PE投资基金的发展虽几经波折，但其前景仍令人期盼。后金融时代的本土PE投资基金将何去何从，是值得我们深思的。
国外PE的发展历程
PE经过近10年的发展，成为仅次于银行贷款和IPO的重要融资手段。在其发展历程中，国外PE历经了20世纪90年代的高峰期和21世纪初的低潮期后，重新又进入了上升期，虽然几起几落，但在世界范围内，其前景依然令人期盼。尤其是近些年，PE在亚洲的表现非常活跃，说明它在亚洲进入了黄金时代。
一、国外PE的发展历程
1976年，原华尔街著名的投资银行贝尔斯登(Bear Steams)的三个投资银行家Jerome Kohlberg、Henry Kravis、George Roberts合伙成立了KKR集团(Kohlberg Kravis Roberts & Co.L.P.)，专门从事并购业务，这就是最早的PE投资基金。
现代意义上的PE投资基金和VC投资基金均起源于美国。PE投资基金，被认为是一个真正的产业，则是在20世纪80年代后期。90年代则是PE投资基金发展的高峰期，也是VC投资基金发展的高峰期，对美国经济和企业的发展起到了举足轻重的作用。
2007年3月，黑石集团(Blackstone Group)向美国证券交易委员会提交了上市申请，并于6月21日在纽约证券交易所正式挂牌。黑石集团的上市，标志着PE投资基金从此改变了数10年的经营模式，以获得股票市场的资金以及融资、收购平台，同时也为行业的发展提供了更大的空间。
2008年，由于受到全球金融危机的强烈影响，全球PE进入了有史以来最为艰难的时刻。当年全行业的交易数量降到了近5年来最低点。
虽然全球PE在2008年进入了一个发展低迷的阶段，但是无法否认的是，国外PE投资基金以其规模庞大、投资领域宽、资金来源广、参与机构多样化等特点，逐渐成为仅次于银行贷款和IPO的重要融资手段。
西方国家的PE投资基金在GDP中所占份额已达到4%～5% 。全球已有数千家PE投资公司，黑石、KKR、凯雷、贝恩、阿波罗、德州太平洋、高盛、美林等都是全球PE投资机构中的佼佼者。
二、外资PE在中国
1. 外资PE在中国的发展
外资PE，就是在境外成立，募集资金后，专门投资于境内企业的PE投资基金。它在中国的发展大致经过以下三个阶段。
第一阶段：初步试水阶段（1991年—1995年）。
早在上个世纪90年代初，就有外资PE，如黑石集团来中国探路，但当时中国的法律环境很不完善，导致大部分的外资PE未能顺利进入中国。
1992年，国际数据集团(International Data Group，简称IDG)在美国的波士顿组建了太平洋中国基金，成了外资VC进入中国的第一梯队。随后，华登国际、中国创业投资有限公司、汉鼎亚太、美国国际集团等一批PE股权投资基金相继进入中国进行投资。
第二阶段：VC热潮阶段（1995年—2005年）。
1995年，中国人民银行颁布了《设立境外中国产业投资基金管理办法》，鼓励外资VC来华投资。该办法的颁布开启了外资VC投资中国的大门。自此，一大批风投机构趁着IT热潮转移到中国，并采用各种方式进入中国的投资领域。
在这个阶段，除了专业VC机构外,一批大型金融机构、科技机构的直投部门也建立了专门针对中国的投资基金。
第三阶段：狭义PE热潮阶段（2005年至今）。
2004年，TPG旗下的新桥资本入股深发展被视为是PE在中国的“破冰之旅”。
2005年，可以说是一个分水岭，狭义上的PE大量进入中国，风头盖过VC。
在此之前，只有华平、凯雷、新桥等几家PE投资机构。2005年，凯雷一举拿下太平洋保险和徐工机械，成为PE发展进入高潮的标志性事件。直到现在，全球最大的四家PE基金——黑石、凯雷、KKR以及TPG，都设立了针对中国市场的投资基金。
