美元估值的迷惑性
所谓估值，是指对某项资产有多少价值所作的评估。美元估值，顾名思义是对以美元计价的外汇资产进行的价值评估。
由于美元发行完全掌握在美国手里，其他国家的货币政策很难影响美国，所以对美元资产进行评估并不是一件容易的事。更不用说，美元在国际货币体系中的霸主地位，决定了美国有心机，也有能力玩弄把戏，故意迷惑别国。
美元陷阱与美元估值的迷惑性分不开。美元政策的忽冷忽热、忽阴忽晴，大大增加了贸易国外汇储备的不确定性。
2008年全球金融危机爆发后，美国为了避免金融危机进一步恶化、遏制国内经济进一步下滑，采取了极度宽松的货币政策和财政政策。说穿了，就是大肆印发美元。
对此，中国社会科学院世界经济与政治研究所所长余永定认为，这时候美国政府的资产负债表非常难看，被其他各国嘲讽为像“垃圾债券发行者”一样的资产负债表。事实上，2009年美国政府的财政赤字已经高达GDP的12%，创下第二次世界大战以来的历史最高水平。
奇怪的是，在这种情况下，一方面由于信用危机严重，美国金融机构在积极囤积美元；另一方面，这时候全球金融市场上又找不到什么安全的金融资产，所以面对金融危机，全球各国依然对美元有着强劲需求。
两者结合，一种可笑的局面出现了：一方面是美元不断印发出来，美元应该贬值才是；另一方面是这时候的美元不但没有贬值，相反却一路走强，这给美元估值带来极大的不确定性。
不用说，这种现象既然是反常的，也就不会长久。从历史上看，同样的例子当年在日本就发生过。例如1995年是日本金融危机最严重的时候，又是日元最强劲的一年。
由此可见，今后一旦美国的经济衰退局面得到确认，美元走软是必然的，并且很容易出现如股市暴跌般的大幅度贬值。不用说，这对我国数额庞大的外汇储备是一个极大的考验。
退一步说，即便美元的这种超量发行有市场接纳，美国国债价格也并没有出现明显下降，同时美国的通货膨胀率很低，但我国持有的外汇储备仍然会不断贬值。
道理很简单，货币本身也是一种商品，它的价值在于其稀缺性；一旦这种稀缺性不复存在，其价值就大不如以前。
众所周知，影响外汇储备和外汇投资价值最重要的因素是汇率和利率。只是美元外汇储备和外汇投资有其特殊性，主要表现在美元是全球本位币，美元发行受美国控制，所以美元估值的高低在一定程度上受制于美国的货币政策。
换句话说，美国联邦储备委员会制定的美元利率绝对是影响美元走势的重要因素。读者都可以看到，美国联邦储备委员会的每一次政策会议都被我国媒体强烈关注，甚至在全球都被广受关注。
2008年爆发全球金融危机之前，由于各国外汇储备避险的需要，美元大量流入美国，促使美元走强。而在金融危机爆发后，尤其是2009年4月后，美元形势就急转直下。这时候虽然美国政府口头上表示要奉行强势美元政策，但实际上从他们的行为看，完全是口是心非。因为美元贬值对美国更有利。
不过，美国政府虽然要让美元贬值，表面上也还是要照顾各方面的情绪。在2009年4月至9月美元已经贬值10.3%，达到1991年以来最大降幅的时候，美国联邦储备委员会2009年11月4日依然宣布，继续维持美国联邦基准利率在0%至0.25%的水平不变，并且把机构债发行规模从原来的2000亿美元缩减到1750亿美元。
美国政府缩减国债发行规模，冠冕堂皇的理由是为了推动经济稳定和复苏。但明眼人一看便知，这时候美国联邦储备委员会资产负债表上的国债规模已经高达2万亿美元左右，缩减250亿美元的发行量只占其中的1%多一点，作用微乎其微。如果一定要说有什么作用的话，主要还是一种象征性举措。
实际上，美国联邦储备委员会每一次制定这样的相关政策时都会反复考虑，确定这项政策拿捏在什么样的尺度，才会对美国政府和美国人民更有利。
