价值投资理论复杂吗？我的回答是：很简单。巴菲特提到价值投资观念的核心是“以40美分的价格买进一美元的纸钞”，而成长是优秀公司价值的一个必要组成，也即是说，这个一美元的纸钞随着时间仍在继续增值。这个方法本身不是很难，很容易讲明白，但是坚持不容易，只要你能身体力行就会很富有。这里面我认为存在三个无法回避的阶段：一是理解和接受价值投资的观念；二是要本着严谨的态度，以逻辑合理的方法去评估企业的价值；三是在动荡的环境中坚持。规则很简单，书店有的是写巴菲特的书，是个高中生就能看明白，但是坚持太难了。理论是格雷厄姆和费雪的，巴菲特用他的一生来实践。格雷厄姆的学生都很富有，只不过巴菲特最富。相信与奉行这个价值分析流派的人，他们累积财富的几率要高很多，这是缔造财富的一个流派。另外价值投资跟人生阅历、价值观和看事情的角度也有关系。
我给你举一个例子。一般人较容易理解的投资是A点买进，然后B点卖掉，C点再买进。但是按我们的理解，真正的赢家不是做波段的人，是在这几个点都在买的人，前提是你投资的是一个伟大的企业。在做投资当中，真正的赢家是持有不动的，而且不受外界的干扰。比如说你投资一家价格不是极度高估的优秀企业，那么你每个月都去买，不管高还是低，10年以后数目（就大了。比如沃尔玛，股价上涨到20世纪90年代——大概40多倍PE的时候，变得相对平稳。大概过了五六年PE又变成十几倍了，然后又开始涨。星巴克，现在是50倍PE，将来一定还会降下来。过去50年美国涨幅最大的企业是菲利浦莫利斯，每年的回报是19.8%，一美元50年以后翻成8300多美元，就是8300多倍。这就是长期的概念，体现了长期持有优秀公司的巨大成功。再比如汇丰，有人赚10元、有人赚100元，真正赚得多的是拿着不动的人，这个不动看似简单，实际上做起来非常难。
现在就到了进行标的投资的时候了，中国的好企业可能并不是很多，选择起来并不容易，特别是要进行跨越几代人的投资。不过还好，只要选三只股票就可以保证集中投资又能分散风险了。比如闭着眼睛都能买的万科，比如稳健运行的招商银行，当然还有但斌的最爱——茅台。
我们做长期投资，对企业的长期竞争力非常关注，也就是关注企业的生命周期。一个企业如果不能长期存在，实际上风险是非常大的。所以我们看企业的时候，对企业长期的生命力要做定性的判断，它所处的行业，是否能产生大企业，而且又能持续经营下去等。巴菲特对企业的洞察力不是看报表或走访公司看出来的，真正的好企业是公开的，没有秘密。我觉得投资当中最关键的不是定量的方法，而是定性，即如何看到这个企业长期的竞争力。既然特定企业的竞争力和它所属产业的持续能力，是投资最关注的地方，那么怎么来做判断，当然也有一系列的具体步骤要考虑。
作为重大的、长期的投资，你必须要很谨慎。因为要持续20年投资，甚至要跨越几代人。选股票标准越高，找到的好企业也就越少。这是巴菲特为什么选择那么少的投资目标的原因。我们的定位就是长期投资，希望得到15%的年回报率就很不错。实际上，连续达到15%增长的企业是非常少的。但好公司都是属于公众的，可口可乐每个人都喝，《华盛顿邮报》每个人在读，麦当劳每个人都在吃，这些都是看得见的。
万科就是中国一千多只上市股票中最值得长期投资的企业，即便在已经大幅上涨后仍然闭着眼睛都能买。现在万科拥有300亿元人民币的市值，而中国房地产行业长期的趋势是越来越集中。香港从1977年到1997年，房地产企业从最初的几百家上千家到最后剩下十几家大企业，现在香港大的房地产企业一般是两三千亿元人民币的市值。如果说10～15年后万科还是中国最大的房产公司之一，那么达到5000亿元人民币的市值很正常。而且房地产还有一个特点就是资金密集型，也就是说，谁能在资本市场上融资，谁就发展得快，万科在这方面做得很好。A股目前的情况是，真正好的房地产企业估值不高，尤其是跟它的成长性比，就更是偏低。重组的房地产企业可能有30倍PE，万科才17倍，反而是这种好的公司很便宜。实际上大家都看得明白，可都不愿意买。为什么？因为赚钱少，多数人都想一夜暴富！这给中国价值投资者提供了很好的机会。
