禀赋决定长期战略地位
要点提示
近几年，煤炭行业固定资产投资增长迅速，2001年至2005年增长率保持在40%以上。未来几年，随着国家政策的调控，煤炭行业固定投资增速将降低。大量投资带动煤炭产能的增加，2007年、2008年每年约有4亿吨以上的产能投产，到2008年产能将达到29.3亿吨。
从2008年上半年来看，煤炭下游行业需求增长依然强劲，运输的瓶颈依然制约着产能的有效释放。
在未来一段时间里，煤炭企业的资产并购和整合将是投资关注的亮点。
投资指南
1.中国能源资源禀赋决定了煤炭的长期战略地位
a我国以煤为主的能源消费结构长期不变。
把我国煤炭资源与石油、天然气、水能和核能等一次能源资源相比，探明的资源储量折算为标准煤，煤炭占85％以上。既有的能源禀赋结构使煤炭在我国一次能源消费结构中所占的绝对比重达到约70%，“以煤为主”的能源消费结构与欧美国家“石油为主，煤炭、天然气为辅，水电、核能为补充”的情况差别显著。根据BP能源统计，2006年全球煤炭消费比重的平均水平是28%，而我国则高达69%。未来中国能源供应以煤炭为主的格局无法改变，采用各种清洁、高效的方式优化利用煤炭将是解决能源问题、保障国家能源安全的最主要途径。
b我国煤炭资源供需逆向分布，运输瓶颈长期存在
我国煤炭资源主要集中在“三西”（山西、陕西、蒙西）地区及西南、东北、华中等地，消费地主要分布在京津冀、长三角及珠三角经济发展带，煤炭生产与消费地的逆向分布，决定了北煤南运、西煤东运的跨区域煤炭调运格局。因此，相当长的时间内铁路运力将直接影响着煤炭市场有效供给量，从而影响煤炭市场供需和价格走势。
c煤炭资源储备存在结构型矛盾，炼焦煤资源稀缺性决定行业投资价值
虽然我国煤炭资源比较丰富，但炼焦煤资源相对较少。考虑到目前我国炼焦用煤以14%的速度增长，远超过动力煤、无烟煤的需求增速，因此炼焦煤的资源储备不足以支撑高速增长的市场需求，炼焦煤资源的稀缺性将越来越显著，因此我们长期看好炼焦煤行业的投资价值。
2.煤炭行业作为上游基础产业，受益于国家宏观经济发展大环境
煤炭作为工业的主要原料和燃料，其用途主要有发电、冶金、建材、化工、民用等几个方向。新型煤化工主要应用煤作为原料，主要应用煤炭液化技术，生产醇醚、烯烃等化工原料。随着国际原油价格的上涨，新型煤化工行业发展前景看好。预计未来煤化工将成为煤炭需求的新增长点。
3.煤炭行业改革促进价值回归
近年来，我国加速煤炭行业改革，包括煤炭资源有偿使用制度改革、煤炭进出口税费改革、电煤价格市场化改革等措施相继出台，旨在促进煤炭资源的合理开发和充分利用，推动煤炭价格在市场经济下回归价值。在过去的06、07两年内，煤炭政策性成本因素不断增加，煤价在成本推动与需求拉动双重因素影响下快速上涨。2008年，国内通胀压力较大，资源性产品价值的重估形成了煤价上涨的大环境，同时我国煤炭行业改革还将继续深入。因此，目前的行业政策环境对煤价的上涨构成长期利好。
4.政策支持国有大型煤炭企业兼并重组
根据煤炭行业结构调整的总目标，05年以来，我国加大了整顿关闭非法落后小煤矿的力度，同时针对促进大企业、大集团的发展，提高行业集中度，改善煤炭企业竞争环境，出台了一系列措施，对国有大型煤炭企业的发展提供政策支持。上市公司可以充分利用融资平台，加大兼并重组力度。
5.煤炭景气周期正在延续
a07年煤炭行业地位提升，经济效益显著提高
2007年，我国宏观经济发展继续向好，煤炭行业延续2006年底以来的良好发展局面，市场供需两旺，煤价大幅上涨，全行业呈现卖方市场特征。由于煤价上涨完全覆盖成本上涨，07年煤炭行业经营绩效水平显著提高。07年1-11月，煤炭行业实现销售收入8365.83亿元，利润总额871.88亿元，同比分别增长31.66%和49.08%，煤炭行业议价能力显著提高。
b2008年，由于价格大幅上涨，煤炭行业业绩大幅增加
