如果要在长牛市中做出长期持有的投资决策，就必须发现卓越企业，或者叫做“几十年持续成长”的企业。大家都说要找涨10倍的股票，我说首先你要找到未来10年赚钱能增长10倍的公司。今年赚1000万元人民币，明年增长20%就是1200万元人民币，连续10年呢？就是6200万元人民币了，买进卖出时股价都按10倍的PE算，股价要涨多少？6.2倍。如果到时候PE变20倍了，那就涨12.4倍。现在大家都讲确定性，这就是最确定的。通过公开信息，在不造假的前提下，基本上就能把一个好公司的未来预测得较准确，而不用去读金融研究生，投资没那么复杂。比如招行现在一年赚四五十亿元人民币，年均增长个百分之二十几，按上面的算法，10年之后就能赚个二四百亿元人民币，假设招行不再增发，按30倍PE估值10年后股价自然能涨八九倍。这个是不难预测的。招行的信用卡越发越多，开的网点越来越多，市场份额会越来越大，管理水平越来越提高，这都是看得见的。
我们现在的思路是只投给行业中处于第一位的优秀企业，“第一”是指综合竞争力第一，不一定是市场占有率第一。另外，就是在市场上找到明显便宜的东西。
总的来说，就是以投资的心态买入好公司股票。如果只想买的时候是10倍PE，卖的时候也是10倍PE，但是如果到卖出那年公司业绩翻番了，那时候10倍PE卖出，那我就赚一倍了。但是，如果市场疯狂起来，也可能卖到30倍PE，结果就赚了一倍。我们很多投资都是这样，当初买的时候只要求不输，有分红就行，并没想着要赚多少，结果以这种心态买的股票往往都赚很多。因为卖的时候市场的平均PE变高了，热闹的牛市额外给了我们“加餐”。
最后我想说的是，人生不要把自己撑得太满，撑太满是要破的，意思就是说，把目标定得太高，什么时候你都会觉得不知足。当你把目标降低的时候，你会很快乐，这是我的人生观，也是我的投资观。如果我们的目标就是不输，赚个几倍还不满意吗？钱是赚不完的。中国有一句话叫“知足者常乐”，我们就算是财富知足者吧。
但宾
（东方港湾投资管理公司是将价值投资思想与中国资本市场相结合的最坚定的实践者之一，公司专注于中国优秀企业的长期股权投资。公司成立于2004年，主要股东是钟兆民和但宾，但宾在东方港湾任职董事总经理。早年但斌曾在国泰君安和大鹏资产管理公司等投资机构中任职，从1992年开始从事证券、期货研究和投资，从研究而投资，最终成为私募基金经理。）
坚持是价值投资的核心。想想巴菲特的时代，他经历的重大历史事件比我们多得多，但他坚持住了。
让我们来做一个比较，巴菲特和索罗斯，两个人都做投资，都很出色。如果要拍一部反映投资家的电影，通常都愿意拍索罗斯，因为他的人生经历跌宕起伏、绚烂多彩，充满了戏剧性，跟英国政府斗，跟香港政府斗等等。索罗斯写了很多书，但是要想把巴菲特这个人物很好地表现出来，就很不容易。他没有写过自传，有些事情我们不得而知。比如说，越南战争开始的时候；1962年古巴导弹危机，美国和苏联两个核大国处于紧张对抗的时候，巴菲特怎么处理他的投资？在那样一个历史关头，他的内心世界是怎样的？一个导演要把内心的波澜起伏拍出来很难。反映人物精神世界的变化是非常困难的，这实际上是要反映更深层次的哲学问题，是巴菲特对于投资的哲学思考。
对于我们来说，举个最简单的例子，比如说“非典”发生的时候，大家不出门了，在这样一个危机时刻，你怎么把握投资？当你关注的是一两年的投资回报时，外面这个世界的很多事情都会对你有巨大影响。但是当你的投资跨越几代人，是持续几十年甚至上百年的一个财富积累的过程，很多事情就显得不那么严重了，即便是肯定会经历的战争、动荡、经济衰退、企业的波动等。你如果这样想，就能够让一笔投资穿越很长时间了。巴菲特的伟大，不在于他70多岁的时候赚了多少钱，而是在他很年轻的时候就想明白了这个道理，然后用几十年的时间去坚持，无论碰到什么样的事件，他都在坚持。2005年年末的时候，巴菲特说如果打核大战，他相信伯克希尔仍然是全世界最好的企业。