2006年，国务院六部委联合发布的“10号文”，使得中国企业海外上市的红筹模式受到限制，外资PE “募集资金在外，上市退出在外”的两头在外的模式也受到了严重影响，同时也使得外资PE将企业上市的重心放在中国国内市场。这与此后的创业板开板，都为中国的资本市场带来了利好消息。
2. 外资PE的类型
目前，中国的外资PE及其管理机构大体可以归为以下几个类型:
第一，独立的股权投资基金。它是单独成立并专门投资中国企业的投资机构。如红杉资本(Sequoia Capital)、凯雷集团、3i集团等。
第二，中外合资或者中外合作基金模式。如德丰杰( Draper Fisher Jurvestson，DFJ)、AIG旗下的中国商业基金(China Retail Fund)、弘毅投资等。
第三，大型金融机构设立的直接投资部门。如软银赛富(Softbank Asia Infrastructure Fund，SAIF)就是脱胎于软银亚洲(Softbank Asia)，还有摩根斯坦利(Morgan Stanley，俗称大摩)、JP摩根(JP Morgan Partners， 俗称小摩)、高盛亚洲(Goldman Sachs Asia)、软银中信资本(CITIC Capital)等。
这些通过内部转型而分立的投资机构与纯粹设立于境外的投资基金不同，它们往往不单具有外币的投资功能，还具有人民币的投资功能。
第四，大型企业设立的投资基金。如通用资本(GE Capital)，它是美国通用电气公司(General Electric Company，GE)旗下专注于金融服务的企业，主要服务于集团的发展战略和投资组合。
第五，外国政府的主权投资基金。它是指一个国家或地区的政府设立的官方投资基金，主要用于对外进行市场化投资，也称为主权财富基金。目前，在中国设立办事机构的外国政府主权财富基金包括淡马锡控股公司(Temasek Holdings)、新加坡政府投资公司(Government of Singapore Investment Coporation，GIC)等。其中，GIC被称为“亚洲最大及最神秘的投资者”。它从1995年就开始进入中国，是中国国际金融有限公司的发起股东之一。
中国本土PE的生存及发展
一、本土PE发展大事记
我国本土PE的发展大致经过了这样几个阶段：
1. 起步阶段（1986—1996年）
我国的PE也是从VC形式开始的。在这个阶段，我国的投资主要是以政府力量为主导来推动发展的。
1985年9月，国务院批准成立了我国第一家风险投资公司——中国新技术创业投资公司（简称中创），主要发起股东为国家科委(持股40%)、财政部(持股23%)，成立时资金只有约1000万美元。
成立中创最初的目的是为了配合“火炬计划”的实施。然而，中创的运营并不理想，其投资的主要项目——赛特集团，被中国人民银行在1998年6月停业关闭。我国首次创业投资基金试验宣告失败。
2. 发展阶段（1997—2000年）
在这一阶段，我国的风险投资进入稳步发展阶段。其间在上海、深圳和北京等地纷纷成立了对高新科技产业投资的公司。其中，在2000年，我国第一家真正意义上的民营创业投资机构——北京中关村科技风险投资有限公司正式成立。
1999年，国务院办公厅发布《关于建立我国风险投资机制的若干意见》，该《意见》为我国的风险投资的发展机制指明了方向。此后，国外的VC机构在国内开始有所作为，搜狐、新浪、网易等互联网纷纷获得风投资金并在纳斯达克上市。
3. 低谷阶段（2000—2005年）
进入新世纪后，由于互联网泡沫的破灭，使得我国刚刚发展起来的风险投资进入了低谷期，除了外在原因，风险投资相关配套制度的缺乏也是制约其发展的主要原因。
