5月底，眼看“红五月”将成泡影，多头进行了一轮殊死的抵抗。在抵抗战中，多头面力挺大家瞩目的权重股“石化双雄”，中石化、中石油力挽狂澜。5月21日，发动抵御战的第一天，中石化以涨停报收，对多头稳住溃逃的阵脚起到了巨大的作用。多头力挺“石化双难”的同时，放出风来，号称成品油价格管制将会放松。时值国际油价高企，每桶已突破130美元。
然而这一招似乎并不怎么灵验，因为每到大盘危急时刻，总有“石化双雄”或其他权重股挺身而出稳定指数，可最终的结果也总是：短暂的拯救，长久的套牢。这种用惯了的招数，空头们根本就不屑一顾了。5月份的最后一个交易日，在“石化双雄”和券商股的努力推动下，沪深两市才勉强小幅飘红，由此也宣告了“红五月”梦碎。上证指数和深证成指在5月份，月跌幅分别为7.03%和10.79%。
6月10日，空头发起了全面进攻。当天上证指数以3202点，跳低100多点开盘，随后低开低走，打得多头军团晕头转向，毫无还手之力，最后收于3072点，暴跌7.73%，深圳指数跌幅更是高达8.25%。这次暴跌把所有抄政策底，在“4·24”井喷中抢进筹码的股民，统统关进了“俘虏营”。在3200点上方，因井喷的跳空和6月10日的跳空，留下一个套死一大片股民的“死亡孤岛”，站在“孤岛”上的人们，对政策救市深感绝望。他们希望还有更好的政策使他们能够离开这个“死亡岛”，但，这样的政策没有出现，这让沦为“岛民”的多头，顿觉自己成为政策的牺牲品。一旦归为“岛民”，不用割肉，他们就等着瘦身吧。
6月11日，被市场公认的政策底，上证指数3000点大关，被“空军”的炸弹炸毁，炸出一个坑：2992点。3000点可以说是“印花税防线”，这是股民们最看重的防线。给点阳光就灿烂的股民，把3000点“印花税防线”视为股市的生死线，这一跌破，自然遭到多头的垂死抵抗。在多头的奋力抵抗下，勉强把炸出的坑填掉，上证指数收在3024点。不过明眼人都清楚，这种无谓的抵抗不会有什么作用，败局已定。
6月12日，汶川地震后的一个月，“印花税防线”崩溃，上证指数直下2900点。当防线被突破后，自然风声鹤唳，到处都是“败走”的伤兵，个个都是“夺路”的敌人，市场一片狼藉。在史无前例地拉出十根阴线后，才有跑不动的人停下来喘息，股市才翻了一次红。喘息之后是继续奔逃，到7月3日，上证指数已跌到2566点。那3000点“印花税防线”，[1]如今只能引颈遥望了，令股民们不禁仰天长叹：“大好河山，葬于谁手？”
从表面上看，似乎是葬于以基金为代表的机构之手。不过基金也有他们的无奈。基金仓位的变动并不全然是因其买卖行为所致。申购与赎回的大量出现也会影响基金的仓位，在股市疲弱的时候，申购通常会较少。从统计数据上看，基金仓位的确在不断下降，可在乏人申购的情况下，基金只能被动地减仓，以应付赎回。
实际上这种非理性下跌已经非常明确地告诉管理层，想大力发展机构投资者来起到市场的稳定，那完全是做梦。机构投资者在现在的股市“生态”之下，只能起到助涨助跌的作用，他们是市场不稳定的真正因素。散户羊群奔起来的规模，哪里有机构羊群奔逃起来壮观呢？由于只比规模不比收益来决定管理费等因素，基金奔逃时，就自然出现“谁先抛，谁主动，谁损失最小”的割肉比赛，反正“肉”不是自己的，基民的“肉”割起来不用担心痛。
[1]2008年9月16日，沪指击穿2000点整数关，探1974.39点，报收1986.64点，跌幅4.47%。2008年9月19日起，经国务院批准，财政部决定对证券交易印花税改为由出让方按1‰的税率缴纳，不再向授让方征收。--编者注
机构带血“裸奔”
在2008年上半年上证指数3000点被击穿后，机构表演其羊群狂奔的场面，不顾一切地加速出逃，其仓皇出逃之状，堪与“祼奔”相媲美（人们把股市里不计成本地割肉称为“裸奔”）。到6月17日，沪市已创历史纪录地连续拉出了十根阴线。
在十连阴的最后三阴时，奔不动了，停下来喘粗气，也就是说以南方、华夏、博时为首的36家基金返身抄底，其中南方、华夏、博时三巨头累计买入51.5亿元，扣除卖出后的净买入也达35.5亿元，加上其他的基金，入市抄底资金达92.1亿元。这种抄底行为使得股市结束“十连阴”的惨状，在6月17开出一根阳线。可随之而来的6月19日，立即成为“黑色星期四”，沪市以一根6.54%的长阴，深市以7.49%的更长阴，把抄底资金悉数套牢，两市跌停股票超过900家，基金抄底的十大蓝筹股中，有4家跌停，其余6家平均跌幅为6.39%。从那以后，机构们不再敢停下来喘气，更不敢返身抄底，只顾一路“裸奔”。这时的指数，已不是在年线之下，而是在三年线之下，这意味着两年多牛市的利润已全部抹掉，也意味着一路“裸奔”，一路流血，几乎所有的抛出都是割肉盘。无怪乎银河证券研究所所长、首席经济学家滕泰悲叹道：“也许过5年、10年以后，教科书里再编股灾案例的时候，就会把我们眼下面临的情况拿出来作案例。”
