拥有中国资产，分享中国成长果实
从经济格局看，中国自加入世界贸易组织（WTO）后正在纳入全球统一的大市场中。沃尔玛、家乐福等一些世界级连锁巨头正在紧锣密鼓地抢占中国市场，行业兼并重组如火如荼，行业集中度在加强，最后势必形成几家巨大的、最有规模、最有效率的巨无霸龙头企业成为行业的领袖。对中国各行业的龙头企业来说，随着国内区域壁垒的拆除同样面临着极大的发展机遇，它们的成长不但表现为行业的自然增长，而且还表现在市场占有份额的非常规提高。例如，在上市公司青岛啤酒身上，我们已经看到了美国AB公司1960年时的身影。1960年，AB公司在美国市场的占有率约10％，经过40年的发展，到2002年，AB公司在美国市场的占有率已达到49％。而青岛啤酒目前在中国市场的占有率为12.5％，它的发展潜力巨大，且前景一片大好。
更重要的是，像青岛啤酒这类龙头企业，我们更看好其未来利润率上的提高。由于中国目前还存在着地区市场分割和地方保护主义现象，青岛啤酒的营业费用和销售费用占总收入的比重过大，分别为8％和16％，造成青啤净利润极低，仅为3％。而AB公司这两者之和才16％。可以想见，在未来，当中国一旦消除地区壁垒之后，诸如像青啤这样的龙头企业将不再需要维持如此高昂的营业费用和销售费用，那么，它的净利润率也会因此而大幅上升。
青岛啤酒绝不是个案，它是当今中国一批龙头企业的代表。未来几年，随着以“上证50”为代表的一批龙头企业的利润增长，且远远高于国内生产总值（GDP）的增长，这将为目前环在进行式的长牛市的后续发展打下坚实的基础。
从海外资本市场看，当人民币开始第一个10％的升值时，全球资本会像潮水般地蜂拥而入中国，人们接着又会预期下一个10％的升值。而人民币升值引起的赚钱效应，又将诱发更多的全球资本到中国资本市场中来。更进一步看，当美元区投资者投资于人民币资产的证券市场后，由于他们有币值升值部分的补偿，他们在中国股票市场里也可以接受比本国股市更高的市盈率，这将是未来推高中国股市市盈率的又一重要力量。当然，还有一个理由就是在牛市市道里，当赚钱效应引发疯狂时，人们将不再计较市盈率的高低。日本20世纪80年代股市平均市盈率曾在疯狂的时候达到过60倍，由此可窥见中国股市未来市盈率的可容忍性。
今天的中国经济面临着和日本1985年非常相似的景气景况。1985年，日本经过战后几十年黄金发展期，各产业竞争力非常强，贸易顺差年均高达470亿美金。美国联手其他经济发达国家向日本施压，要求日元升值，这就是我们所熟知的“广场协议”。从此，日元从1985年对美元1：260升到上世纪90年代初的最高点——1：80，上升了足足3倍。在日元升值的强大预期下，全球资本都涌向日本，日经指数也从1985年的7600点升至1990年最高39000点，升了5倍。日本的地产价格也升至历史最高位，东京地产总值一度甚至超过了全美国的地产总值，难怪那时有一阵子从日本国内传出有人要收购整个美国的狂妄叫嚣。
中国自1978年实行改革开放以来，经过20多年的高速经济增长，综合国力得到了空前提高，未来人民币将成为继美元、欧元、日元后全世界第四大硬通货，人民币资本崛起已是势不可挡。对一个美元区投资者来说，如果2007年他将1亿美元换算成人民币投入中国资本市场，即使假设存入银行没有利息或资本本身不升值，10年后到2017年，假设人民币升值1倍，他只要卖掉人民币资产换回美元，那么以美元计他的年复合回报率也仍有10.5％。同美国30年期国债5％的收益率相比，回报率要高出一倍。更重要的是，人民币升值从2005年年中中国央行提出人民币汇率改革至今已经是一个确定而不争的事件，而对这一确定事件进行投资，潜在的风险要比30年期美国国债要小很多。
