——评中国大陆通膨形势与对策
中国大陆公布2011年6月消费者物价指数（CPI），比去年同月上涨6.4%，不仅高于市场预期，更远高于5月的5.5%。公布前两天，中国人民银行上调存贷款基准利率1码（0.25个百分点），是去年10月以来第五次升息。调整后，1年期存贷款利率分别升至3.5%与6.56%，负利率现象继续存在，而且进一步加大。
各界关注三个问题：大陆通膨到顶了吗？这一波物价涨势影响如何？下一步对策又如何？
通膨到顶与否，有两种看法。一种认为，这一波物价上涨起自去年下半年，进入今年下半年后，与去年同期相比的CPI涨势将减缓甚至回落。摩根大通、美银美林等因此认为，这次极可能是人行今年最后一次升息。但另一方面，也必须看到，为了让CPI不致上涨过猛，大陆相关部门曾修改CPI统计方法，调降涨势最猛的粮食类比重，也经常以行政指导方式，干预企业的调涨决策。凡此，都导致当前官方CPI的偏低倾向；另外，通常做为CPI先行指标的PPI（生产者物价指数）涨势强劲，经产销传导后，对今后一段期间的CPI仍构成相当上涨压力；更须注意的是，货币政策过于宽松的递延效应（通常为一年半或两年）估计尚未结束，推论通膨到顶或即将到顶，或不免失之乐观。
大陆官方显然仍以抑制通膨为当前宏观调控的首要政策目标，不仅是因为通膨涨势未歇，更担心通膨对政治、社会、经济的巨大负面影响。中共国务院总理温家宝一再强调，通膨加上贪腐，会动摇一个政权的统治基础。此非虚语，经过1989年六四事件的教训，当今全球恐怕没有哪个政府比中国更能体会通膨的政治杀伤力了。严重的通膨还会导致国民财富差距的扩大，类似效应比20年前更让人担忧，因为当前百姓的消费结构中有越来越多的资产成分，通膨将使“有产”与“无产”的财富分配趋向恶化。最后，通膨也会削弱出口竞争力，对出口产业的冲击等同于汇率的升值。与一年前相比，人民币兑美元升值约5%、物价上涨6%，则实质有效汇率已升值11个百分点，对产业与经济的影响可想而知。
如何面对？很伤脑筋。一、如果通膨真如大陆决策当局所言是当前宏调的首要目标，那就应该毫不犹豫地持续紧缩货币政策，但一再调高存款准备金率的结果，物价涨势未获控制，却已造成中小企业普遍面临缺钱的困境。因此，近来常有“滞胀（停滞性通货膨胀）”之论，使货币政策陷入窘境。
二、即使单就货币政策而言，目前也存在一个极大的操作困境。大陆货币政策的操作主要有两个工具，一是数量型工具如存准率，一是价格型工具如利率。目前的做法是一再提高存准率，把更多的流动性“锁在”银行体系内；但与此同时，升息的步伐始终跟不上物价涨速，使实质利率为负的现象长期存在。以这次升息为例：升息前，5月CPI年增率为5.5%，1年期存款利率为3.25%，实质利率为负2.25%；升息后，存款利率为3.5%，但6月CPI年增率已升至6.4%了，实质负利率扩大到2.9%。负利率的存在及扩大，是把更多的流动性“挤出”银行体系。一言以蔽之，当前大陆的货币政策本身，就存在着极大的矛盾性。
何以如此？这就是第三个麻烦了。升息之所以跟不上CPI涨势，主要担心的是：（1）过大地冲击产业，尤其是房地产业，造成硬着陆；（2）热钱涌入，对物价及货币政策造成更大困扰；（3）加重地方政府负债利息的压力。过去两年，地方融资平台的负债保守估计已逾人民币10兆元，利息加一点，负债就增很多。
中国大陆的通膨对策确实已到了“治一经，损一经”，左右为难、进退维谷的窘境了。