在学习巴菲特、复制巴菲特方面，我自认为我们的公司是做得比较彻底的，完全沿袭了复制巴菲特的方法。当然，从全球来看，成功模仿巴菲特的人很少，因为人性是最难战胜的。巴菲特投资7只股票赚了270亿美元，一个人照着巴菲特去做是可以的，但是战胜心理的煎熬却很难做到。何况现在还是基本平稳的时代，而巴菲特那个时代却波澜起伏、很不稳定。
应该说，价值投资是放之四海皆准的。中国证券市场刚开始的时候没人做价值投资，但是所有好股票你买了都是不得了的回报，10年前买了万科，10年涨10倍。我们也是慢慢开始领悟价值投资的，主要是从2001年起，正好是熊市开始的时候。我们从买烟台万华开始，到现在，企业增长了10倍，你投1000万元到现在是1.1亿元。
作为投资来说，成功的方式多种多样，值是“正规军”还是要做价值投资。
不同的投资哲学，开始是没有什么太大的盖别，但是走的远了，差别就出来了。
价值投资理论复杂吗？我的回答是：很简单。巴菲特提到价值投资观念的核心是“以40美分的价格买进一美元的纸钞”，而成长是优秀公司价值的一个必要组成，也即是说，这个一美元的纸钞随着时间仍在继续增值。这个方法本身不是很难，很容易讲明白，但是坚持不容易，只要你能身体力行就会很富有。这里面我认为存在三个无法回避的阶段：一是理解和接受价值投资的观念；二是要本着严谨的态度，以逻辑合理的方法去评估企业的价值；三是在动荡的环境中坚持。规则很简单，书店有的是写巴菲特的书，是个高中生就能看明白，但是坚持太难了。理论是格雷厄姆和费雪的，巴菲特用他的一生来实践。格雷厄姆的学生都很富有，只不过巴菲特最富。相信与奉行这个价值分析流派的人，他们累积财富的几率要高很多，这是缔造财富的一个流派。另外价值投资跟人生阅历、价值观和看事情的角度也有关系。
我给你举一个例子。一般人较容易理解的投资是A点买进，然后B点卖掉，C点再买进。但是按我们的理解，真正的赢家不是做波段的人，是在这几个点都在买的人，前提是你投资的是一个伟大的企业。在做投资当中，真正的赢家是持有不动的，而且不受外界的干扰。比如说你投资一家价格不是极度高估的优秀企业，那么你每个月都去买，不管高还是低，10年以后数目（就大了。比如沃尔玛，股价上涨到20世纪90年代——大概40多倍PE的时候，变得相对平稳。大概过了五六年PE又变成十几倍了，然后又开始涨。星巴克，现在是50倍PE，将来一定还会降下来。过去50年美国涨幅最大的企业是菲利浦莫利斯，每年的回报是19.8%，一美元50年以后翻成8300多美元，就是8300多倍。这就是长期的概念，体现了长期持有优秀公司的巨大成功。再比如汇丰，有人赚10元、有人赚100元，真正赚得多的是拿着不动的人，这个不动看似简单，实际上做起来非常难。
现在就到了进行标的投资的时候了，中国的好企业可能并不是很多，选择起来并不容易，特别是要进行跨越几代人的投资。不过还好，只要选三只股票就可以保证集中投资又能分散风险了。比如闭着眼睛都能买的万科，比如稳健运行的招商银行，当然还有但斌的最爱——茅台。
我们做长期投资，对企业的长期竞争力非常关注，也就是关注企业的生命周期。一个企业如果不能长期存在，实际上风险是非常大的。所以我们看企业的时候，对企业长期的生命力要做定性的判断，它所处的行业，是否能产生大企业，而且又能持续经营下去等。巴菲特对企业的洞察力不是看报表或走访公司看出来的，真正的好企业是公开的，没有秘密。我觉得投资当中最关键的不是定量的方法，而是定性，即如何看到这个企业长期的竞争力。既然特定企业的竞争力和它所属产业的持续能力，是投资最关注的地方，那么怎么来做判断，当然也有一系列的具体步骤要考虑。