如果假设中国是一家上市公司，1995年人民币对美元1：8.27，当年中国GDP总值为57733亿元人民币，从美元角度衡量，12年前中国经济的总规模还只是一个创业板公司，系统及政策风险也都颇大。但经过这么些年的强劲发展，“中国”这家世界最巨型的上市公司已今非昔比，2005年GDP总值达到24000亿美元，排列世界第四。2007年7月中旬，中国国家统计局公布的2006年GDP初步核实数据显示，中国2006年的GDP达到人民币21.087万亿元，约合2.70万亿美元，与德国2006年的2.30万亿欧元（约合2.86万亿美元）GDP仅一步之遥。按照目前两国的GDP增长速度，2007年中国GDP有可能超过德国仅次于日本和美国，跃居世界第三。从中可以看到，中国无论在经济总量、综合实力和外汇储备规模上都已名列世界前茅。可是，人民币的汇率却仍维持在一个较高的水平上。2005年7月1日，央行放开人民币对美元的浮动幅度，到今天也只是近8%的升幅，因此对外资而言，中国是一个价值被大大低估的巨型蓝筹股。
换一种角度看，沃尔玛和微软两家上市公司的总市值为5000多亿美元，折合人民币4万多亿，是目前深沪两地1200多家上市公司的总市值的1/6，也就是说仅美国两家上市公司就可以买下1/6中国上市公司的资产。这岂不很荒谬！其实，这里的言外之意是，在中国资产被严重低估时，中国股市所谓的市盈率还重要吗？正是看到这一严重被低估的事实，以巴菲特、索罗斯、罗杰斯、盖茨等为代表的海外资本操盘精英重仓投入中国资本市场就不足为奇了。“拥有中国资产，分享中国成长果实”，将是未来一二十年华尔街谈论的主要话题。
我们关注到，2002年中国吸引外资的数量在历史上首次超过美国（570亿美元），占全球第一位。自2001年以来中国外汇储备增加得很快，到2006年第三季度，外汇储备已突破一万亿美元，排列世界第一。这5年来中国增加的外汇储备相当于前10年外汇储备总和的3.57倍。从中不难发现，全球资本正在快速进入中国市场，中国资产就成了很好的投资选择。
由于有了日本的前车之鉴，中国政府已经认识到货币急速升值对一个国家经济发展的破坏力，因此采取了相应的稳定人民币汇率的措施，同时吸引更多海外产业资本进入中国，全面增强各行业竞争力。但在中央政府坚持稳定人民币汇率同时，又将遇到一些新的挑战，其中之一就是通货膨胀。我们预计，从现在起，随着中国经济的持续高速发展，中国通货膨胀趋势也会加剧。全球资本，特别是当前全球资本流动性泛滥，进入中国市场追逐有限商品，将引起通货膨胀极剧升温。另外，中国的出口竞争力正在日益增强，它在向全球输出更多商品的同时也带来了自身贸易保护主义问题。因此，对中国政府来说，这似乎是一个两难选择：要么人民币升值，失业率上升，竞争力下降；要么接受通货膨胀以及更多的贸易磨擦。但我们有理由相信，中国政府最终会走一条中间路线，即既接受人民币升值，升值又相对缓慢的方式，同时又能忍受轻微通货膨胀。对证券市场来说，人民币升值及通货膨胀将是人们思考未来资产配置及证券选择的两大前提，那些能抵御通货侵蚀的上市公司将是未来几年的大赢家。
中国资产到底是一种什么样的概念？如果说对A、B、H股的投资都只是一种方式，那么当前投资哪个市场、什么样的公司最能分享中国经济高速成长的成果呢？目前来讲，中国资产指的是公司主营在中国大陆，收入主要为人民币的公司。按此定义，显然目前的A股、B股、H股都属于中国资产概念。投入这样的公司，从整体市场角度看都将分享到整个中国经济高速增长带来的成果。其中，我们更看好各个行业的龙头企业。
