本章是为进一步分析中国货币政策传导所作的铺垫。从介绍货币政策传导的构成要素开始，对中国货币政策的内生性与外生性以及货币政策中性的问题进行说明，阐述货币政策传导的渠道与西方主要国家货币政策传导的机制选择，最后总结中国货币政策传导演变的过程。
货币政策传导是中央银行的货币政策意图通过一定的机构影响经济变量，最终实现货币政策目标的过程。这一过程是包括多个经济行为主体，多种经济变量间相互作用的复杂的系统工程。系统的构成要素一般被划分为两类：第一类是构成系统框架的行为机构，主要包括中央银行、商业银行以及非银行金融机构、企业与居民；第二类是反映货币政策传导系统信息与货币变化的经济变量，包括货币政策工具、货币政策操作目标、货币政策传导的中介目标与货币政策的最终目标。
一、货币政策传导的机构要素
（一）中央银行
中央银行在一个国家银行体系中，居于主导地位，负责制定和执行国家货币信用政策，实行金融管制和监督，控制调节货币流通与信用活动的金融中心机构。中央银行具有特殊的职能，即垄断银行券的发行权，集中商业银行的存款准备金，对商业银行提供信贷，同时执行国家的金融政策，代理国库，代发国家公债，为国家提供贷款。因而，中央银行经常被称为“发行的银行”、“银行的银行”和“政府的银行”。
（二）商业银行以及非商业银行金融机构
商业银行是指通过吸收存款从而聚集资金，直接向工商企业提供贷款，并以盈利为主要经营目标的信用机构。中国的商业银行体系由两部分组成：一部分是由原国家专业银行转化而来的国有商业银行，主要是中、农、工、建四大国有银行；另一部分是在改革开放过程中新创立的一般商业银行，包括交通银行、华夏银行、中信银行以及地方性商业银行。
非银行金融机构是指经中国人民银行批准成立，在中华人民共和国境内注册的中资信托投资公司、融资租赁公司、财务公司、证券公司、保险公司和其他金融公司。
（三）公众
这里的公众包括企业与居民两个部分。企业与居民是货币政策传导的终端，货币政策是否真正对名义国民收入产生作用，完全取决于企业与居民对货币政策的反应程度，企业与居民的行为模式是货币政策制定乃至货币政策发挥效果的根本原因。
（四）货币政策的机构传导过程
在货币政策传导过程中，中央银行、商业银行以及非商业银行金融机构、企业与居民的行为变化与相互作用使货币政策能够传导下去。而这些行为是以形形色色的市场为媒体进行传导的。各种市场（主要是金融市场）把中央银行的意图逐级由各个金融机构向企业与居民传递和渗透，同时，又通过市场的作用将企业与居民、金融机构的承受能力等相关反应的信息反馈到中央银行，形成系统的结构。
二、货币政策传导的经济变量要素
货币政策传导的经济变量要素通常包括货币政策工具、操作目标、中介目标和最终目标。经济变量传导的过程比较复杂，货币政策传导的争论主要也表现在对具体经济变量传导渠道的认识差异上，但其传导的主线基本。
（一）货币政策的最终目标
货币政策的最终目标是指国家通过中央银行制定和实施货币政策，对国民经济进行金融调控最终要达到的目标。这一目标是与一定时期内的社会经济发展状况相联系的，并要与国家的宏观经济目标相适应。目前基本上是在宏观经济四大目标——物价稳定、充分就业、经济增长与国际收支平衡的范围内，进行单一目标或是多重目标的选择。《中国人民银行法》规定了中国货币政策的目标是稳定物价的同时促进经济增长，似乎为中国货币政策的单一目标画上了句号。但是1997年中国经济进入通货紧缩状态后，不仅理论上单一目标与多重目标之争在继续，而且政府和社会各界也都在要求货币政策发挥积极作用，从一年一度的中央经济工作会议和中央银行行长会议的主报告也可以看出对货币政策多重目标的要求，因而，中国实行货币政策的单一目标是难以做到的。
（二）货币政策的中介目标