4. 快速发展阶段（2005—2008年）
2005年11月，国家发改委等十部委联合发布了《创业投资企业管理暂行办法》，该《暂行办法》是我国第一部关于内资创业投资企业的法律规定，对积极推进PE发展进入新高潮起到了重要作用。随后，还陆续推出了其他配套的政策和法规。
2006年2月，《中共中央国务院关于实施科技规划纲要增强自主创新能力的决定》提出，要“发展支持高新技术产业的创业投资”。
2006年3月，我国在“十一五计划”中提出要“发展创业投资”。
2007年3月，修订后的《中华人民共和国合伙企业法》，允许PE采用有限合伙制形式，为PE投资基金采取有限合伙组织形式奠定了法律基础。
2007年11月，我国颁布了《中华人民共和国企业所得税法实施条例》，对PE实施税收优惠。
自2007年开始，一股来自楼市和股市的民间资金进入PE行业，催生了其新一轮的繁盛。2007年—2008年，PE产业的市场规模比2004年翻了一番多，新募集基金数和募集金额均创历史新高。
5. 重新调整，再迎高峰阶段（2008年底至今）
2008年末，美国的次贷危机逐渐演变成全球性金融危机，极大地影响了全球PE的发展，其业绩在当年第四季度大幅下滑。与此类似，我国的PE市场在2008年也经历了前高后低的过程。虽然从整体上看在2008年仍保持逆市增长的态势，但是整体上升趋势放缓。
2009年3月31日，证监会颁布《首次公开发行股票并在创业板上市管理暂行办法》，并自同年5月1日起正式实施，该暂行办法意味着筹备十余年之久的创业板正式开启。创业板为我国PE投资基金提供了一个更为有利的平台。这将对明显降温的PE、VC产生加温的作用。
虽然全球金融危机余波未消，但我国PE却迎来了一个投资小高潮，这主要受益于创业板的推出。还有关于“10号文”松动的利好传闻，都使得中国PE在一轮轮政策浪潮的推动下，又恢复了热情，气势随之高涨。
我们有理由相信，PE投资基金必然在我国得到较快的发展，未来十年将会是我国PE发展投资业的黄金十年！
二、本土PE的生存环境
1. 经济面
当前，全球金融危机的影响还未完全消除，在这场危机中，我国经济也受到了一定的冲击。不过从长远来说，出口企业面临的困难和问题，对中国原本良好的经济基本面是没有改变的。因为中国的经济增长存在可持续性，其长远的发展潜力是巨大的，所以全球金融危机并未改变其基本趋势。相对的，中国经济的结构调整还可能会加快中国企业的进一步成长。因此，看好中国的资本市场是非常正确的。
2. 政策面
本土PE的发展，离不开各地政府的鼎力支持。
2007年1月，渤海产业基金作为中国第一只产业投资基金获准成立。在其示范效应下，各地政府纷纷设立本地区的产业投资基金，PE也得到各地政府的重视。
2008年12月，国务院办公厅出台《关于当前金融促进经济发展的若干意见》，其中明确提出：“要适时推出创业板，拓宽企业融资渠道和民间投资领域，落实和完善促进创业投资企业发展的税收优惠政策”。
2009年10月，创业板正式开板，再度引发本土PE的投资热情。
此外，北京、上海、天津等地最近也都陆续出台了一系列关于支持PE和VC发展的政策。
3. 法律面
我国关于PE投资机构相关的法律法规，一直是伴随着它的不断发展而持续完善的。到目前为止，可以说，我国关于PE投资机构的法律法规和相关政策已初步形成了基本的框架。
我国适用于PE投资机构的法律法规主要包括以《创业投资企业管理暂行办法》为主形成的对PE投资机构的法规。另外，针对PE投资基金的三种组织形式，分别采用三个法律文件来进行规范，即以《中华人民共和国公司法》《中华人民共和国信托法》和《中华人民共和国合伙企业法》。针对PE的投资和退出，则由《中华人民共和国证券法》为主来进行规范。除了法律法规，还有很多适用的部门规章和地方法规等。
