需要指出的是，对中国上市公司按照产业分类，研究投资现金流敏感性所面临的问题之一是，有些上市公司变更主营业务，在不同产业之间切换。这个问题会对回归模型估计的准确度产生不利影响。
不同产业的上市公司，其投资现金流敏感性存在显著差异。按照交易所的产业分类标准，可以将上市公司分为工业、商业、房地产业、公用事业和综合类五大产业。其中公用事业类上市公司的固定资产投资对内部现金流具有最强的敏感性。工业类上市公司的固定资产投资对销售收入最不敏感，而房地产业上市公司的固定资产投资对现金最不敏感。
需要强调的是，通过分析公用事业类公司高得异乎寻常的投资现金流敏感性，我们发现其原因并非这类公司面临最强的外部融资约束，而是反映了这类公司在财务上的保守性。在这个意义上说，我们不能简单地用投资现金流敏感性作为融资约束程度的衡量指标。这是我们的研究与Fazzari，Hubbard和Petersen（1988）为代表的西方学者所做研究的典型区别。
如果比较周期性和非周期性公司，发现前者的固定资产投资对销售收入非常敏感，而后者对现金非常敏感。原因可能在于周期性公司的销售收入随经济周期变化而变化，因此这些公司的投资支出对销售收入敏感。而非周期性公司的销售收入因经济周期变化而产生的变化较小，所以这些公司进行投资时更注重现金数量，而对销售收入不太敏感。
§§第五章 上市公司股权结构与投资现金流敏感性