从全球来看，金融业是一个能缔造伟大企业的行业。这不完全是因为规模比其他行业的公司大，而是靠企业文化和经营的效率能够将一个小银行不断做成大银行。而且金融企业有一个特点，只要不出事，一百年以后一定是大企业，因为银行的经营也是累积财富的过程。具体到招商银行，总的来说拥有很好的经营纪录，而且还在稳稳地走下去。金融企业一直能做到这一点会是很了不起的事情。我们可以对中国的GDP增长情况做一个大概判断，如果2020年～2030年中国GDP达到美国的1/3，招商银行假如还是第五大，还是以目前的速度扩张，你可以算算招行有多大市值。
茅台到2015年能销两万吨，茅台镇所有能够用来造酒的地方大概可以生产10万吨。因此可以说，这才刚刚开始，由于中国的城市化还在加深，当人们的收入水平越来越高以后，相应的消费人群就会增加很多。中国的白酒其实有它的核心竞争力，问题是如何让世界来认识中国最好的酒。在世界六大蒸馏酒当中，中国的白酒是唯一用纯粮食酿造的。因为这种工艺，如果瓶口密封解决好以后，茅台这种酒理论上可以放1000年，而且越放越值钱，就像欧洲的红酒。现在中国白酒的出口量越来越大，茅台现在还只是中国的品牌，但为什么不能成为世界品牌？也许有一天法国人喝五粮液，英国人喝茅台，都有可能。
再一次重温投资大师
在结束价值投资重要一章之前，让我们再一次重温世界级投资大师的价值投资策略。
[美]沃伦·巴菲特
投资策略及理论：以价值投资为根基的增长投资策略，看重的是个股品质。
理论阐述：价值投资的精髓在于，质好价低的个股，其内在价值在足够长的时间内总会体现在股价上，利用这种特性，使本金稳定地以复利形式增长。
具体做法：买入具有增长潜力但股价偏低的股票，并长线持有。长线投资致富之道，在于每年保持稳定增长，利用复式滚存的惊人威力，为自己制造财富。
遵守的规则与禁忌：
八项选股准则。
（1）必须是消费垄断企业。
（2）产品简单、易了解、前景看好。
（3）有稳定的经营历史。
（4）管理层理性、忠诚，以股东的利益为先。
（5）财务稳健。
（6）经营效率高，收益好。
（7）资本支出少，自由现金流量充裕。
（8）价格合理。
四不。
（1）不要投机。
（2） 不让股市牵着你的鼻子。
（3）不买不熟悉的股票。
（4）不宜太过分散投资。
对大势与个股关系的看法：只注重个股品质，不理会大势趋向。
对股市预测的看法：股市预测的唯一价值，就是让风水师从中获利。
对投资工具的看法：投资是买下一家公司，而不是股票。杜绝投机，当投机看起来轻易可得时，它是最危险的。
名言及观念：“时间是好投资者的朋友，坏投资者的敌人。”“投资必须是理性的，如果你不能了解它，就不要投资。”“要想成功，你就必须逆向使用华尔街投资的两大死敌：恐惧与贪婪。你不得不在别人恐惧时进发，在别人贪婪时收手。”
其他及成就：1930年出生于美国，犹太人，是价值投资之父——本杰明·格雷厄姆的学生。1956年以100美元入股，2003年身家达429亿美元，46年每年复式增长52.9%。
[德]安得烈·科斯托兰尼
投资策略及理论：以“科斯托兰尼鸡蛋”表达的暴涨暴跌理论为基础，在市场转折前夕进出，逆向操作，忍受市场最后的下跌，远离市场最后的辉煌，看重的是市场趋势。
理论阐述：“科斯托兰尼鸡蛋”表达为：在证券市场，升和跌是分不开的伙伴，如果分不清下跌的终点，就看不出上升的起点。同样道理，如果分不清上升的终点，也就不能预测到下跌的起点。每一次市场的大升、大跌都由三个阶段组成：
（1）修正阶段。
（2）调整或相随阶段。
（3）过热阶段。成功的关键就是在两个过热阶段逆向操作。
具体做法：根据“科斯托兰尼鸡蛋”理论逆向操作，在下跌的过热阶段买进，即使价格继续下挫，也不必害怕；在上涨的修正阶段继续买进，在上涨的相随阶段，只观察，被动随行情波动，到了上涨的过热阶段，投资者普遍亢奋时，退出市场。
遵守的规则与禁忌：
十律。
（1）有主见，三思而后行：是否该买，什么行业，哪个国家？
（2）要有足够的资金，以免遭受压力。
（3）要有耐性，因为任何事情都不可预期，发展方向都和大家想象的不同。
（4）如果相信自己的判断，便必须坚定不移。
（5）要灵活，并时刻考虑到想法中可能有错误。
（6）如果看到出现新的局面，应该卖出。
（7）不时查看购买的股票清单，并检查现在还可买进哪些股票。
（8）只有看到远大的发展前景时，才可买进。
（9）时刻考虑所有风险，甚至是最不可能出现的风险和因素。
（10）即使自己是对的，也要保持谦逊。
十诫。
