不同的技术分析方法所对应的具体缺陷不完全相同，而所有这些方法所具有的共同的缺陷或者说技术分析方法的根本缺陷则是作为技术分析理论基础的三个假设的缺陷，所以作为这一节的总结，我们还要再次用质疑的眼光来审视技术分析的三个假设：
1.市场行为包容消化一切影响价格的因素？
市场行为其实只是包容了我们已经感知和预测到的影响价格的因素，但是没有包容未来将要进入我们视野改变我们预期的影响价格的因素。而已经对市场行为和价格发生影响的因素又是非常繁杂的：有基本面因素、技术面因素、心理面因素，有长期因素、中期因素、短期因素，有强因素、弱因素，等等。不同的因素对市场运行影响的程度、周期和方式是不同的。这些因素虽然都被市场行为所包容，并且已经反映在过去和现在的价格和走势中，但是如果想要准确地预测价格未来的趋势和走势，忽略这些具体的因素却是难以做到的。也就是说，简单地认为市场行为包容消化了一切影响价格的因素，虽然使得问题变得简洁明朗，但却使得对未来趋势和走势的预测的准确性大打折扣。
2.价格以趋势方式演变？
在忽略掉影响价格的不同因素对未来走势影响的具体分析的情况下，在忽略掉未来将要发生的各种改变我们预期的因素的影响的情况下，判断价格将以趋势方式演变，这显得过于武断和粗心。
3.历史会重演？
一种市场运行规律或者技术分析方法一旦被人们所发现并且流行开来，那么便会使得很多人或者大多数人产生共同的预期和操作，而这又会导致该规律和技术分析方法的失效，历史因此不会重演。
在这三个假设中，存在根本性缺陷因而导致技术分析方法彻底无效的不是假设1和2，而是假设3。假设1和2的缺陷只是忽略掉了具体因素，把复杂问题简单化，因而导致了对未来趋势和走势的判断的准确性大打折扣。但是从长期的观点来看，那些忽略掉的具体因素对趋势和走势的影响以及对投机收益的影响会相互抵消或者部分相互抵消，因此长期采用技术分析方法反复进行投机操作的总体收益的期望值应该是正的。而假设3的缺陷则是致命的缺陷，它决定了技术分析方法对大多数人来说是行不通的，当市场中大多数投机者都信奉并且采用某种技术分析方法的时候，技术分析不仅是无效的，而且很多时候其实已经成为一种陷阱。
换个角度想想，假如某种流行的技术分析方法是有效的，几乎所有的人都采用该方法进行投机，那么在不断进行的博弈游戏中，他们赢的是谁的钱呢？要知道股市中的投机游戏实质上是一种零和游戏甚至负和游戏。
有一种情况下假设3会成立，那就是市场运行的某种内在的规律没有被人发现或者只是被极少数对市场影响不大的参与者所掌握和利用。这种情况下历史将不断地重演，建立在这种规律基础上的技术分析方法有可能源源不断地给操作者带来投机收益，或者说会将其他犯错误的投机者口袋里的钱转移到这些相对高明者的口袋里。总之，技术分析并非“天然”就是无效的，而是同所有的投机方法一样，流行使其失效。
§§§第三节对市场有效性的评析
一、有效市场假说
1964年奥斯本提出了随即漫步理论，他认为股票价格的变化类似于化学中的分子“布朗运动”（悬浮在液体或气体中的微粒所做的永不休止的、无秩序的运动），具有“随机漫步”的特点，也就是说，它变动的路径是不可预期的。1970年法玛也认为，股票价格收益率序列在统计上不具有“记忆性”，所以投资者无法根据历史的价格来预测其未来的走势。
根据法玛的论述，在资本市场上，如果证券价格能够充分而准确地反映全部相关信息，便称其为有效率。也就是说，在有效率的市场上，市场价格在任何时候都充分反映了与证券定价相关的所有可获得信息。有效市场假说实际上意味着“天下没有免费的午餐”，在一个正常的有效率的市场上，投资者不可能利用相关信息获取超额回报，而只能得到与某种证券（组合）风险相当的正常收益率。所以我们花时间去看路上是否有钱好拣是不明智的，我们费心去分析股票的价值也是无益的，它白费我们的心思。
根据投资者可获得信息的种类，可把有效市场分为效率程度不等的三个层次：
1.弱式有效市场。弱式有效市场中，以往价格的所有信息已经完全反映在当前的价格之中，所以利用移动平均线和K线图等手段分析历史价格信息的技术分析法是无效的。
2.半强式有效市场。除了证券市场以往的价格信息之外，半强式有效市场假设中包含的信息还包括发行证券企业的年度报告，季度报告等在新闻媒体中可以获得的所有公开信息。依靠这些企业的财务报表等公开信息进行的基础分析法也是无效的，因为市场对这些信息已经做出迅速的充分的反应。