煤炭总体供需偏紧，价格屡创新高，其中，冶金煤价格涨幅要大于动力煤和无烟煤。截止到2008年6月初，秦皇岛优混动力煤同比上涨60%以上。太原、唐山等地炼焦煤价格上涨幅度已超过100%。根据1-2月份数据显示，煤炭行业主营业务收入及利润增长呈现快速增长，分别增长40.8%，66.8%。2008年煤炭行业业绩大增已成定局。
提醒您：
首先，基于国家产业政策的影响，小煤矿关停等措施将导致国内煤炭供给增量略低于需求增量，国内煤炭价格有望继续上扬。
其次，政策效应使煤炭行业在竞争格局、定价机制等方面发生重大的变化，大型煤炭企业成为煤炭市场的主导力量。
我们判断煤价支撑行业仍处于上升周期中运行，为此给予行业推荐评级。
前行的动力来自哪里
要点提示
曾被市场誉为的“四朵金花”之一的煤炭板块，再次成为市场关注的焦点。煤炭板块的持续创新高，来自于煤炭行业景气度上升，更为重要的是煤炭板块注资预期和整体上市导致的全行业业绩增长预期。
投资指南
煤炭股作为重要能源资源股，其价值由公司资源价值和行业赢利水平共同决定。决定煤炭股未来发展的动力主要来自以下四个方面：
1.行业景气度上升
2007年煤炭行业景气仍将高位运行。在我国以煤炭为主体的能源结构中，要实现有效的节能减排，就需要煤炭资源品充分反映经济社会成本，从而通过能源价格反映，来有效调节节能减排效果。这将有力支撑煤炭价格高位运行。国家和各地政府推进小煤矿的关闭，将有利于煤炭资源的集中以及对煤炭供给能力的调控。中日煤炭价格2007年谈判结果，和中国一季度煤炭进口大幅增加，也反映煤炭行业景气将处在高位运行。
2.煤炭价格仍有望维持高位运行
2007年上半年，我国原煤销售价格仅上涨2.2%。1～6月份，全国煤炭主产省动力煤、炼焦煤、化肥用煤平均出厂价格分别为309.4元/吨、587.8元/吨、543.5元/吨，分别比2006年同期上涨5.13%、7.42%、7.52%；水泥用煤平均出厂价格为309.6元/吨，比2006年同期下降10.86%；原油出厂价格下降4.6%。能源煤炭作为战略资源，在我国经济持续快速发展的推动下，由于能源消耗急剧上升，从而更加凸显能源煤炭作为战略资源的重要性。
煤炭价格总体上并未反映作为战略资源的价值，在政策性成本的推动下，煤炭价格仍有上行的动力。而近期国内外煤炭价格依然保持上涨趋势。6月份煤炭社会总库存同比略有增加，但港口库存继续下降，促使煤价继续走高。7月份，山西省主要喷吹煤提价30元/吨，动力煤上涨10元左右，并酝酿继续提价，而焦煤和无烟煤维持上涨后的高位。从秦皇岛煤炭平仓价的数据来看，2007年一季度煤炭价格比2006年同期出现了较大增长。其中，大同优混涨幅最大，达10.75%；山西优混上涨9.3%；普通混煤上涨幅度相对较小，为7.1%。随着我国煤炭行业结构的调整优化，大中型煤炭企业的产能扩张空间得到保障，定价能力将进一步提升，这将有利于煤炭行业景气度的提升。
3.业绩增长预期看好
煤炭板块业绩普遍增长主要动力来自产能扩张和资产注入、整体上市预期。大同煤业、恒源煤电将分别通过发行H股和可转债的方式募集资金收购大股东煤矿资产。其他具有此类预期以及资源储备丰富的上市公司还有露天煤业、西山煤电、国阳新能、平煤天安。神火股份有望收购大股东电解铝资产，从而由单一的煤炭主业形成比较完整的煤—电—铝产业链。
4.机构普遍看好
尽管煤炭板块整体市盈率已处于合理估值水平，但产能增长预期较为明显的公司估值仍较低。例如，神火股份、兰花科创、金牛能源、国阳新能等公司的2008年预测市盈率仍低于15倍。因此，煤炭板块成为机构增仓的重点。
提醒您：
投资煤炭行业一般关注四个方面：
1.宏观政策：国家的产业政策及其作用。
2.供需平衡：山西内蒙等八大产煤区的产量、库存和运输情况；替代性产品的供需及价格。
3.气候因素：周期性行业股票的表现与气候相关，比如2007年初美国遇到了罕见的暖冬，导致国际油价大跌。
4.目标企业的具体情况：对企业未来两年的赢利能力分析，并参考出口主导型企业可能遇到的地区政治风险。