2008年6月18日，晨鸣纸业H股上市，集合竞价就已深度跌破其发行价9港元，以7.4港元开出，随后虽略有回升，最终只收在7.5港元，原始股东套牢16.67%，这在香港的股史中是很难见到的。不过晨鸣纸业的A股当日却大涨了7.27%，报收在11.8元。H股的破发，标志着“A＋H”的风光已全然不在了。
说到跌破发行价，即“破发”，虽然A股还没有像H股上市首日就“破发”，把原始股东统统套牢的情形，可A股的破发之多，却是历史上罕见的，已形成非常“壮观”的新股“破发”潮。威华股份是全流通以来首只“破发”的中小板股票，滨江集团则在上市第8个交易日后“破发”。2008年上半年共有17只新股跌破发行价，最惨的是中国太保，发行价是30元，却跌到了18元，原始股东的折价率高达38.42%。中小板有5只小盘股跌破发行价。跌破增发价的就更多了，自2007年以来有219家上市公司实施了增发，如今已有一半以上跌破了增发价。
老股“破发”现象更加严重，据2008年6月18日统计，除新股外，盘中交易的1465只老A股，以未复权股价计，有474只已跌破发行价，占到了近1/3，其中有87只股票，已跌至发行价的一半。“在历史上，‘破发’股最终都收复了发行价。”德邦证券的分析师古敬东道。纵然是这样，可“破发”使股市里长期投资的理念彻底崩溃，“摇号”中套牢，原始股东靠摇号中头彩似的买到的股票，最后都会被腰斩，这个市场谁还敢长期持有呢？
除跌破发行价外，只有熊市底部时才能见到的跌破净资产的“破净股”，也开始显露。到6月底，破净股有8家，深天健、长春经开、明天科技、南京高科和鲁北化工等公司股价都在净资产之下，其中深天健股价低于每股净资产达到23.8%。抬头望市，我们又看到了两元的股票，找一找，能找到十几只，而百元以上的股票，我们只找到贵州茅台一只，孤零零地挺在百元上方。
机构们的带血“裸奔”，在6月中旬的十连阴之后，为中国股市创造了一个世界纪录：“跌速”世界第一。虽然我们的跌幅没有越南那么大，排在世界第二位，可到6月17日，沪指已经从最高点跌去55%，其“跌速”已超过“世界第一”的越南。对于GDP增长率目标7%、通胀率超过25%、货币贬值预期高达40%的越南，股市在半年内从平均市盈率超过70倍的高点跌去60%，是可以理解的。但中国的通胀也就8%左右，人民币升值已进入“6时代”，虽然通胀有所抬头，可经济运行依然平衡，这样的经济环境，遭遇如此的“股灾”，的确有些令人匪夷所思。
我们来看看历史上两次最大的半年跌幅，第一次是1992年下半年，上证指数跌幅达到34.49%；第二次是1994年上半年，上证指数跌幅达到43.71%。而2008年上半年是第三次，跌幅竟然达到47.76%。上证指数以5265点开盘，最高5522点，最低2695点，收在2748点，几乎被腰斩。年初时，没有专家预测到上证指数会跌到2600点，大多数专家反而预测涨到多少点，甚至有人预测为了迎接奥运会，上证指数会涨到8888点，以象征2008年8月8日晚8点奥运会开幕。半年过去了，这种预测还真是有些“准确”，只是预测的市场错了，应该是深市，而不该是沪市；预测的方向也错了，不是上涨，而是下跌。深圳成指从2007年的最高点19600点一路下跌，2008年的上半年最低点正好跌到8888点，也正好是被腰斩的位置。
从6124点跌下来，市场已累计下跌58%，调整幅度已超过这轮牛市涨幅的69.41%。2008年上半年两市从2007年年底的总市值32.71万亿元，跌至17.8万亿元，总市值半年蒸发掉近15万亿元。如果从上证指数6000点上方算起，20多万亿元国民财富灰飞煙灭。要知道，在美国的次贷危机的冲击下，2008年上半年，全球股市抹去的资产也就约3.3万亿美元的市值，也就相当于20多万亿元人民币。半年来，中国人民遭受的损失接近全世界人民损失的总和。与香港相比，内地的A股跌势要惨烈得多，原本高于H股股价一倍甚至几倍的A股，如今纷纷跌到H股之下。截至2008年7月2日，中国最优质的蓝筹股，中国平安、海螺水泥、中海发展、中国人寿、交通银行、招商银行的A股和H股出现溢价“倒挂”现象。与经济开始出现衰退迹象的美国相比，经济保持高速增长的中国的蓝筹股股价，也远低于美国了，沪深300指数样本股6月底加权平均市盈率为15.8倍，而美国标准普尔指数近50年的平均市盈率为17.4倍。
