“买涨价、买政策”首选农业股
要点提示
在农产品涨价、内需、消费升级、产业整合、政策支持等一系列支持农业股走强的因素中，农产品涨价预期、惠农政策支持构成了农业股投资的最主要基础。
投资指南
资本市场关注农业板块，实际上是关注两大主题：
1.农产品涨价。
2.惠农政策支持。
对于农产品涨价主题，中长期来看，国际、国内农产品价格仍将联袂持续上涨，但国内资本市场上很难寻找到直接受益的公司。单从产业链角度看，处于产业链上游的种植业将成为最大的赢家；处于中游的农产品初加工业、养殖业、深加工业，则面临成本上升的压力，表现为利空；面向消费市场的终端消费品则因品种而异。
对于惠农政策主题，虽然很难量化具体影响，但定性的分析有助于我们把握大的方向。近几年来，中央一号文件连续锁定“三农”问题，2008年一号文件也是如此，将农业发展作为国民工作的重中之重，惠农、强农政策扶持，使得农业整体生存环境显著改善，农业公司的业绩也持续提升。
2008年，中央将增加对种植业直补至500亿元，创历史新高；央行一号文件也要求“适当控制非农贷款”，各种财政、税收、信贷、卫生、土地等优惠政策的力度也空前加大。从大的政策角度讲，农业类公司业绩增长存在超预期的可能，进而带来估值提升超预期，所以农业股具备一定的中长期投资价值。
但是，我们发现，农业类公司赢利模式的差异，使得这种自上而下的分析思路难免显得粗糙，而对投资失去了指导意义。因此，我们坚持主张用分类思维、按自下而上的方法，来进行细分行业及个股的配置选择。
国际农产品价格上涨，中国、印度等新兴市场国家的城市化、消费蛋白质化、发达国家生物能源化。在“买涨价”主题下，我们应该首选基本面好的农业股。具体到投资品种方面，2007年小麦价格涨势惊人。因此，作为从事相关农产品种植的北大荒（600598），其投资价值也就比较突出。
在2007年农产品、畜产品的行情走势中，以猪肉的情况最为突出和引人注目。从有关分析来看，猪肉供应紧张形势要到一段时间以后才能得到根本缓解。到2008年3月为止，两市涉及生猪养殖产业的公司主要有新五丰（600975）、正邦科技（002157）、老白干酒（600559）、新希望（000876）等，其中的投资机会也值得关注。
食用油方面，国内食用油市场从2006年11月开始涨价，各类食用油同比均上涨30％以上。到2008年3月为止，两市涉及食用油领域的主要有新赛股份（600540）、金健米业（600127）、维维股份（600300）等。
在国外牛奶持续上涨的背景下，蒙牛、光明乳业等企业也于2007年12月1日再度上调部分乳品价格。到2008年3月为止，两市从事乳业生产的主要有伊利股份（600887）、光明乳业（600597）、ST三元（600429）、新希望（000876）、维维股份（600300）、新华百货（600785）等。
在化肥、农药方面，涨价的声音也比较响亮。尿素等化肥产品在淡季却保持着强劲的价格上扬势头，复合肥的涨幅更为明显，农药领域中草甘膦产品的市场价格也出现了持续上涨，从事草甘膦相关产品生产的新安股份（600596）、华星化工（002018）、江山股份（600389）也值得关注。
在海产品方面，2007年，海参价格连创新高，具备奢侈保健品特征的海参、鲍鱼、海胆、虾夷扇贝迎来了持续消费增长期，獐子岛（002069）、好当家（600467）、东方海洋（002086）在不同程度上受益。
此外，伴着消费升级的深入进行，酒类板块也值得看好。白酒中的贵州茅台（600519）、五粮液（000858）具备很强的市场定价能力，葡萄酒中的张裕A（000869）具备较强的国际竞争力，相关投资机会值得关注。