（1）不要跟着建议跑，不要想能听到内幕消息。
（2）不要相信买方和卖方为什么要买卖，不要相信他们比自己知道更多。
（3）不要想把赔掉的再赚回来。
（4）不要考虑过去的指数。
（5）不要忘记自己所持股票，不要因妄想而不做决定。
（6）不要太过留意股价变化，不要对任何风吹草动都做出反应。
（7）不要在刚赚钱或亏钱时做最后结论。
（8）不要因只想赚钱就卖掉股票。
（9）不要受政治好恶而影响投资情绪。
（10）获利时，不要太过自负。
对大势与个股关系的看法：中短期走势与心理因素有关，既随大势，对长期走势而言，心理因素不再重要，而在乎于股票本身的基本因素和盈利能力。
对股市预测的看法：想要用科学方法预测股市行情或未来走势的人，不是江湖骗子，就是蠢蛋，要不然就是兼具此两种身份的人。
对投资工具的看法：科斯托兰尼认为投机不等于赌博，因为在他的概念中的投机是有想法，有计划的行为。
名言及观念：“只有少数人能投机成功，关键在于与众不同，并相信自己：我知道，其他人都是傻瓜。”
“供求决定股价升跌，其中并无神秘。”
“会影响股市行情的，是投资大众对重大事件的反应，而非重大事件本身。”
“买股票时，需要想象力，卖股票时，需要理智。”
“货币＋心理＝趋势”
“2＋2＝5－1”
“看图表操作，也许赚钱，但最终肯定赔钱。”
其他及成就：1906出生于匈牙利，犹太人，1924开始纵横投资界80年，经历两次破产后，赚得一生享用不尽的财富，被誉为“二十世纪股市见证人”。
[美]乔治·索罗斯
投资策略及理论：以“反射理论”和“大起大落理论”为理论基础，在市场转折处进出，利用“羊群效应”逆市主动操控市场进行市场投机。看重的是市场趋势。
理论阐述：索罗斯的核心投资理论就是“反射理论”，简单说，是指投资者与市场之间的一个互动影响。理论依据是人正确认识世界是不可能的，投资者都是持“偏见”进入市场的，而“偏见”正是了解金融市场动力的关键所在。当“流行偏见”只属于小众时，影响力尚小，但不同投资者的偏见在互动中产生群体影响力，将会演变成具主导地位的观念，这就是“羊群效应”。
具体做法：在将要“大起”的市场中投入巨额资本引诱投资者并狂热买进，从而进一步带动市场价格上扬，直至价格走向疯狂。在市场行将崩溃之时，率先带头抛售做空，基于市场已在顶峰，脆弱而不堪一击，故任何风吹草动都可以引起恐慌性抛售，从而又进一步加剧下跌幅度，直至崩盘。在涨跌的转折处进出赚取投机差价。
遵守的规则与禁忌：没有严格的原则或规律可循，只凭直觉及进攻策略执行一举制胜的“森林法则”。“森林法则”即：
（1）耐心等待时机出现。
（2）专挑弱者攻击。
（3）进攻时须狠，而且须全力而为。
（4）若事情不如意料时，保命是第一考虑。
对大势与个股关系的看法：注重市场气氛，看重大势轻个股。认为市场短期走势只是一种“羊群效应”，与个股品质无关。
对股市预测的看法：不预测，在市场机会临近时，主动出击引导市场。
对投资工具的看法：没有特定的投资风格，不按照既定的原则行事，但却留意游戏规则的改变。“对冲基金”这种循环抵押的借贷方式不断放大杠杆效应，应用这枝杠杆，只要找好支点，它甚至可以撬动整个国际货币体系。
名言及观念：“炒作就像动物世界的森林法则，专门攻击弱者，这种做法往往能够百发百中。”“任何人都有弱点，同样，任何经济体系也都有弱点，那常常是最坚不可摧的一点。”“羊群效应是我们每一次投机能够成功的关键，如果这种效应不存在或相当微弱，几乎可以肯定我们难以成功。”
其他及成就：1930年出生于匈牙利，犹太人，1968年创立“第一老鹰基金”，1993年登上华尔街百大富豪榜首，1992年狙击英镑劲赚20亿美元，1997年狙击泰铢，掀起亚洲金融风暴。
[日]是川银藏
投资策略及理论：以价值投资为根基的“乌龟三原则”投资策略。既看重个股品质也看重市场趋势。
理论阐述：“乌龟三原则”的启示来源于龟兔赛跑的故事，动作慢的乌龟能取得最后胜利，全靠稳打稳扎，谨慎小心。这同样包含了价值投资的精髓。“乌龟三原则”即：
（1）选择未来大有前途，却尚未被世人察觉的潜力股，长期持有。
（2）每日密切注视经济与股市行情的变动，而且自己下工夫研究。在耐心等待股价上升的同时，防止市场突变，错失卖出时机。
（3）不可过份乐观，不要以为股市会永远涨个不停，在市况炽热时，应反行其道，趁高套利。