南海成长的成长
2007年6月26日，深圳市南海成长创业投资合伙企业（简称南海成长）成立。南海成长是我国2007年7月1日新修订的《合伙企业法》生效以来国内第一家有限合伙制的PE投资基金。
南海成长的GP是同创伟业创业投资有限责任公司（简称同创伟业），LP由投资者构成，其出资门槛为每一份200万元人民币。南海成长一期共募得资金约2.5亿元人民币。除了同创伟业注资3000万元以外，其他资金都来自于企业实业家、房地产老板等民间人士。
2008年发行南海成长二期约1.2亿元；2009年发行南海成长三期约5亿元；2010年发行南海成长天津基金约10亿元；2011年6月，南海成长五期基金募集结束，募集资金约25亿元。
南海成长的成长，代表着我国本土有限合伙制PE投资基金的成长。
南海成长是我国真正意义上的有限合伙制PE投资基金，而同创伟业是中国第一批本土的专业创业投资机构，两者的结合具有里程碑的意义。
最初，在南海成长的合伙协议中约定，募集到的资金中至少60%将投资于入选“深圳成长路线图计划”的企业，其他40%资金没有行业和地域限制。后来，合伙协议修改了这一约定，调整了方向，从而拓宽了其投资范围。
美中不足的是，我国仍然缺少一部关于PE投资基金的统一法律或办法，对诸如外资PE的准入、金融机构的准入，以及有限合伙制的PE投资基金的设立的具体操作等问题给予更明确的指导。另外，各种类型的PE投资基金面临着不同的税收政策，这些都是需要进一步完善的地方。
4. 社会面
大量PE通过IPO得到数十倍甚至数百倍的回报，产生了巨大的财富效应和示范效应。各种资本加上各路人马，纷纷涌进PE行业，这使得PE投资基金从一个小众投资领域变成了全民参与的行业。
随着社会经济的发展，很多自然人、非法人实体手中存有大量闲散资金，除了投资于股票、房地产外，缺乏更有效的投资渠道，这些数额不断飙升的闲散资金也在寻找新的投资机会，社会投资者有着强烈的投资需求。
随着政策的引导，新闻媒体的报道和关注，越来越多的人认识了PE、VC，了解了PE的运作、风险以及收益等方方面面。还有更多的人接受了这种相对高风险的投资方式，愿意以更长的周期、更大的风险追逐更高的利益回报。
还有一股力量是来自各类机构投资者，如金融机构、保险公司、社保基金等，它们对PE的热情已经被充分点燃，只要政策支持，它们就可以成为一只随时奔赴前线的生力军。
“小巨人”的新事业
2011年7月，“小巨人”姚明正式宣布退役。脱下战袍，结束了辉煌的体育生涯后的他随即开启了自己全新的事业，开始进军新的领域——PE。
事实上，“小巨人”涉足投资领域并非在退役之后。早在2005年，他就曾斥资数百万美元投资一家正版音乐在线网站——巨鲸网。但可惜的是，这家网站后来面临严重亏损，上市未果。2007年，姚明还投资了合众思壮公司，一家专注做卫星定位导航系统的科技公司。2010年该公司登陆中小板，姚明手中37.5万股股票曾一度达到8000万元的市值。按照规定，姚明所持股票在3年后才能解禁套现，目前股票价值已大幅缩水。
2011年，姚明参与了黄衫股权投资基金，该基金主要以体育产业为投资方向。同年，他接手重庆渝富弘远股权投资基金管理公司，投资领域逐渐拓宽。
相信姚明以往的经验和教训都会成为他人生宝贵的财富，成为他新事业的奠基石。
国外不乏文化界名人投身PE成功的先例。中国的PE热潮也带动越来越多的文化界名人参与其中。在中国，名人效应不但使PE融资环节更具影响力，还可以使投资者在获取项目上取得先机。然而大多文化界名人并不具备PE的专业知识，所以投资表现好坏参半，完全取决于运气。
