走势形成支撑，市场仍以持股的结构性调整为主基调，换手、消化仍在延续。这种特点与持续的成交量萎缩联系起来看就显得更为突出。另外一个可以佐证的数据是券商经纪业务的窘境，据统计2002年前5个月全国2000多家证券营业部中亏损面高达90%以上，行情不振是一方面，佣金下调也是一方面。显然佣金下调并没有达到刺激交投的目的，下一步是重振行情还是抬高佣金，似乎都是不易见效的选择。
市场既如此，大盘靠什么在支撑呢？靠每一次政策利好、行情反抽中新资金持股的成本推动，靠观望的心态和继续观望的政策预期，无量、盘局正是这样一种反映。而持续阴跌则说明每一次政策刺激对利空的消化能力十分有限，调整仍将是一个较长的过程。截至上周五已经公布业绩的300多家公司收益同比增长两成以上，算是报了喜，但本周将有319家公司公布中报，后面还会更集中，估计报忧的家数会迅速上升，这于大盘而言，自然又增了一层压力，对于尚存预期的投资者，自然要少却一份信心。
有一个现象倒是值得多加注意的，就是在持续近半年的连续性政策呵护之后，一方面投资者对政策的关注程度和政策推动的效果在弱化，另一方面大盘逐渐有了一个相对平和的运行区间。这表明市场正在进入一种自运行的状态，市场的一些内在平衡机制在恢复中，这个过程可能会很长，可能还会有急跌，但对未来行情的启动是有好处的，因为只有市场内在功能恢复了，外部的刺激才能真正发挥作用。
我们已经开始休养生息的时候，美国那边的市场却仍在水深火热之中。最新的报道说世界通信公司虚报账目的数额远远超过人们的预料，在重新审查旧账时又发现了33亿美元的假账，2000年的财务报告将作追溯调整，目前假账总额已超过70亿美元，并且还可能有更多的假账被发现。与此同时，全球第二大保险公司Aon也宣称，由于美国证交会对其会计账务提出质疑，公司将重新评估近3年的收入状况。显然造假事件及其追查工作仍在蔓延，而布什政府已经有些坐不住了。
虽然中美证券市场的情况并无太多可比性，公司造假的手法也有很大区别，但当事者虚报利润以求获取暴利的目标却是一致的，值得作点深究：
首先，证券市场上的联手造假以及对经济造成的打击，其实质是经济过度虚拟化的危机。在资本再生产过程中，资本增值是一切具体生产的目的，资本的增值能力是确保获利的关键。随着资本运动的高级化，资本市场的形成和发展，资本越来越表现出脱离实体经济、脱离具体生产过程的相对独立性，资本积累的速度和工具的衍生性使资本的增长远远快于实体经济的增长速度。并且由于实体经济的增长除了生产速度因素以外，还受到供求关系平衡的制约，国内需求不足、市场饱和，就需要向外拓展市场，这个过程显然比虚拟化后的资本扩张要困难得多，因此现代经济中虚拟经济尤其是高层次的虚拟经济好像是游离于实体经济而存在的系统。但事实上虚拟经济的基础仍然是实体经济，并最终受到实体经济状况的限制，这种限制最明显的表现形式就是破坏性的矫正。因此当经济出现过度虚拟化，资本直接“生产”资本的速度大大背离于实体经济增长速度时，为保证在虚拟市场获利而进行造假的内在动力就会强化。一旦实体经济出现调整，数倍于实体经济规模的资本泡沫就将破灭，宏观上经济进入萧条，微观上公司大面积倒闭。这是本质上的分析，我们在引入资本生产方式，发展证券市场的过程中也会遇到类似的情况，2001年出现的争论，其核心也正在于此。
其次，公司的委托-代理制度需要进行检讨。现代大型公司的运行早已不是传统的靠股东的自利性动机来实施监督，随着公众股东数量的增长、持股比例的分散以及共同基金等投资机构的介入，公司的经营管理已主要靠委托-代理制度来执行，通过代理人的个人利益与股东利益的捆绑，使代理人在个人激励机制下谋求股东利益的最大化，在美国期权制度是这种制度激励的重要体现。但是这次公司丑闻恰恰暴露出这种单向激励方式的弊病，代理人为了保证自己的期权能够在数年后获得巨大增值，会想方设法保持公司经营的稳定增长，甚至不惜造假，而现代公司的复杂结构和专业化使得一般股东很难掌握到真实的信息。此外，对公司无形资产等的过分看重和追求也增加了企业经营的欺骗性，所以我们看到世通公司不仅发现超过70亿美元的假账，而且最近还宣布将注销506亿美元的信誉资产和无形资产，这些都曾是其调节财务指标、维持公众信心的重要手段。
第三，扩展开来看，大公司的欺诈行为要想得逞，需要公司高层管理人员、中介机构甚至政府官员的多方联手与配合，能够做到这一步，本身已经表明公司的运作早已超出了公司的范围，暴露的问题显然也不仅仅是监管不严就可以解释的，而是涉及到制度层面的东西。西方经济学用经济人的自利性和看不见的手来评价市场经济制度的优越性，而现在公司高层管理人员由自利性出发所发生的行为，中介机构由自利性原则所发生的行为，政府官员由自利性原则所发生的行为，以及这些行为所带来的对市场的操控，显然都在暴露这种制度的另一面，至少说明这种制度运行起来本身也存在着无法克服的矛盾，并不是万能的。
2001年以来全球股市的波动与调整，虽然外在原因各有不同，内在的根源却有着一致性，不管什么样的体制，只要不能很好地解决上述问题，不能很好地利用资本市场为实体经济服务，最终都会导致过度投机和对实体经济的损害，这些对我们来讲无疑是一个很好的提醒。
（发表于2002年8月12日）
美国大公司的丑闻还没有过去，经济增长也被认为有可能再次进入衰退。虽然布什在休假期间频频出来讲话，为美国经济打气，以防止重蹈老父亲的覆辙，但公众似乎并不买账，上周格林斯潘没有兑现再次降息的预期，股指随即告跌。此外上周也是美国证交会要求一定营业额以上的大公司重新报告业绩并作出无虚假保证的最后时间，不知道这其中是否还会有问题公司出现。
最近相继公布的全球大公司的两则消息引起了我的注意。这两则消息虽然并无明显的倾向性，但所列举的数据和情况却给人一个反观美国大公司连续犯病的考察视角。