“最是仓皇出逃日，基金犹唱多头歌。何颜对基民？”这就是管理层造就的长期投资者，他们一路带血“裸奔”，真正显露出其长期投机的本质，这种长期投机在2008年下半年自然不会结束。
以2736点结束了2008年上半年的交易后，在7月份的头三天，上证指数最低探至2566点后开始上行，在周K线七连阴后，于7月份的第二周高开高走，周一大涨122点，收复2700点大关，周二收复2800点，周三收复2900点，虽然随后有所回落，周四失守2900点，周五报收于2856点，但在周K线上，终于拉出了久违的一根大阳线。同时令人关注的是周三美国股市大跌2.08%，而国内股市第一次不再受国际市场影响，走出独立行情。
不要以为7月初的反弹是机构们“裸奔”中的喘息，不，他们继续在“裸奔”。7月1日狂砸银行股，在银行股领跌下，上证指数才被砸到2566点，当日机构资金净流出36亿元。仅沪市机构资金在7月1日就净流出20.77亿元。7月2日，沪市机构资金净流出9.45亿元，3日净流出35.42亿元，4日5.87亿元，7日13.47亿元，8日19.44亿元。6个交易日，净流出资金沪市就高达104.43亿元，沪市机构持仓由17.159%下降至17.078%。据统计，从6月30日到7月4日，基金再次成为空头主力，资金净流出共计124亿元，保险、QFLL净流出7.68亿元，只有部分券商出现了净流入的迹象。而这几天沪市连拉了三根小阳线，即在K线图上俗称的“红三兵”。毫无疑问，是散户和游资抗住了机构的“裸奔”。
下跌结束了吗？非也。这时游资开始撤退，7月10日，游资狂炒的农业股“带头大哥”隆平高科高台跳水，从涨幅6%直杀到接近跌停板，只用了半小时，全天换手高达30%，其他农业股纷纷跟进下挫，A股再次进入跌势。只要看到有人出逃，机构们必抢先夺路，于是机构新一轮带血“裸奔”又开始了。一个星期跌下来，到7月17日，机构们终于完成了最后一项世界纪录：2008年上半年，跌幅超过了越南，达到了49%，成为全球跌幅第一的股票市场。
机构的这种恐慌性“裸奔”造成的伤害可想而知。对自己的伤害，以基金为例，2008年上半年，基金总体亏损额高达1万亿元，187只股票型基金中，有45只净值缩水超过四成，平均缩水达37%。对他人的伤害，从2007年1月到2008年6月底，CCTV调查的70万投资者的数据显示，亏损者达到92.51%，赢利的只有4.34%，打平的为3.15%。真可谓害人害己。
“安能屡买屡套事投资，使我不得开心颜！”这一次“股灾”，对股民的伤害太大了，哀莫大于心死。老百姓“心死”，那才是真正“股灾”的开始，承载中国经济重任的“股舟”，有被百姓倾覆之虞。
第四、两种资本大博弈
迎接全流通：资本对接的阵痛
经济恶化了的越南和次贷危机下的美国，经济形势与中国根本不可比，可机构们为什么恐慌成这样，不顾一切地带血“裸奔”？以基金为代表的机构，因为号称专家，如此的“裸奔”当然是需要理由的，于是也列出了许多理由。人都喜欢强调客观因素，把周围的人和事大批特批一通，自己就显出很无辜的样子。从局外人的角度，说基金收管理费不是根据业绩也好，说基金只顾在规模上彼此攀比也罢，说来道去，最重要的理由往往忘了说，那就是：素质太差。
我们现任的383名基金经理中，有115人是岗位从业经历不足1年的“菜鸟”，靠一点专业知识自以为可以掌舵万亿资金，其实完全不行。上海2006年大牛市里曾经搞过一次“大学生炒股模拟大赛”，荣登冠军的是上海师大的一位女生，成绩是一个月资金翻番。其父母顿时觉得女儿是个证券奇才，倾其积蓄，要女儿入市，可这位女大学生不敢入市。为什么？“模拟”和实战完全是两回事。一个月100%的利润是啥概念？给她1万元钱，大学4年，48个翻番，全国人民的钱全到她口袋里了。读到博士毕业的话，全世界人民的钱也都是她的。咱还搞啥经济，派几个高手，“挥剑决浮云，诸侯尽西来。”征服世界，指日可待。如此一算，就知道炒股最重要的不是专业知识。是啥？是心理素质。心理素质不是课堂上培养得出来的，久经练习场如何比得了久经沙场？所以在华尔街，一般基金经理必须具备10年以上的从业经验，才有资格掌控上百亿规模的基金。我们的管理层根本无视这点，在金融人才奇缺的情况下，超常规地发展基金公司，基金规模的急剧扩张，那些“菜鸟”经理通过专业培训和考试，就匆匆上岗，“模拟”出来的“高手”掌控百亿资金，导致的恶果是心理崩溃。基金越发越多，“菜鸟”经理也越来越多，机构的羊群队伍也就日益壮大。
