销售费用4403434929862290731785
管理费用1271869114888234273187
财务费用085-0101742021771828
核心利润23451399480246962814598
核心利润率556%368%172%106%640%1071%
核心利润率
增幅3382%3851%-6737%
倒数第二行是这三家企业2007年到2008年核心利润率的变化情况：格力电器由368%变成556%，增幅5109%，不错；四川长虹由106%变成172%，增幅6226%，很好；宝钢由1071%降为640%，降低了4024%，但其核心利润率还是比前两个高。这个不难理解，行业不同，利润率水平也会有差异，钢铁行业的核心利润率一般比家电行业高。在同行业中，格力电器和四川长虹的核心利润率差距很大，一个超过5%，一个不到2%。这两个企业资产规模差不多，一个是308亿元，一个是255亿元，但是核心利润率相差较大。从这一点能看出格力电器的实力比四川长虹强。
从长期来看，如果一个企业能够保持稳定增长的核心利润率，即不断改进生产和管理技术，降低成本和费用，扩大销售收入，那么企业的发展前景是非常乐观的。所以，在分析企业的赢利状况时，千万不要忽视对核心利润率的分析。
四、企业赚钱，多少就算好
1净资产收益率
大家学会看利润表了，不禁会问：企业净利润多少、赚多少钱才合适？当然利润是越多越好，那多少钱就算挺好的了呢？赚1元好吗？显然不好，太少了，还不如存银行收利息呢！赚1亿元好吗？那当然好！那赚10万元、20万元、100万元、1000万元呢？这就不好回答了。那有没有一个标准来衡量企业赚多少钱合适呢？有的，这就是净资产收益率。看一个企业的财务情况，就要看其最核心的财务指标——净资产收益率。
净资产收益率＝净利润÷所有者权益（净资产）
净利润的期间是1年，净资产的值取年初的还是年末的是有差别的。大部分时候是取年初和年末的平均值。但是简单来说就可以取年末的净资产值，当然这是在净资产变化不大的情况下。净资产是股东投入的钱，那么净利润是给股东的报酬吗？我们可以这样分析，从营业收入到净利润的过程中已经减掉了给债权人的利息——财务费用，所以净利润就是给股东的报酬。
我们讲资产负债表的时候谈到，企业最核心的任务是要提高所有者权益，所有者权益与净利润有关。净利润增加了，所有者权益才会提高，企业要做的事情就是通过提高净利润来使得所有者权益提高，即增加净资产。
钢铁行业的核心利润率确实高于家电行业，但是它的净资产收益率一定高于家电行业吗？回答是不一定。原因在于钢铁行业是资金密集型企业，股东得投入很多资产才能带来这么多利润。而家电行业的固定资产不像钢铁行业那么多，相应地，净资产也不会太多，因而净资产收益率就可能高于钢铁行业。下面我们来比较一下格力电器、四川长虹、宝钢这三家企业的净资产收益率，见：
格力、长虹、宝钢的净资产收益率
单位：（人民币）亿元
格力电器四川长虹宝钢
2008年2007年2008年2007年2008年2007年
净利润2128128726345450779948
所有者权益7727586012621113448830385949
净资产收益率2754%2197%208%400%575%1157%
正如上表所示，三家企业净资产收益率由大到小依次是格力电器、宝山钢铁、四川长虹。也就是说核心利润率高的企业，净资产收益率不一定高。同一行业内不同企业的净资产收益率也有差异。既然如此，那么有没有一个标准来衡量企业的净资产收益率是高还是低呢？答案是有，这就是股东要求的报酬率。
股东要求的报酬率一定不会比银行存款利率低，要是比存款利率都低，那还不如存银行收利息呢！所以这个收益率还不能太低。财务上有一个经典的模型，叫做资本资产定价模型，讲的就是怎么确定股东要求的报酬率。
研究发现，美国1926-2003年之间，大企业股票的年回报率为13%，而同时期上市的小企业股票的年回报率是176%。由此可以看出，小企业由于面临的风险较大，从而报酬率也就相应高一些。