虽然PE成为一种迅速积累财富的手段，但要做一个成功的投资人，靠的不是运气，而是一双发现企业价值的“慧眼”。
5. 企业面
无论是中小企业，还是大企业，都会面临融资的问题，只是目的不同而已。
对于中小企业来说，首先是求生存，进而求发展。但它们大多处于成长期、资产规模有限。有的中小企业属于高新技术行业，无形资产比例较高，可以用来抵押的资产有限，所以这些企业能从银行获得贷款的可能性也较小。谈到上市，又过于遥远，即使是在创业板出台后的今天，上市指标也不容易达到。即便符合上市条件，也要面临证监会发审委审核的漫长排队，最终还会面临被否决的风险。
对大企业而言，它们在求发展的过程中不断扩张，很容易面临资金链断裂的风险。目前，我国的房地产处于“寒冬期”，迫切需要拓展自己的融资渠道。作为银行贷款和上市之间的一种过渡性的融资方式，PE投资基金提供的资金支持，在资金的周期、资金结构和资金质量上，都远胜于其他融资手段，性价比很高。
可见，无论是何种规模、类型的企业，都在呼唤着PE。
三、本土PE现状面面观
1. 人民币基金的主导地位
在2006年之前，我国的PE行业还是以外资为主，本土PE也基本上是模仿国外的运营模式和投资理念。2006年，我国实现股权全流通引发牛市，使得本土PE得到了前所未有的蓬勃发展，外资PE占主导的红火局面也发生了扭转。
政府部门也开始重视PE对企业发展和社会经济的拉动作用，加强了对其的监管。2006年“10号文”的出台，限制了红筹上市，阻碍了中国境内企业的海外间接上市之路，这也让外资PE的退出越发艰难。至此，外资PE的风光黯然了许多，中国本土崛起的PE、VC们凭借政策的支持和自身优势，开始跃跃欲试，欲与外资PE试比高。
在全球经济不景气的大环境下，外资PE继续热衷于中国市场，但也放下原本趾高气扬的姿态，越来越重视人民币基金，并与本土投资机构频频牵手。凯雷、黑石、瑞银等外资股权投资巨头纷纷宣布设立规模不等的人民币基金。
2009年，人民币基金扬眉吐气的时刻终于到来，新募基金数和募资额双双超过美元基金，首次主导市场。
2. 金融机构大举进军PE
各种信托公司、保险公司等金融机构的目光一直未从PE领域完全离开过。近几年，在政策的支持下，它们通过各种途径，或以管理人身份，或以基金持有人身份纷纷寻求进军PE领域的机会。
信托公司在资金信托计划的框架下，进入PE市场，不但可以直接出售信托PE产品，还可以与PE展开各种局部合作。
国内券商也在开拓PE业务，利用自有资金设立子公司直接进行股权投资，形成“券商直投”。券商作为中介机构深度介入私募市场，取得了良好业绩，如高盛投资西部矿业。
券商直投引来的争议
券商直投，就是券商“突击入股”直接投资于未上市的企业股权，通过企业上市而获利。券商直投是短期的、暴利的、风险极低的。
2009年5月，金石投资有限公司投资神州泰岳，认购了其210万股，从入股到上市的5个月时间里，盈利高达1亿多元，回报率最高时达到了17倍。这次精准的“暴利”直投业务，让金石投资赚得盆满钵满。需要特别注意的是，神州泰岳的保荐人和主承销商均是中信证券，而金石投资就是中信证券旗下的直投部门。
从2007年“中金佳成”开闸试点，几年的时间里，券商直投获得了空前高涨的发展，但“保荐+直投”的方式遭到了业界的口诛笔伐。一般情况下，主板市场市盈率一般在30倍，创业板发行的市盈率平均高达68倍，券商直投的市盈率也就在5～8倍，甚至更低。所以，业界将券商直投形容为“嗜血的资本”。
2009年，证监会出台的《证券公司直接投资业务试点指引》（以下简称《试点指引》）中规定，证券直接投资公司在自己保荐的项目上投资不得超过公司总股本的7% ，这一条规定主要是为了保证券商出具保荐报告的公正性。