在国家政策的大力扶持下，农业成为本次宏观调控的最大受益者，国家对农业的财政补贴持续加大，部分上市公司税收的减免更是直接提高了企业的经济效益，这对提振农业股板块的作用相当明显。
提醒您：
从农业板块上市公司自身质地来看，真正好的农业公司并不多，更多的农业上下游企业获取的收益将会更加明显。
市场中的四大投资机会
要点提示
随着国家对农业的支持力度不断加大，我国的农业行业政策环境日益好转。同时，随着我国经济发展，人民收入水平提高，带动消费升级，相关农产品的价格也不断走高，拥有相关自然和土地资源的相关公司将直接受益。随着支付能力增强，在解决温饱问题后，人们日益关注食品的质量以及安全，重视品牌建设、严格控制产品质量和安全的大规模公司将长期受益。
投资指南
我们应该注意到，随着我国农业生产效率逐步提高，农产品产量大幅增长，农产品供求关系发生了根本性变化，很多农产品已出现了低水平、结构性剩余。国内各地的农产品品种和市场结构趋同，农民种植缺乏有效的市场引导。农产品在数量上满足国内需求后，供应多出需求的部分由于竞争力差而不能在国际市场得到消化，其必然导致国内农产品市场竞争激烈，产品利润率不断降低。同时，农业特有的弱质性特征，使得该行业容易受到自然灾害、动物疫情等多种不可预见和控制的风险的影响。
因此，我们看好农业行业中具有资源、管理优势的公司，这些公司将因为我国庞大的市场需求以及日益增加的支付能力而获得持续增长。具体说来，农、林、牧、渔行业中以下板块具有投资机会：
1.林业板块期待转机出现
林业板块共有三家上市公司：永安林业、吉林森工和景谷林业。三家公司总收入为10.55亿元，高于同期GDP的增幅，同时远高于农业行业整体的涨幅，主要原因是受益于木材价格的上涨。由于砍伐限制以及产品结构等问题，林业公司增收不增效，毛利率略有下降，但幅度小于农业整体降幅。作为真正受益于农产品涨价的板块，随着这些公司林地的成熟、产品升级和成本控制的推进，未来存在一定的投资机会。
由于毛利率降低以及税率增加等原因，林业板块的税后净利润大幅下降了近1/3。
展望未来，我们仍然坚持我们在林业投资报告中的观点，从供给以及需求综合考虑，木材涨价是长期的趋势，而拥有林地的林业类公司的价值会得到重估。但从短期看，林业公司的林地开发、产品结构、公司治理水平低下等因素制约了行业利好转化为公司利润的动力。我们静待转机的出现。
2.饲料业板块成本压力加大
饲料业2007年上半年整体投资收益达到了2.74亿，比2006年同期增长了1.6倍，几乎全部由新希望贡献。营业外收入则小幅亏损了200万元。
由于投资收益的大幅增加(主要是新希望贡献)以及实际税率的降低，饲料业的税后净利润增长了近38%，但是我们必须认识到这种增长不是主业向好或者管理改善带来的增长，而是外在因素带来的，这种趋势难以持续。
3.种业竞争激烈导致业绩下降
由于种业行业技术含量不高、生产商众多、地方保护主义盛行，导致上市公司赢利和成长性都难以改善。希望国内种业体制改善后，优秀的种业公司完全可以借助资本市场的力量实现市场份额的持续扩张。
成本控制方面，种业公司显然比行业整体水平差很多，营业费用率比增加了2个百分点，达到了11.4%；管理费用率也增加了2个百分点，达到了8.4%；财务费用率尽管只增加了1个百分点，但是增幅很大，2006年只有1.1%，2007年已经达到2.2%。由于种业行业平均毛利率不高，如此高的费用率蚕食了大部分的营业利润。种业公司的管理能力和成本控制能力让我们感到担忧。