资本资产定价模型就是根据某个企业所面临的风险大小，来确定股东要求的报酬率的一个模型。从美国股市70多年以来股票年收益率是13%这个数字，我们可以合理地认为美国企业股东的报酬率平均是13%。而对于股东要求的最低报酬率来说，一方面应高于借款的利息率，另一方面又不应该超过13%。因此我们在分析时往往把9%~10%当成是股东要求报酬率的一个界限。也就是说，企业的净资产收益率达到9%~10%，就算是达到了股东要求的必要利润。
近年来，我国的国有企业全面实行经济增加值（EVA）考核指标。简单来讲，EVA就是超过所有者预期收益的那部分收益。
EVA为正，说明企业不仅完成了任务，而且还是超额完成，股东当然高兴。EVA要是个负数呢，就说明企业的利润没有达到股东要求的报酬，即使企业的利润大于零，股东无形之中还是亏损了。
这是什么意思呢？这就好比股东拿手里的钱去投资，在市场上转了一圈，发现很多项目的平均收益率为10%。但是没投那些项目，而是选择了你的企业，为什么呢？因为股东相信你给的收益率大于或者至少是等于10%。但结果呢？企业今年也赢利了，但是净资产收益率是7%，比股东要求的回报率低，所以股东实际上亏损了3%，就是这么回事。
所以说，如果企业的净资产收益率低于股东要求的报酬率（例如10%），那么，你并没有给股东创造经济增加值（EVA），EVA将是负值。相比于净资产收益率，EVA更直观地反映了股东的价值是增加了还是减少了。但是这个考核方法具体应用起来还是有些复杂，也不是适用于所有企业，所以直接说净资产收益率更好理解。这里讲EVA是要提醒大家今后看报表时不能只看有没有利润，也不能只看净资产收益率是多少，而是要有比较，要跟股东要求的报酬率比较，看看企业到底做得好不好。
2总资产报酬率
什么是总资产报酬率？用公式表示如下：
总资产报酬率＝EBIT÷总资产
EBIT是息税前利润（EarningsBeforeInterestandTax）的缩写，简单理解就是企业向债权人支付利息和向政府交税之前的利润。从利润表上看，就是净利润＋所得税＋财务费用，或者利润总额＋财务费用。这里我们认为企业的财务费用就是支付给债权人（银行）的利息。
这个息税前利润的最终去处有三个：以利息的形式给债权人，以税的形式给政府，以净利润的形式给所有者。有些人使用净利润除以总资产来表示总资产报酬率，这样做对吗？显然是有问题的。净利润是给股东的报酬，而总资产等于负债加所有者权益，反映两方的索取权，所以这种算法没有很好地对利润以及利润的归属方进行匹配。既然是总资产报酬率，而总资产最终来自于举债和所有者投入，所以分子用EBIT比用净利润更合理。
简单来说，净资产利润率是衡量股东投资（即净资产或所有者权益）的报酬率的，而总资产报酬率是衡量全部投资（包括负债和所有者权益）的报酬率的。总资产报酬率能体现企业全部资产的获利水平，并全面反映企业的获利能力和投入产出状况，因此，该指标越高，说明企业投入产出的水平越好，企业的资产运营越有效。总资产报酬率有许多优点，比如，通过对该指标的深入分析，可以增强各方面对企业资产经营的关注，促进企业提高单位资产的收益水平。如果该指标大于市场利率，说明企业可以充分利用财务杠杆，进行负债经营，获取尽可能多的收益。
下面通过一个例子来说明净资产收益率和总资产报酬率的使用情况。
有一家集团公司，下面有两家子公司：A和B。两家公司资产一样，都是1000万元。但是A公司没有负债，B公司有500万元负债，利息率是10%。
假设这两家子公司经营能力一样，收入是由资产带来的，跟负债没有关系，收入是一样多的。假设两家子公司总资产报酬率是20%，即两家公司的EBIT都是200万元，减去财务费用，则B公司税前利润是150万元，A公司税前利润还是200万元。如果所得税忽略不计，那么，A公司的净资产收益率应该是200/1000＝20%，B公司的净资产收益率是150/500＝30%。
现在集团公司要对这两家公司进行考核，根据考核结果给管理层发奖金。总资产报酬率是一样的，净资产收益率一个是20%，一个是30%，究竟该用哪个指标进行考核？