3.强式有效市场。强式有效市场假设中的信息既包括所有的公开信息，也包括所有的内幕信息，例如：企业内部高级管理人员所掌握的内部信息。如果强式有效市场假设成立，上述所有的信息都已经完全反映在当前的价格之中，所以，即便是掌握内幕信息的投资者也无法持续获取非正常收益。这样，没有任何方法使投资者得到超额利润。
二、市场有效性的分类和界定
有关有效市场相关理论和观点的争论几十年来从来就没有休止过。围绕着该主题的观点分歧很大，看似不可融合，这主要是由于假定条件不同和概念的界定不同使然。如果我们能够把假定条件和概念的界定理顺清楚，也许就会发现有些理论和观点之间并无本质分歧，是可以融入一个大的理论框架之内的。
（一）市场的绝对有效和相对有效
有效市场假说所包含的一个重要的含义是：在市场上的每个人都是理性的经济人，他们能够获得每只股票所对应的公司的相关信息，并且能够充分地准确地理解并对这些信息做出反应。
从理论上来说，假如我们能够获得关于这个世界的过去和现在的所有信息，并且我们掌握了这个世界运动变化的所有规律，那么我们应该可以准确地预测世界未来的所有变化和状况，包括对所有企业未来变化和状况的预测。假如真是这样的话，如第四章第一节所述，所有的股票的运动轨迹将是斜率相同但是高度不同的直线，这样的市场当然是有效的了。我们把建立在市场完全理性假设基础之上的市场有效性表现称为市场的绝对有效。当然，上述假设在现实中是不成立的，而且永远也不会成立，因此绝对有效市场只是理论上的一个假设而已，是为了研究问题方便而确立的一个理论标杆。
现实中的市场参与者所能够获得的企业的信息总是不完全的，并且由于经验和能力所限，对这些不完全的信息的处理加工能力也是有限的，因此对企业未来经营状况和盈利能力的预测在时间上、空间上和准确程度上都是有限的。这也意味着市场对有关企业的信息的反应并非是完全理性的，现实中的市场只是相对有效的市场。这里的相对有效指的是这种有效性是不完全的、相对的，只是对在某一阶段在一定范围内的人看来是有效的。也就是说，当我们说市场在某一阶段某一范围是有效的时候，我们并不排除在该阶段在该范围之外的人看来市场是无效的，也不能排除过了该阶段后人们回顾现在的市场认为现在的市场是无效的。
（二）市场的所有人有效、多数人有效和少数人有效
有效市场假说所包含的第二个含义是：在一个正常的有效率的市场上，投资者不可能利用相关信息获取超额回报，而只能得到与某种证券（组合）风险相当的正常收益率。
即使考虑到市场参与者的不完全理性，也就是在相对有效的市场中，只要满足以下两个条件，有效市场假说的第二个含义也是可能成立的：
1.所有的市场参与者虽然获得的信息并不完全，但是他们之间在信息上是平等的，也就是说有关企业的最新发生的信息在同一时间被所有人知晓。
2.所有的人头脑中具有同样定势和思维定势，进行同样的思维过程，也就是对同样的信息进行了同样的加工整理过程，作出同样的预期和判断。
以上两个条件实际上可以换成另一种说法就是：市场公众心理具有绝对的广度。
满足以上条件的情况下，随着市场不断地获取相关信息，市场心理不断地变化和波动，造成价格的变化和波动。在这个过程中每个市场参与者心理的变化与公众心理的变化乃至市场价格的变化是同步的，每个人都没有获得超额回报的机会。这样的市场对所有人都是相对有效的，我们称之为市场的所有人有效。
现实当中公众心理虽然是存在的，但是上述两个条件或者说市场公众心理具有绝对的广度的条件还是过于苛刻，更多的情况是不完全符合但比较接近于上述条件，即：
1.大多数市场参与者在信息上是基本平等的，也就是说有关企业的所有最新发生的信息大致上是在同一时间被大多数人知晓。随着信息技术和公司治理机制的完善，这一点越来越符合实际情况。
2.大多数人头脑中具有同样或者类似的定势和思维定势，进行同样或者类似的思维过程，也就是对同样的信息作出了同样的或类似的加工处理过程，做出同样的或者很接近的预期和判断。考虑到公众心理的形成机制，这一点也基本符合实际情况。