2011年7月，证监会发布的《证券公司直接投资业务监管指引》（以下简称《监管指引》）中规定：“担任拟上市企业的辅导机构、财务顾问、保荐机构或者主承销商的，自签订有关协议或者实质开展相关业务之日起，公司的直投子公司、直投基金、产业基金及基金管理机构不得再对该拟上市企业进行投资。”
从证监会颁布的《试点指引》和《监管指引》可以看出，对券商投资的规范和监管更加严格了。《监管指引》正式叫停了“直投晚于保荐”的“保荐+直投”模式。但仍存在漏洞：“实质开展相关业务”这一时点并不明确；券商仍然可以通过互换直投项目来规避7%的比例要求；设有创新的 “保荐+顾问”模式；等等。
保险公司在政策的支持下，也获得了“开展保险资金投资不动产和创业投资企业的许可”。虽然保监会对保险进入PE领域的决策非常慎重，但在法律层面上，保险公司直接进行股权投资已经没有障碍。
银行在PE方面的投资是最难被突破的。但银行也并不甘寂寞，虽然不能采用直接投资的方式，也可以采取跟进投资或提供投资顾问中介服务等方式与PE建立合作关系。
各大银行试水PE领域
近些年，各大商业银行相机而动，纷纷“试水”PE领域，从社保基金和商业保险基金那里分一杯羹。
各大银行参与PE大致分为两种类型：一种是曲线直投，另一种是间接参与。
所谓曲线直投，是指商业银行先在境外设立下属直接投资机构，比如，中国银行设立中银国际、建设银行设立建银国际等，再由该境外下属机构在境内设立分支机构，从而可以绕开我国《商业银行法》的限制，最终投资于境内的非上市企业股权。
所谓间接参与，是指商业银行与PE合作，除了帮助其募集资金以外，还将优质企业资源提供给PE，赚取不菲的中介费，并对PE投过的项目进行贷款，实现“投贷结合”。
在曲线直投中，商业银行直接作为PE的LP，这种方式成本比较高、风险也较大；在间接参与中由银行为PE推荐优质客户，对PE或VC进行投资后，银行再跟贷，这种方式比较灵活，成本也较低。
相对于保险资金，银行资金并不是PE募集资金的最优选择。不过银行参与PE具备独有的优势，即具有众多的优质客户资源、信用管理经验丰富等。
3. PE投资基金退出途径趋于多样化
2008年之前，我国PE投资基金的主要退出渠道是上市退出，退出案例中90%以上均为IPO退出。在上市地点的选择上，以在海外上市和香港地区上市为主，其中，红筹模式上市的企业约占总数的80%以上。“10号文”的出台，红筹模式退出渠道受到了严重限制。
2008年金融危机以来，海外各大股指持续走低，收窄了IPO的退出通道。同时，加上国内资本市场低迷、退出机制不畅，众多国内PE投资基金无法顺利减持退出。于是，PE投资基金开始寻求更多元化的退出通道。
创业板和新三板的不断成熟发展，为PE投资基金的退出提供了更多选择。借壳上市虽然不是新的退出渠道，在当下也是不错的选择。股权置换也成了一种新型的退出渠道。除此之外， 也可以在次级市场谋求退出，比如直接进行股权转让或者寻求并购。PE次级市场因其退出的灵活性正被越来越多的机构投资者所接受。
后金融危机时代，本土PE现状
一、本土PE面临的种种问题
1. PE阶段后置，Pre-IPO化严重
在目前的中国，“PE多VC少”是一个突出现象。很多LP拿着大把钞票，抱着炒股的心态去做PE，而GP们为了回报LP的投资，也追逐一些短期见效的项目，导致PE投资的所有环节后置，整个产业链条都以上市为主，短期利益驱动比较明显。众多PE投资基金为了搭上企业上市前的最后一班车，“临门补一脚”，不惜动用一切可以动用的资源来“抢夺最后胜利的果实”。
究其原因，主要是我国一、二级市场的发行市盈率过高，存在很大泡沫。另外，由于在我国企业上市采用审批制，使得上市公司的身份成为一种稀缺资源。