如果这两家公司能够自己决定资金来源，就应该考核净资产收益率。但是很多公司管理和筹资决策权在集团公司手中，这种情况下，公司对资金的来源没有自主控制的能力，这时考核就应该用总资产报酬率。
五、企业够有“面子”吗
——从利润表的视角
在第二章资产负债表的最后，我们从市净率这个角度评估了企业的价值。但是对于成长性好、对资产数量要求不是很高（例如技术密集型企业）的企业来说，用市净率来评估企业的价值就会有失偏颇。另外，少数企业在出现资不抵债，净资产是负值的情况下，使用市净率也会失去意义，因此需要寻找其他的方法来对企业进行估值。在本小节里，我们将从利润表出发，从市盈率的角度来评估企业的价值。
1.市盈率
我们常说的市盈率指的是静态市盈率，下面我们首先来了解市盈率的概念。
市盈率（静态市盈率）＝普通股每股市场价格÷普通股每年每股收益
市盈率表示人们愿意花多少钱来买1元钱的利润。假设每股收益是（即每股净利润）1元，股价是30元，那么，市盈率就是30倍。市盈率常被用做比较不同价格的股票是否被高估或者低估的指标。一般来说，如果一只股票的市盈率过高，那么该股票的价格很可能具有泡沫，价值被高估了。但如果其市盈率太低，则说明该企业的业绩不被看好，投资时需要特别注意。需要说明的是，利用市盈率比较不同股票的投资价值时，这些股票必须属于同一个行业，因为此时企业每股股票的收益比较接近，这时进行比较才有意义。
从成本的角度来看，在每股股票收益不变的情况下，市盈率越高，购买该股票的价格就越高；股价不变时，越高的市盈率又代表着越低的每股收益。因此，市盈率的高低反映了按照过去的每股收益率来判断获取同等收益的成本的高低程度。在实际运用市盈率作为投资参与指标时，我们不仅要关注企业过去的赢利状况，还应关心该企业未来的收益发展状况，也就是股票的成长性。比如市盈率都是20倍的企业，平均年利润增长7%的企业就远比利润增长3%的企业值得投资。
在中国的股票市场上，市盈率在20~40倍之间还算正常，平均市盈率超过40倍就显得偏高了。但是对于有些成长性好的行业来说，市盈率会更高一些。例如创业板，企业平均的市盈率甚至可能达到三位数。但是本书的观点是，不管成长性多好的企业，三位数的市盈率肯定还是偏高了。从股票市场上看，如果上市公司的平均市盈率超过了40倍，那么平均的股价可能有些偏高了，如果平均市盈率在20倍以下，那么应该是进入股市的好时机（仅代表作者观点）。
市盈率是一个粗糙的指标，它也有一些不足。比如，企业往往可视需要对作为分母的每股收益（或净利润）进行调整。而且企业的每股收益（或者净利润）随着经济的周期性波动会大起大落，由此算出的市盈率也会大起大落。
2.企业价值到底多少
利用市盈率对企业价值进行估算的公式为：
目标企业价值＝目标企业的年净利润×合适的市盈率
在这里，你可以把上述目标企业价值的估值方法与第二章中利用市净率估值的方法进行比较，以便更好地理解这两种估值方法的区别：一个是根据资产负债表估算企业价值，另一个是根据利润表来估算企业价值。我们可以一起来看看下面的例子。
一个企业总资产为1000万元，其中负债400万元，所有者权益600万元。每年平均能创造净利润80万元，那这个企业价值是多少？或者说如果该企业要转让，可以卖多少钱？如果基于资产负债表进行估值，同行业平均市净率是5倍，那么该企业的价值就是3000万元；如果基于利润表进行估值，同行业的平均市盈率是30倍，那么，该企业的价值就是2400万元。事实上，企业的价值可以根据这两种方法综合考虑得出，例如此处我们可以认为，该企业价值在2400~3000万元之间。
公式里合适的市盈率，往往可以用同行业上市公司的平均市盈率来替代。
学完利润表之后，希望大家能够知道利润表的编制原理，明确企业的利润来源，并记住四个指标：第一是营业利润率，特别是毛利率和核心利润率；第二是净资产收益率，即净利润除以净资产，看它是否高于所有者要求的回报率；第三是总资产报酬率，透过它来评价一个企业是否能够有效地运营所有的资产；第四是市盈率，它对于股票投资和企业价值的评估也有一定的参考作用。