而无论当前还是以后，也无论是对美国财政部还是美国联邦储备委员会来说，他们最乐意看到的是“可以控制的弱势美元”——既能降低美国出现通货紧缩的风险，又能有助于调整全球经济失衡，何乐不为呢？
要知道，对于美国来说，现在太需要出口驱动型经济增长了。美国迫切需要弱势美元营造的全球较高的大宗商品价格，来帮助美国实现“再工业化模式”（低碳工业模式）。更不用说，弱势美元还能帮助美国减轻巨额债务负担。
美国耶鲁大学教授陈志武分析说，从历史上看，无论哪个西方国家，当政府公债欠得越来越多、局面越来越不可收拾时，最先想到的方式就是货币贬值，这是转移民间财富和债权人财富的最隐蔽方式。这种方式运用起来只要不失控，政治代价就不会太大，所以各国政府对此都很乐意。
更不用说拥有美元发行权的美国了。美元的全球本位币地位，在为美国把玩这一游戏时提供了极大的方便。
从这个角度看，其他各国购买美国国债，也同样受到美国联邦储备委员会这些政策的制约。也就是说，这时候的美元估值一定是对美国有利的；反过来说，对债权国是不利的。
用中国话来说就是：“胳膊肘往里拐。”
有鉴于此，避开美元陷阱的最好方式是尽量减持美国国债，尤其是要尽量减少新购入的美国国债。
国债就像人质，掌握在谁手里，谁就掌握主动权。这是一个浅显易懂的道理。
所以读者看到，这些年来每次中美两国高层对话都会提到两句话：一是中方要求美国保证“中国在美资产安全”；二是美方一定会信誓旦旦地表示“美元很安全”。
但美国的这种口头表态并不能说明什么，最多是嘴上说说而已，更无法扭转我国外汇储备进一步贬值缩水。
美元估值效应乱中取胜
美国利用美元的全球本位币地位，能够轻而易举地设置美元估值效应陷阱，让其他国家稀里糊涂地就做出误判。
所谓估值效应，从理论上说，是指利用汇率和利率等金融资产价格的非预期性变化，引发对外金融净头寸市值发生变化，从而影响金融市场的外汇均衡。
广东金融学院教授张纯威认为，实际上美国经常在利用这一优势，把美国国内的经济问题转嫁给其他国家。
具体操作手法是：当美国存在对外净资产时，就通过提高利率和本币升值等措施增大净资产市值；当美国存在对外净负债时，就通过降低利率和本币贬值等措施减少净负债市值。
例如，自20世纪80年代以来，美国多次采用这种手法引发其他国家发生金融危机，而他自己则“乱中取胜”：一方面从中大获其利，另一方面牢牢把握着美元的本位币地位。
20世纪80年代初，为了抑制国内通货膨胀，当时的美国实行高利率政策来迫使美元快速升值，增大对外净资产，由此引发了拉丁美洲国家爆发债务危机和货币伴生危机。
而当美国国内通货膨胀受到抑制后，美国从1982年开始马上掉过头来降低利率，扭转贸易逆差不断扩大趋势。
美国采取的主要措施是，从1985年起不断向其他国家施加货币升值压力。最典型的是利用美元在全球的霸权地位，通过签订“广场协议”迫使日元大幅度升值，最终稀里糊涂地就使日本进入了“失去的10年”。
这一阴谋达成后，20世纪90年代中期，美国在国内经济低通胀景气状态下，又通过提高利率和美元升值措施，诱导东亚国家爆发了亚洲金融危机。
由此看出，美国在使用美元估值效应陷阱时得心应手、屡试不爽，这也使得它对操纵利率和汇率来转嫁经济问题过于自信，并且出现严重依赖症，越来越胆大妄为。
后来，在美元不断超发背景下，全球各国对美元的信心开始动摇，美国在采用这一措施时颇有一些左右为难。继续超发美元吧，会因为美元贬值导致全球各国更加对美元失去信心，继而更多地抛售美元资产，对美国经济和金融造成重创，最终有可能影响美国的全球霸权地位；而如果停止美元贬值而让其升值，又会增加美国的对外负债，使得美国的贸易状况进一步恶化。
而从提高利率的角度看也是如此：提高美元利率吧，会加剧美国金融市场动荡；降低美元利率吧，又可能会加剧美国国内通货膨胀。