原本，PE投资基金应该寄希望于成长性良好的企业，然后利用自身的专业优势来为企业提供规范化的管理和服务，应该扮演一种“创业板看门人”的角色。但在目前中国这种Pre-IPO投资盛行，不禁令人担忧：PE投资机构这样追逐“热钱”的快进快出，甚至为了抢夺Pre-IPO的企业出现“PE腐败”，这是否会成为权力寻租的温床？
2. 资本市场不健全
2006年，被认为是全球运作最成功的创业板市场的美国纳斯达克市场进行了改革：首先，在原全国性市场中选拔出能达到相当规模或影响的企业，组成标准最高的“全球精选市场”；其次，将全国性市场上剩余的公司组成“全球市场”；然后，将原先的小型资本市场改为“纳斯达克资本市场”；最后，纳斯达克还负责托管运行全美证券商协会监管的“全国性场外交易市场”（即OTCBB）。
可见，美国纳斯达克市场改革后形成了四个层次。
与美国纳斯达克市场相类似，在我国创业板推出之后，我国的证券市场也形成四个层次：
第一层为主板市场，主要面向成熟的大中型企业；
第二层是中小企业板市场，主要面向传统产业中的中小企业以及具有一定规模和利润的中小企业；
第三层是创业板市场，主要面向具有高成长性的高科技企业和自主创新企业，采用低于主板和中小企业板的上市条件，结合更严格的监管手段和措施；
第四层是类似场外市场的代办股权转让市场，主要向不符合上述三个层次资本市场的条件，但是存在股权转让需要的企业提供融资服务。
根据上海证券交易所和深圳证券交易所官网数据显示，截止到2012年9月7日的数据，前三个层次的上市公司数量分别为：主板共计1437家（沪、深两市主板合计，其中沪市953家、深市484家）、中小板695家、创业板349家。这些统计数据表明，我国资本市场还不健全，存在“倒置”的现象。
我国资本市场的不健全还体现在“转板”问题上。也就是说，如果创业板上市的企业经过一段时间的发展，达到了中小板甚至主板的上市条件，那么还不能够直接“转板”，需要先退出创业板，再申请在其他板块挂牌交易。
3. LP和GP定位不准
在我国，并不缺乏有钱的LP，也不缺乏有实战经验的GP，主要是LP和GP无法正确找到自己的定位。一方面，有雄厚资本的本土LP，有着高涨的参与投资管理的热情，喜欢亲自操刀上阵，过度参与GP投资；另一方面，本土GP大都患上了“妻管严”，需要唯LP马首是瞻。LP想赚快钱，GP就紧盯Pre-IPO项目，拼价格、拼人脉、拼资源。
要解决LP和GP的定位问题，主要是解决PE投资基金的组织形式。国内PE多采用公司制，容易演化成谁出钱谁说了算，谁出钱最多谁就是老板的状况。如果采用有限合伙制，做到“有钱的出钱，有力的出力”，LP和GP各司其职，井水不犯河水，才能产生“距离美”，才能使本土PE不断发展壮大。
4. 增值管理服务有待加强
虽然本土PE势头强劲，但本土PE一直存在一个软肋，那就是对企业投资后的增值服务和对项目的管理。本土PE为企业做的最多的就是两件事：投资和上市服务。本土PE摆明了一副只投钱不提供服务，坐等企业上市套现退出的姿态，只要能上市，总会有高额丰厚的回报。
本土PE市场朝气蓬勃却也乱象丛生，很多PE投资机构“钱少、人多、经验缺乏”。相比之下，美国的PE投资基金大都“钱多、人少、经验丰富”，每只基金的规模都很大，几十亿的基金比比皆是，而作为管理基金者的GP一般都年龄很大，每个人都是投资的行家里手。这也是美国PE行业专业化和成熟的表现。