作为重大的、长期的投资，你必须要很谨慎。因为要持续20年投资，甚至要跨越几代人。选股票标准越高，找到的好企业也就越少。这是巴菲特为什么选择那么少的投资目标的原因。我们的定位就是长期投资，希望得到15%的年回报率就很不错。实际上，连续达到15%增长的企业是非常少的。但好公司都是属于公众的，可口可乐每个人都喝，《华盛顿邮报》每个人在读，麦当劳每个人都在吃，这些都是看得见的。
万科就是中国一千多只上市股票中最值得长期投资的企业，即便在已经大幅上涨后仍然闭着眼睛都能买。现在万科拥有300亿元人民币的市值，而中国房地产行业长期的趋势是越来越集中。香港从1977年到1997年，房地产企业从最初的几百家上千家到最后剩下十几家大企业，现在香港大的房地产企业一般是两三千亿元人民币的市值。如果说10～15年后万科还是中国最大的房产公司之一，那么达到5000亿元人民币的市值很正常。而且房地产还有一个特点就是资金密集型，也就是说，谁能在资本市场上融资，谁就发展得快，万科在这方面做得很好。A股目前的情况是，真正好的房地产企业估值不高，尤其是跟它的成长性比，就更是偏低。重组的房地产企业可能有30倍PE，万科才17倍，反而是这种好的公司很便宜。实际上大家都看得明白，可都不愿意买。为什么？因为赚钱少，多数人都想一夜暴富！这给中国价值投资者提供了很好的机会。
从全球来看，金融业是一个能缔造伟大企业的行业。这不完全是因为规模比其他行业的公司大，而是靠企业文化和经营的效率能够将一个小银行不断做成大银行。而且金融企业有一个特点，只要不出事，一百年以后一定是大企业，因为银行的经营也是累积财富的过程。具体到招商银行，总的来说拥有很好的经营纪录，而且还在稳稳地走下去。金融企业一直能做到这一点会是很了不起的事情。我们可以对中国的GDP增长情况做一个大概判断，如果2020年～2030年中国GDP达到美国的1/3，招商银行假如还是第五大，还是以目前的速度扩张，你可以算算招行有多大市值。
茅台到2015年能销两万吨，茅台镇所有能够用来造酒的地方大概可以生产10万吨。因此可以说，这才刚刚开始，由于中国的城市化还在加深，当人们的收入水平越来越高以后，相应的消费人群就会增加很多。中国的白酒其实有它的核心竞争力，问题是如何让世界来认识中国最好的酒。在世界六大蒸馏酒当中，中国的白酒是唯一用纯粮食酿造的。因为这种工艺，如果瓶口密封解决好以后，茅台这种酒理论上可以放1000年，而且越放越值钱，就像欧洲的红酒。现在中国白酒的出口量越来越大，茅台现在还只是中国的品牌，但为什么不能成为世界品牌？也许有一天法国人喝五粮液，英国人喝茅台，都有可能。
再一次重温投资大师
在结束价值投资重要一章之前，让我们再一次重温世界级投资大师的价值投资策略。
[美]沃伦·巴菲特
投资策略及理论：以价值投资为根基的增长投资策略，看重的是个股品质。
理论阐述：价值投资的精髓在于，质好价低的个股，其内在价值在足够长的时间内总会体现在股价上，利用这种特性，使本金稳定地以复利形式增长。
具体做法：买入具有增长潜力但股价偏低的股票，并长线持有。长线投资致富之道，在于每年保持稳定增长，利用复式滚存的惊人威力，为自己制造财富。
遵守的规则与禁忌：
八项选股准则。
（1）必须是消费垄断企业。
（2）产品简单、易了解、前景看好。
（3）有稳定的经营历史。
（4）管理层理性、忠诚，以股东的利益为先。
（5）财务稳健。
（6）经营效率高，收益好。
（7）资本支出少，自由现金流量充裕。
（8）价格合理。
四不。
（1）不要投机。
（2）不让股市牵着你的鼻子。