2007年中期，种业公司的投资收益达到3800万元，而2006年同期则亏损2100万元。营业外净收入为1500万元，2006年同期亏损170万元。两者共贡献税前利润5300万元，占税前利润的66%。
4.渔业业绩大增
国内上市公司中以海水渔业为主，淡水渔业只有洞庭水殖一家。五家上市公司2007年上半年共实现收入10亿元，同比增长了20%，同时，毛利率下降了6个百分点，但是仍然达到了31%的水平，远远超过农业板块整体的毛利率水平。其中，海水渔业的毛利率为33%。
成本控制方面，渔业公司2007年比2006年同期有所改善，营业费用率基本维持在2006年4%的水平，管理费用率则比2006年降低了近3个百分点，财务费用率比2006年降低1个百分点。
投资收益方面，好当家和东方海洋没有投资收益，其他三家公司实现投资收益3600万元；营业外净亏损137万元，两者共贡献税前利润350万，占利润总额的18%，低于农业板块整体水平和其他板块的水平，因此渔业的利润才是实实在在的主业利润，这和其他板块的利润的含金量完全不一样。
随着人民生活水平的提高以及对健康的重视，我们相信未来海产品将会有很好的市场前景，我们继续看好海水养殖公司的发展。
5.动物疫苗业明天会更好
由于政策支持，强制免疫产品市场快速增长，预测2008～2009年疫苗行业的年复合增长率为39%。动物疫苗业将是一个可持续性的投资主题。
从上面对几个典型板块的分析中，我们可以看到，除了渔业(主要是海水养殖业)以及动物疫苗业的中报表现良好外，其他的子行业都出现了大幅下降，而且是在投资收益和营业外收入大幅增加并占税前利润绝大部分的前提下。究其原因，我们正好和市场上有些盲目认为农产品涨价对所有农业公司利好的观点相反，恰恰是农产品涨价导致了大部分公司的原料成本压力加大，从而使得农业板块整体毛利率有所下降。同时，农业板块公司的管理水平特别是成本控制能力没有改善，这也是导致农业板块业绩下滑的原因之一。
提醒您：
我们曾经在关于农产品涨价的投资策略中提到，要重点投资有资源优势和处于产业链上游的公司，这些公司包括北大荒、新中基、獐子岛、好当家等拥有良田和海域资源的公司以及林业公司，尽管林业公司业绩让人失望，但是林业板块迟早会得到重估；也包括中牧股份、金宇集团等处于产业链上游的公司，随着肉类涨价带来的养殖存栏量的增加，下游养殖业对疫苗的需求将在今后快速增长。随着农业板块估值水平越来越高并已脱离基本面，这类公司可能提供足够的安全边际。
如何选择农业股的“精英”
要点提示
受涨价以及国家政策支持的影响，对于农业股的未来，我们还是持乐观的态度。但是，由于农业股里面个股业绩的差异以及短期炒作因素的影响，投资者对个股还须擦亮眼睛挑选投资品种。
投资指南
可重点关注的股票：
1.种子行业股，特别是玉米种子行业
由于乙醇燃料工业的兴起，对玉米的需求近年来出现别增的情形。需求的急剧膨胀必然导致价格的推高，这对种子行业的上市公司将带来直接的利好。比如国内第一家种业上市公司丰乐种业，年产销量位居全国第一，新的生产基地建成后，更能提升公司主业的竞争实力。另外，敦煌种业、登海种业等具备了长期投资的价值。
2.食品消费股
从农业板块来看，直接受益于食品消费升级的无疑是一些生产基础原料的公司，其中北大荒是我国规模最大、现代化水平最高的农业类上市公司和商品粮绿色食品生产基地之一，独特的土地资源优势非常突出。公司通过土地承包收取承包费的方式实现收益稳定，粮价的持续走稳提升整个行业景气度的同时，也大大降低了公司应收账款的坏账率；估值有待提升，另外，顺鑫农业亦值得重点关注。