总体上看，美元估值效应在美元陷阱中的一大表现是估价盈余效应，这是与美元的全球本位币地位和美元作为全球最大的外汇储备地位分不开的。
在全球发行的各种债券中，美元债券比重高达45%。这就决定了美国有能力向全球公开发行低利率债券筹集资金，然后投资到海外各种高收益资产市场中去，从这一进一出中获得巨额利差收入。
更不用说，在这个过程中，由于美元投资要兑换成所在国货币，美元不断贬值实际上会导致该国货币相对升值，从而产生的估价盈余是一笔很大的数目。
用老百姓的话来说，这就叫“低买高卖”。在这种低买高卖中，新兴国家遭受到的是双重损失——归根到底，这种贬值了的美元，最终还得由所在国政府以低利率进行回收。
从具体资料看，2002年到2004年间美国政府因为美元贬值获得的估价盈余为9000亿美元，能够抵消在此期间美国政府产生的经常项目收支逆差的一半以上。
尤其是到全球金融危机爆发后的2009年，美元贬值产生的4000亿美元估价盈余，足够填补当年美国政府的经常项目收支逆差（3700亿美元）。
由此可见，这种美元贬值对美国的诱惑力极大，这也是美国不顾中国等主要国家抗议而放任美元贬值的真实原因。
因为从现实角度看，美元贬值虽然有许多副作用，如容易引发美国国内通货膨胀、减少美国国债投资和利率上升导致美国经济陷入萧条等；但美元贬值对美国来说也有许多好处，尤其是能刺激出口和增加就业。更何况，还能解决一大半美国政府的经常项目收支逆差，何乐不为呢？
不用说，美国之所以会这样胆大妄为，与美元作为全球本位币的特殊地位分不开。利用货币贬值获取巨额估价盈余，继而用来填补经常项目收支逆差，这只是关键货币国家才能享受到的一种特权。
所以我们可以看到，在美国逼迫人民币汇率升值过程中，我国一方面谴责美国是人类历史上最大的汇率操纵国，另一方面又不敢狂抛美元资产，至多是一边指责美国、一边调整持有美元资产比重，别无他法。
美元估值必然出现偏差
由于上述原因，美元估值必然会出现偏差，这是全球各贸易国都无法控制的事。而这种估值偏差，又一定会误导各贸易国的外汇储备政策，尤其是以美元计价的对外资产投资更容易受到迷惑，从而诱导各国步入美元陷阱。
这就是说，美元陷阱不仅是趋势陷阱，也是估值陷阱。
具体地说，美国国内对美元货币政策的频繁调整，全球各国对美元贬值乃至美元崩溃的不同预期，完全有可能颠覆全球金融市场的传统估值标准。而美国是乐见这一点的，因为这会有助于他浑水摸鱼，用美元统治全球经济。
从历史上看，美国自从布雷顿森林体系崩溃后，就不断实施美元贬值政策。每当美国的外债累积超过承受能力时，就意味着美元贬值措施的推出快到了；并且这种美元贬值具有周期性。这有助于我们清楚地看出其中的发展脉络。
20世纪70年代后，美元在每一次贬值周期中的贬值幅度一般在30%至40%。由于美元是全球主要货币，所以美元贬值的影响力波及全球，不但会拉动包括人民币、欧元和日元等各种信用货币贬值，还会拉动“真正的货币”——黄金的贬值。还记得马克思所说“金银天然不是货币，但货币天然是金银”一说吗？金银的贬值也会受此影响的。
这种美元贬值从我国国内看，就表现为外汇储备的严重缩水。而这正是美国通过美元贬值，降低美元实际购买力来实施赖账、转移金融风险和转嫁金融危机要达到的目的。
从近几年的情况看，美国的实际利率一直处于超低水平，目的就是想避免美元大幅度升值对美国经济造成冲击。可是这种超低利率造成的结果却是全球利率水平都只能全都趴在地板上。
因为如果哪个国家敢“冒天下之大不韪”提高利率，就很可能会引发全球热钱汹涌而入，在该国形成资产泡沫，从而直接引发金融危机；可是如果不提高利率水平，又会因为全球原材料价格上涨给本国造成经济损失。