在我国，很多刚工作没多久的人都能进入PE行业参与投资项目，这是很令人费解的。专业的GP是由经验、教训积累起来的，是在实战中历练出来的，而不是在书本中读出来的，也不是模仿别人学出来的。优秀的GP，除了需要积淀比较深厚的行业经验，还应该是企业管理的专家，最好自身有过创业、管理或上市等经验。万丈高楼平地起，空中楼阁是难以为继的。无论是看人还是看事，PE投资基金凭的是丰富的生活阅历和经验，这样才能成为创业企业的好老师，成为成熟企业的好帮手。
二、对本土PE发展的几点思考
我国PE起步较晚，真正在实质上突飞猛进的发展是进入21世纪后。随着中国经济的飞速发展，我国本土PE也得到了长足的进步。尤其是在2010年，金融危机过后的中国经济迅速复苏，本土PE迎来了新的发展机遇。当然，本土PE还存在上面所说的诸多问题，而要解决这些问题，需要PE投资链条中的多方参与、共同完善，这也是需要经过很长一段路的。
1. 完善相关法律制度
目前，在中国并没有制定关于PE投资基金的专门法律文件，一些涉及PE的相关条文也只是散见于《公司法》《合伙企业法》《信托法》等法律之中，即使是《创业投资企业管理暂行办法》，也不是为了PE设立的专门法律文件。法律制度的不健全，不仅导致我国PE缺乏法律依据，同时也使很多投资者钻法律的空子，损害企业、私募机构，甚至是国家的利益。
制定并完善关于PE的相关法律是一项迫在眉睫、刻不容缓的任务。从法律层面上对PE投资基金的主体资格、类型、经营范围、注册备案制度等方面进行规范，也是保障本土PE健康发展的基础。
2. 政府的积极引导
为避免资本过于逐利，并能更多地照顾到符合产业政策，对于处在发展早期和中期阶段的企业，政府可以设立引导型基金；鼓励并扶持本土VC；设置FOF，使长线资金能够进入PE行业；建立有效机制，培育专业化的投资机构。
除此之外，政府还可以通过税收优惠政策的导向作用，鼓励私募机构多投资于那些还处于早期成长阶段的企业，让更多的私募机构成为优质的AC和VC投资人。
3. 建立多层次交易市场
本土PE要想形成良性循环，就必须具备顺畅的退出渠道。我国现有的交易市场虽已经初具形态，但各层级之间的交流并不顺畅。健全的多层级交易市场，能够保障各种产权都能在交易成本最低并且流动性最高的市场成交，这就需要在主板市场、二板市场、场外交易市场之间建立一种“可进可退”的阶梯式的流通渠道。如果创业企业能够成功发展就可以上一个台阶，即“升板”；反之，“逆水行舟、不进则退”，就只能下一个台阶。
完善的多层次交易市场的构建，需要资本市场机制的完善才能够得以实现，这是一个多方共同努力的结果。
4. 培养更成熟的参与者，提供更专业的服务
现阶段，我国本土PE虽然机构众多，但管理运作、人员素质等方面良莠不齐，很多私募机构拥有“裁判员”和“运动员”的双重身份，造成了行业内部治理机制缺失，行业自律和职业道德也亟待提高。
本土PE呼唤更为成熟的参与者，包括PE的投资者、管理人以及企业家们。对于私募机构来说，需要提高这些人的准入门槛，保证更有素质、更有胜任能力、更有承担风险和投资经验的人参与进来；还可以通过引进专业人才，组建本土管理团队，并通过不断的职业后续教育和培训来提高人员素质；也可以引导更多已经成功的企业家参与进来。对于企业家们来说，认识并深入了解PE已经成为一门必修课。
本土PE的发展时间较短，能够改善的地方还有很多。在后金融危机时代，面对新一轮的机遇和挑战，只有尽快健康成长、壮大起来，才能从容面对中国经济的大浪淘沙。
知识链接
1.政府引导基金，又称创业引导基金，是指由政府出资，将一些地方政府、金融、投资机构和社会资本聚集起来，以股权或债权等方式投资于创业风险投资机构或新设创业风险投资基金，以支持创业企业发展的，且不以赢利为目的的专项资金。
2. FOF（fund of fund），意指基金中的基金，是指专门向PE投资基金投资而不是直接向企业投资的基金，间接持有股票、债券等证券资产。