要考察货币政策的最终目标实现与否，需要一个较长的时间，但是中央银行在实施货币政策的过程中，要了解货币政策的实施效果，必须依靠一些可以量化的、可以操作的经济指标，包括：货币供应量、利率、通货膨胀预期以及名义GNP或GDP等。这些经济指标成为实现货币政策的桥梁，被称为货币政策的中间变量，其中某个经济变量与最终目标的关系较为紧密，而且经济变量的获得与调控都比较容易，通常作为货币政策指针或所谓的“名义锚”，被称为货币政策的中介目标，其余的中间变量则被表述为监测指标。货币政策中介目标也不必然是一元的，尽管实践中，货币政策的中介目标几乎总是一元的，众多可供选择的经济变量适当的加权组合也是有可能的。
（三）货币政策的操作目标
同样作为货币政策传导的中间变量，但是受到货币政策工具直接影响的某些经济变量，被称为货币政策的操作目标。在货币政策传导层次上位于货币政策工具与中介目标之间，中央银行基本上可以通过货币政策工具控制该目标值，并对货币政策的传导与效果产生影响。在运用货币政策进行间接调控的经济结构中，通常的货币政策操作目标只是在基础货币与短期利率之间进行选择。
（四）货币政策工具
货币政策工具是指中央银行用以影响货币与信贷活动的各种规定、办法与业务活动。从其对宏观经济的控制功能上可以分为两类：第一类是一般性货币政策工具，主要包括三种，即法定存款准备金率、再贴现率和公开市场业务。第二类是其他货币政策工具，又包括三种工具，一是选择性货币政策工具，包括消费信用管理、不动产信用控制等；二是直接信用控制工具，包括信用配额、直接干预等；三是间接信用控制，重要的有两种：道义劝告和窗口指导。其中一般性工具是货币政策间接调控的主要手段，有时候配合间接信用工具。
1.存款准备金率。存款准备金率是中央银行规定商业银行提留存款准备金的比率，存款准备金是商业银行为应付存户提取存款而保留的库存现金和按规定存入中央银行的存款。中央银行在法律所赋予的权力范围内，通过控制的准备金率控制商业银行的信用创造能力，达到控制货币供应总量的目的。
2.再贴现。再贴现（rediscount rate policy）又称银行利率政策（bank-rate policy），是指商业银行或其他金融机构将贴现所获得的未到期票据向中央银行所作的票据转让。它是中央银行最先采取的货币政策工具，1833年在英国的《银行特许法》（Bank Charter Act）中被确立，1913年，美国《联邦储备法》（Federal Reserve Law）也确认再贴现政策为美国的货币政策工具之一。中央银行通过制订或调整再贴现率干预和影响市场利率以收缩和扩张信用，据此调节市场货币供应量。西方经济学通过利率刺激效应理论和一般流动性效应理论解释再贴现工具的有效性。
3.公开市场操作。公开市场操作（open market operation）又称为公开市场政策（open market policy），是指中央银行根据不同时期货币政策的需要，通过公开市场（金融市场）买卖有价证券，从而调节市场货币供给量，目的是收缩或扩大银行系统的准备金供应，影响相关银行系统的信用能力。这一政策早在19世纪初就被英格兰银行所采用，但是直到20世纪30年代的大危机，该工具才被美国联邦委员会意外地发现该工具可以极大地影响信用条件，并从此成为中央银行控制和调节货币供应量、进行宏观间接经济调控的主要手段。
4.道义劝告。中央银行在必要时对商业银行及其他金融机构发出口头或书面劝告，以影响金融机构的贷款数量与方向，使其符合金融调控意图的一种方式。
5.窗口指导。是中央银行根据市场情况、物价变动趋势以及金融市场的动向，对商业银行的贷款增减作出规定，并要求执行的一种方式。
三、货币政策传导的综合过程
货币政策传导的实现是机构要素与经济变量要素共同作用的结果，中央银行、金融机构、企业与居民是经济变量传导的载体，机构传导通过经济变量的相互作用得以实现，整个的货币政策传导形成一个相互交叉的网络结构。
对货币政策传导过程的真正理解，必须弄清各个传导要素之间的联系与作用的功能。商业银行和其他金融机构是货币政策传导的主体；企业和居民的行为是货币政策作用的对象，企业和居民的储蓄、消费和投资对社会总供给与社会总需求的平衡有着决定性的影响；货币政策作用的过程是通过中央银行调整金融资产和负债结构来实现的；资本的价格（利率与有价证券的价格）与资本的数量（货币供应量）的变化是货币政策传导的信号。
