪90年代，美国运通主要运营三类业务：（1）旅游相关服务（TRS），主要业务包括消费者信贷、旅行服务、旅行支票、印刷和直接营销、保险等，服务机构遍布160多个国家。（2）财务服务（IDS），为个人、企业和机构提供财务产品和服务，主要业务包括财务计划服务、保险和年金服务、投资凭证、共同基金和一些其他服务。在1953年，巴菲特第一次买进IDS的股票，当时市盈率只有3倍。巴菲特还写了一篇长文章刊登在华尔街日报上，推销该股票。（3）美国运通银行（AEB），为美国运通的全资子公司，主要为高端客户和中小金融机构提供金融服务，业务包括私人银行、代理银行服务、贸易金融、支票清算、外汇等。
美国运通经过近百年的良好运营，逐渐成为美国最有声望的金融机构之一，享有非常好的信誉和品牌知名度。
1966年，VISA和MasterCard两大银卡联盟的成立突破了《银行法》的地域限制，使银卡业的格局发生了根本的改变。从那时起，所有的银行都可以加入银卡联盟。因此，VISA和MasterCard集所有银行的实力与运通卡竞争，后来居上并进而称霸银卡市场。
1990年，美国运通的净利润同比大幅减少，净利润由1989年的11.6亿美元减少到1990年的1.8亿美元；净利润率由8.8%降为1.2%；股价也大幅下跌，股价由1989年年底的35美元降低至1990年年底的约20美元；市净率由2.7倍降至1.6倍。1991年，美国运通的净利润有所好转，达到7.9亿，但仍然处在比较低的水平，其净资产收益率只有10.6%，而1989年的净资产收益率为20.3%。
1991年，美国运通发行了一种附带上限的可转换优先股（PERCS）。该优先股的年利息率为8.85%，即投资人每年能够获得8.85%的利息收入。转股期限为3年，在普通股每股价格不超过33.8美元时，转换价格为24.5美元，对应1991年的市净率约为1.7倍、市盈率约为15倍。若普通股价格超过33.8美元，则转换价格为33.8美元。也就是说，该笔投资的收益率有上限，除了每年8.85%的利息收益外，3年后的普通股转换投资收益最多为38%（如果从24.5美元涨到33.8美元以上）。另外，该优先股有一个保护条款，若3年后，也就是在1994年，若普通股股价低于24.5元，则转换期限延长1年。
巴菲特策略
巴菲特在1991年通过伯克希尔投资了3亿美元买入了美国运通的附带上限可转换优先股（PERCS），按照24.5的转换价，可转换的总股数为1224.49万股。巴菲特买入美国运通优先股期间，正是美国运通处在业绩低迷期，1990—1994年的5年间，其业绩都处在让人失望的低位，同时面临VISA和MasterCard两大银卡联盟的激烈竞争，股价徘徊在20~30美元之间。
在这种业绩低迷、面临VISA和MasterCard两大银行卡联盟激烈竞争的形势下，巴菲特准备在美国运通的优先股到期后将其处理掉。
幸运的是，就在要做决定的那个月，巴菲特正好到缅因州和Hertz租车公司总裁弗兰克·奥尔森一起打高尔夫球。弗兰克是一位相当优秀的经理人，因为业务的关系相当熟悉信用卡行业，所以打从第一洞开始，巴菲特就一直追问他有关这行业的种种问题，到了第二洞的果岭时，弗兰克已经让巴菲特完全相信美国运通的企业卡是一项绝佳的生意。所以，当下巴菲特就决定不卖了，等到后九洞时，他更决定加码投资。于是，在回来的几个月后，伯克希尔已经拥有该公司10%的股权。
1994年，伯克希尔将持有的美国运通优先股全部转换成普通股，由于当年美国运通的股价没有超过33.8美元，所以转股价为24.5美元，总股数为1224.49万股。在巴菲特被弗兰克说服后，当年又投资了4.2亿美元买入了1552万股美国运通普通股，平均买入价为26美元，对应1994年的市净率约为2倍，市盈率为9倍。到1994年年底，伯克希尔共持有2776万股，总买入成本为7.2亿美元。
1995年，巴菲特继续增持美国运通的股票，花费6.7亿美元增持了2170万股，平均成本为每股31美元，对应1995年的市净率为1.9倍，市盈率为10倍。到1995年年底，伯克希尔共持有4946万股，占美国运通10%的股权，总买入成本为13.9亿美元。
然而，巴菲特为什么在差点处理掉美国运通的股票时，又在弗兰克的解释后，重新大量买入呢？可能的原因是，巴菲特认识到美国运通的持久竞争力仍然很强，美国运通卡主要把客户群定位在富人和公司，由于运通卡长期以来建立的身份和地位象征，使其错开了和VISA和MasterCard的直面竞争。另一方面，处于业绩低迷期的美国运通的股价足够便宜，美国运通的长期净资产收益率约为20%，若市净率在2倍以下，可保证长期市盈率低于10倍。再者，美国运通当时的总裁哈维·戈卢布非常优秀，在其于1992年接任总裁后，聚焦于公司核心业务旅行相关服务，陆续剥离和分拆了公司的非核心业务，包括证券经纪业务、数据处理业务、投资银行业务（雷曼兄弟公司）等。
投资收益
1995年以后，美国运通的净利润连续增长，同时美国股市正处于牛市，道琼斯指数屡创历史新高，美国运通的股价也跟着水涨船高，迅速飙升。
1999年底，美国运通的股价上涨至160美元，伯克希尔持有股份的市场价值达到84亿美元，是买入成本14.7亿美元的5.7倍。5年来的年均收益率达到41%，同期道琼斯指数的总收益率约为203%，年均复合收益率为24.8%。公司市盈率由1994年的10倍增长至1999年的30倍，贡献了约2倍的增长，公司净利润由14.1亿增长至24.8亿，增长了75%，利润年均增长率约为12%，美国运通公司累计回购了约10%的股份，这些因素共同形成高达472%的总投资收益率。
1999年，美国正处于自1982年以来17年牛市的末期，当年，巴菲特在太阳谷的演讲中对市场形势作了分析和预测。他认为，经过17年的上涨后，美国股市未来将面临长期调整，美国股市未来预期收益率最多达到6%，并对当时的科技股泡沫作了警示。1999年11月22日，《财富》杂志刊登了演讲的主要内容，题目为《巴菲特谈股市》。