比较典型的例子有，美国纳斯达克指数从1991年2月的200点以下一路上涨到2000年5月的4800点；美国标准普尔500指数也在1982年至2000年间上涨24倍。当时几乎一致公认的观点是，这种股市暴涨是因为美国“高科技股上涨”带动的；而实际上呢，这与美国的利率政策密切相关。
所以看到，2000年美国股市泡沫破灭后，美国联邦储备委员会不得不从2001年开始一连13次下调利息，一年期利率从2001年1月的6%在短短两年半间下调到2003年6月的1%。你说，在这样的利率波动下，还有多少人有本事会对美元储备的实际价值进行正确评估呢？
需要指出的是，货币政策从来都是错综复杂的。所以，由于货币政策而导致的外汇资产估值同样令人捉摸不透。
如果说2001年年初的美元利率下调是股市软着陆的因素，那么后来的利率下调则又不断制造出新的股市泡沫来。
从实践中看，在美国持续降息的刺激下，美国股市很快就迎来了强劲反弹；与此同时，房地产价格也持续攀升。股市和楼市的繁荣带动了美国国内需求的旺盛，2003年美国的经常项目赤字达到创纪录的5307亿美元，从而使得美国联邦储备委员会意识到这样降息也不行，于是又开始新的一轮升息过程，7次升息后就把一年期利率提高到2.75%。
从历史上看，美国在1953年4月到2004年1月间的一年期美元利率平均水平为5.8%，同期10年期美元利率平均水平为6.6%，大大高于目前美国接近于0%的利率水平。
美国为什么要故意保持这样的低利率呢？显而易见，目的主要有两条：一是避免大幅度加息导致资产价格泡沫破灭、触犯国内利益集团；二是低利率水平引发的经常项目逆差和美元贬值，对贸易国尤其是拥有巨大美元储备的中国来说能够形成一种致命打击，不知不觉中就会消耗我国实力。
由此可见，美元货币政策的这种频繁变动，固然是美国在管理货币方面的灵活运用，说明美国用市场方式管理经济颇有成效；但同时也说明，这样一来其他各国在美元资产估值和陷入美元陷阱方面就一定会被弄得晕头转向。
美元贬值凸现人民币升值
上面提到，美元是全球本位币，所以美元贬值必定会引发全球各国货币汇率的相对升值。具体到我国就是，美元贬值会引发我国人民币汇率上升。而与此同时，由于我国的美元外汇储备规模庞大，所以这种影响作用也非常大。
汇率是货币的价格，汇率只有在两种货币进行比较时才有意义。从道理上讲，汇率的高低本来只反映这两种货币之间的比价，这种关系应当由市场来决定。但现在问题是，不同货币在全球市场上的强弱不同，如果任凭市场来决定，将会造成不可预料的结果。
具体地说，美元是全球强势货币，而人民币却还不能在全球自由流通。所以，人民币兑美元的汇率如果完全服从市场定价，会出现难以想象的竞争结果。
就好比说美元是力大无比的成年人，人民币还是蹒跚学步的孩子，让这两者进行拳击比赛，后果不言自明。
这样就带来一个问题：一方面，我国拥有全球最多的美元外汇储备，外汇储备资产价值高低受制于美元利率和汇率；另一方面，人民币兑美元汇率是自由浮动不好，不自由浮动也不好。自由浮动正如上面成人和孩子的比喻，已经说得很明白，结果显然对人民币不利；而不自由浮动，又不能反映对外贸易的真实价格，从而发生外汇储备价值判断混乱。
从发展趋势看，由于美元是不断贬值的，所以受此影响人民币汇率会不断升值。这种不断升值趋势，一方面反映了由于美元疲软人民币在相对强势；另一方面也会影响我国的对外出口，而这又是国内经济发展不希望看到的。
从我国外汇储备角度看，2009年5月起美元兑其他货币大幅度贬值，这时候的人民币汇率不说完全随美元汇率浮动，至少也应当适度浮动，但我国实行的却是盯住美元的汇率政策。这种盯住的结果就是美元贬值多少人民币也贬值多少，目的是为了保证我国不至于因为人民币汇率上升导致出口价格过高而出口不了。