以上两个条件实际上可以换成一种说法就是：市场公众心理具有一定的广度但不具有绝对的广度。如果再加上第3个条件，即股票的价格由大多数人的心理也就是公众心理所决定，那么在满足上述条件的情况下，市场中多数人的心理是随着公众心理乃至市场价格同步波动和变化的，大多数市场参与者是没有获得超额回报的机会的。这样的市场对多数人是相对有效的，在个别的少数人看来则并不有效，我们称之为市场的多数人有效。
还有一种情况则是股票的价格不是由公众心理决定的，而是由部分人的心理所决定的。这种情况多见于股票（个股、板块或整个股市）总市值远小于市场资金，造成股价过分虚高的情况。这种情况下，在股票（个股、板块或整个股市）的关注者（市场参与者）中，只有少部分人会持有股票和参与交易，大多数人是选择观望的。这种情况下，股价是由持有股票和参与交易的那小部分人群体的“公众心理”所决定的，随着小部分人群体的“公众心理”的波动而波动。市场对这少数人来说是相对有效的，我们称之为市场的少数人有效。
（三）关于有效市场的一个综合理论框架
综合以上所述，我们认为，有效市场的核心特征是：在有效市场上（有效的范围之内），市场价格能够对与证券定价相关的所有可获得信息做出在有效范围之内的人们看来是充分的和准确的反应，市场参与者（有效范围之内的）不可能利用相关信息以及自己相应的思维活动获取超额回报，而只能得到与某种证券（组合）风险相当的正常收益率。
围绕着该核心特征，我们可以从三个维度来理解和界定市场的有效性：
1.市场有效性的强度，指的是市场能够有效地反应的可获得信息的种类和范围。由此可分为弱式有效、半强式有效和强式有效。市场有效性的强度越高，说明市场能够对越大范围的信息做出有效反应。
2.市场有效性的深度，指的是市场对所获得的信息做出反应的理性程度，表现为对基本面未来的预测的理性程度、时间长度和准确度。由此可分为绝对有效和深度不同的相对有效，现实当中市场的绝对有效是不存在的，只是存在着深度不同的相对有效，通俗地说，就是聪明的市场有效和愚笨的市场有效。打个比方：现在有三个股票市场，分别是由幼儿园的小孩构成的市场、由小学生构成的市场和由成年人构成的市场。只要各个市场中市场参与者的心理活动比较类似，而且股价是由各个市场中的公众心理所决定，那么在这三个市场中的大多数人看来，他们的市场都可以是有效的。而作为局外人，我们知道这三个市场的有效性的深度是不同的，幼儿园市场有效性深度最低，小学生市场次之，成年人市场最高。有效性的深度的表现之一就是市场的波动性，市场的波动性本质上是市场不理性的表现，有效性的深度越高的市场，其波动性一般是越弱的，表现为波动的幅度较小、波动的频率较低。
3.市场有效性的广度，指的是市场在市场参与者中多大的范围内是有效的。由此可分为所有人有效、多数人有效和少数人有效。一般说来，市场中公众心理的广度越大，市场规模越大，市场有效性的广度越大。股票的换手率在一定程度上能够反映市场有效性的广度，换手率越高，说明市场分歧越大，也一定程度上说明市场有效性的广度越低。
在这个综合性的理论框架下，市场的有效性不再是一个笼统的问题，而是一个需要针对具体市场进行具体分析的问题。现实当中并不存在绝对有效的市场，现实当中的不同国家和地区的市场以及不同时期的市场是有效性的强度、深度和广度不同的市场。更具体地说，同一个市场在对不同种类的信息上也会表现出不同深度和广度的有效性。
三、市场有效性的演变
纵观世界各地的证券市场的发展历史，大都经历了从不成熟到逐步成熟的发展和演变过程，这个过程也是市场从无效到有效或者说有效性不断提高的演变过程。以下我们从市场有效性的深度和广度这两个维度来理解和把握该过程。
（一）市场有效性的广度的演变
一般说来，随着证券市场的发展和演变，市场有效性的广度会逐步提高，这是市场趋于成熟的标志之一。以下因素支持了这种趋势的发展：
1.制度上的完善。有关上市公司信息披露的制度，宏观经济数据以及各种政策发布的制度的逐步完善使得有关信息的公开透明度越来越高，广大市场参与者在获取信息方面越来越处于同一条起跑线上。
2.信息技术的发展。互联网、无线通讯等技术的发展使得人们获取信息的成本越来越低，效率越来越高。这为市场公众心理的形成和广度的扩展提供了技术上的支持。
3.人们通过现场交流、论坛以及媒体等各种途径进行交流的过程实际上就是一个相互暗示，相互影响的过程，该过程导致人们的思维方式越来越趋同，对各种事件的理解和判断越来越趋同。
4.价值投资理念越来越流行且深入人心，注重技术分析和短期炒作的人会越来越少。