之所以实行这样的政策，当然有各方面的考虑。可是这样一来却激发了其他国家的愤怒。因为人民币随美元贬值了，也就压缩了我国进口产品的需求，不利于美国和其他国家通过扩大出口来拉动他们国内的经济增长。
这是问题的一方面。另一方面，美国虽然会因为我国实行人民币盯住美元汇率政策压低人民币，导致那些想增加对我国出口的美国公司利益受损，但也会因此享受到许多价格低廉的中国产品，使得大多数美国人从中受益，尤其是美国的中低阶层从中受益更多。因为中国产品的价格低，非常有助于帮他们省钱。
与此同时，压低人民币汇率的低估在扩大对外出口的同时，会帮助我国更多地创汇。我国目前拥有3.3万亿美元的外汇储备，连续6年保持全球第一，就是这么来的。
不言而喻，我国外汇储备规模越大，说明步入美元陷阱就越深，越在其中不能自拔。
有鉴于此，诺贝尔经济学奖获得者、美国芝加哥大学教授加里·贝克尔一针见血地指出：美国从自身利益出发，不应该敦促人民币汇率升值。无论是从人民币估值还是中国持有美国国债规模的角度看，人民币汇率越低，美国从中得到的好处才越多。
反过来说就是，从中国方面来看，人民币汇率被低估，得到好处最多的是我国出口企业，但无论我国普通百姓的福利还是政府外汇储备都会由此遭受巨大损失。
加里·贝克尔认为：“如果中国想用向美国和其他国家贱卖商品的所得，来换持有这么大量的低利息收益的美国政府资产，美国没什么好不满的。中国愿意储蓄这么多，正好减少了美国和其他国家要储蓄更多的必要，国与国之间保持不同的储蓄率不也是全球市场倡导的国际分工的一部分吗？常见的答案是，中国持有这么多的外币资产，是想借此提升其经济和地缘政治政策的影响力。然而，在我看来恰恰相反，巨额的外币资产迫使中国更要看美国和其他政府的脸色。”
从中看出，我国拼命扩大贸易顺差，把贱卖商品所得用于美元储备，实在是一件不明智的事，落入了美元陷阱。
伴随着这种美元贬值，人民币升值的外汇储备陷阱，还有一个非常容易被忽略的问题，那就是我国的对外出口——各种实实在在的资源出口到了国外，发酵的货币被留在了国内。
要知道，这笔留在国内的货币并没有相应的物资与之对应。如果数额小，问题还不大。可是如果数额较大，尤其是像目前我国的外汇储备已经高达3万多亿美元，就会带来非常严重的经济问题和社会问题。
具体数据是，我国商品与服务净出口1990年的规模是510亿元人民币，占当年GNP（国民生产总值）的2.6%；1997年为3550亿元，占4.3%；2004年为10223亿元，占5.4%；2008年为24135亿元，占7.9%。要知道，2008年开始受金融危机影响，这一数据仍然有增无减，“净出口”可谓贻害无穷。
为了便于理解，这里略作解释。所谓净出口，是指所有商品和服务的出口额减去进口额之差。这部分净出口的商品和劳务在国内生产出来后，工人领到了工钱，老板赚到了利润，政府收取了税金，银行拿到了利息，现在出口到国外去换回美元，在国内就表现为一种纯购买力了。
这种纯购买力在国内能买什么呢？什么也不能买，因为它所对应的商品和服务已经出口到国外去了；不但在国内买不到，在全球范围内都买不到，道理是一样的。
这种纯购买力最终只能以外汇形式沉淀在中央银行，同时由中央银行发行等额的人民币支付给创汇企业。它的唯一作用是增加外汇储备，增加国内货币流通量，推动通货膨胀。
这种净出口越多，国内通货膨胀就越厉害；与此同时，由这部分净出口创造的外汇收入却被变成了国家储备，只能用于购买美国国债和其他美元资产，眼睁睁地看着它受美元贬值的影响不断缩水，这真是两头不讨巧。
辛辛苦苦创汇，没想到落的个这样的结果，只能哭。可是哭又有什么用呢？鼓励出口创汇的政策不可能一下子就扭转过来，创汇得到的外汇不买美元又好像没什么可买。而这正是贸易顺差过大所导致的美元陷阱所在。
